看好纺织制造，服装家纺关注高景气度子板块

糜韩文

纺织制造板块建议关注出口业务占比高，同时有海外产能布局的企业。

核心原因有三点：一是人民币持续走低，利好以出口业务为主的纺织制造企业。人民币贬值情况下，如果原材料在国内采购，订单以美元计价，收入和利润将显著提升。二是企业进行海外产能布局除了能够享受成本以及税收优势外，还能在一定程度上有效抵御中美贸易摩擦的风险（借道海外产能向美国出口，避免被征收惩罚性关税）。三是虽然很多纺织制造企业产品价格按照棉花成本加成定价，业绩和棉价正相关（受库存升值或跌价影响），虽然棉价近期有所下跌，但预计下行空间不大，整体影响有限。

服装家纺板块建议关注景气度较高的运动服饰和箱包行业的龙头企业以及有望穿越周期的大众服饰、专业服饰和高端女装企业。

运动服饰是高景气行业之一，中国运动服饰行业市场规模逐步提升，2012-2017年，中国运动服饰行业市场规模逐步提升，年复合增长率为8.79%。2017年中国运动服饰市场规模为2121.48亿元，同比增长12.5%。

2018年虽然还没有行业的增速统计，但从A股还有港股运动服饰类公司的业绩看，2018年前三季度增速进一步提升，主要受益于全球消费习惯从快时尚往运动时尚转变。

箱包是另一个高景气行业，市场集中度较低。从行业结构来看，行业仍然呈现出散乱特点，中小供应商繁多且缺乏竞争力，是典型的“蚂蚁市场”。据统计，国内箱包企业多达两万多家，但规模以上企业数量仅1252家，行业集中度低，且国内品牌更多集中在价格及渠道的浅层次层面，市场份额虽大但盈利能力不足，参与者整体实力较弱，只能以量取胜;少数中高档品牌呈现无战略性的零星分布，缺乏品牌价值和市场文化意识，难以在消费者中形成深度情感共鸣。

看好未来伴随行业集中度提升， 相关细分行业的龙头公司穿越周期， 成长为大市值公司。

消费升级趋势下，供给端出现革新。中产阶级崛起和消费世代迁移不断推动消费升级，加之出行频次与距离的不断增加，消费者对旅行箱包的需求已经逐渐从单纯的功能诉求、使用价值上升到对产品的美感、时尚感以及品质保障等层次，旅行箱包行业品牌化和规模化是大势所趋。因此，优势品牌将受益于市场的快速增长以及集中度的提升。

大部分服装家纺的子行业受经济下行压力影响，业绩增速出现放缓，从中长期看，首先，借鉴日本经验，日本在1991年之后经济零增长，服装零售额连续多年负增长的情况下，依然涌现出一批服装企业（主要集中在大众服饰领域和专业服饰领域）业绩和股价均跑赢日本GDP和日经指数，行业集中度提升是其中最大的推动力，考虑到目前国内大众服饰和专业服饰大部分细分子行业市场前十名的市占率远低于美国和日本，而且目前在整体竞争力方面龙头公司较其他公司的差距正在逐步拉大，看好未来伴随行业集中度提升，相关细分行业的龙头公司穿越周期，成长为大市值公司。

其次，借鑒美国经验，轻奢公司虽然表现与经济有一定的相关性，但是整体表现仍然较为乐观，不会出现断崖式下跌的情况，增长具有持续性。而国内高端女装行业的定位和轻奢类似，因此同样值得关注。

作者为2018年卖方分析师评选水晶球奖纺织与服饰行业第三名