医药行业“黑天鹅”

自电影《我不是药神》掀起医药行业的潮水后，原本赚钱的医药业就再也没有回归平静。疫苗风波、“假医门”，一个接一个的“黑天鹅”事件，让素以稳妥著称的医药板块连续遭遇重挫。医药业为何频现“黑天鹅”事件？受伤之后，这个行业的投资价值又该如何体现？

今年以来，二级市场可谓是“雷声” 不断，从债券到P2P，再到股票，“黑天鹅”事件比比皆是。纵使钟爱的龙头、大平台，纵使公募基金里的专业投资老手，也都未能幸免。以至于机构投资者也不得不发出投资“靠命好”这样丧气的感叹。就连价值投资者们所钟爱的医药行业，也是“黑天鹅”事件频发。

《我不是药神》蹚起医药的潮水

前不久，国内医药领域第一部现实主义题材的电影《我不是药神》，几乎是以“零差评”的态势迅速成为爆品。电影围绕病人的求生意志、药贩子的道德抉择、医药公司的商业追求等种种矛盾，不断刺激着屏幕外的影迷，最终这部改编自真人真事的现实主义题材电影以9分的高评成了中国的神剧。

但是在影视圈之外的医药圈，影片还带来了另一种“炸锅”。

一方认为影片让更多人看到了医生的见死不救、药企的唯利是图、专利药的昂贵与天价。

一方认为“天价药”现象并非中国独有。而药之所以昂贵在于药研发的高成本。若降价销售，则会损害药企的研发动力。对于专利药，不尊重专利搞仿制也是对研发的一种伤害。

但是，中国甚至连仿制药都没有。

正是由于电影带给社会的这个“冲击”痛感，《我不是药神》犹如一记投石，迅速在医药业激起涟漪，让大家一下子意识到创新药研发是多么重要。因此，2018年大量资本开始涌向创新药。所以，今年以来，无论一级市场还是二级市场，医药业都成了最火的行业。

一级市场上，统计显示，2018年上半年，共有317家生物医疗机构获得融资，其中又共有631次医疗投融资行为发生。

二级市场上，同花顺数据显示，大盘上，今年上半年抗跌又涨得猛的当数医药板块，基金业绩排名前十中几乎有九个是医药主题。

“黑天鹅”事件不断，医药业“伤痕累累”

不得不说，电影《我不是药神》一方面让医药业高价药备受争议，另一方面却在资本市场迎来了医药业的春天。然而，这样的美梦并没有持续多久，就被一个又一个“黑天鹅”事件给惊碎了。

7月中旬前后，国家药品监督管理局发布通告称，长春长生生物科技有限公司冻干人用狂犬病疫苗生产存在记录造假等行为。这是长生生物自2017年11月被发现疫苗效价指标不符合规定后不到一年，再曝疫苗质量问题。

由于此次疫苗事件突破人的道德底线，全国舆论哗然。国家总理李克强、国家主席习近平纷纷作出批示，要求对疫苗事件彻查。

在二级市场上，深陷疫苗风波的长生生物连续一字跌停十多天。随着董事长高俊芳等一批高管被抓，以及证监会适时地修改强制退市的有关规定，越来越多的私募、公募基金将长生生物股票的估值直接下调至零。

要知道在风波爆出前，长生生物不仅是中国疫苗行业的龙头公司之一，而且市值曾高达250亿元。然而，在一次事故下，在不到一个月的短短时间内，250亿元的财富就灰飞烟灭，曾经风光无限的高总也身陷囹圄。

而在长生生物疫苗事件的影响下，其他疫苗股也难独善其身。7月23日开盘后疫苗板块便集体跌停，其影响更波及整个生物医药行业，受疫苗事件的直接拖累，红火了半年之久的医药板块则在7月下旬更是遭遇从未有过的重挫。

截至今天，此次疫苗事件几乎可以称得上是近年来中国资本市场最大的一起“黑天鹅”事件了。

然而，这边长生生物风波未停，上市医疗服务公司美年大健康又陷入了“假医师”疑云。有举报称该公司多名无证人员冒名医师，甚至已经离职医师的名字仍然继续被其他工作人员冒用。虽然美年大健康方面矢口否认，但是在权威部门的调查之下，最终真相水落石出，“假医门”被坐实。

受“假医门”风波影响，美年大健康股票一周跌幅超过25%，医疗服务板块指数半个月内跌幅超过100个点。

在接连的“黑天鹅”事件影响下，受伤的何止上市公司的金主们，二级市场的股民们损失惨重更不必说，一级市场的投资者也深陷其中。一次“黑天鹅”飞过，很多人可能都是从几倍、十几倍回报到血本无归。

电影《我不是药神》中有一句这样的台词：世上只有一种病，就是穷病。你救不了，也救不完。其实，这世上还有一种病，叫贪婪。

就连公募基金也跟着受伤

历经医药业接连的 “黑天鹅”事件，公募基金也是“伤痕累累”。

Wind数据显示，今年以来，A股市场屡次创下调整新低，普通股票型基金今年前7个月整体亏损。在有数据可查的近300只普通股票型基金中，前7个月取得正收益的仅有38只产品，占比仅一成多。而在这一成多的基金中，又多以医药主题基金为主。

其中，普通股票型基金涨幅榜前7名全为医疗健康主题基金，第一名收益率超过14%。

但7月受行业“黑天鹅”事件的影响，多只医药个股闪崩。医药板块的下跌之快，以至于很多重仓生物医药股的主题基金都没来得及换仓，因此，在“黑天鹅”事件的接连蹂躏下，重配医药股的基金受到重创也是在所难免。

而来自Choice资讯的统计数据显示，医药主题基金从7月16日至8月7日，有48只医药主题基金区间跌幅超过13.8%。在同期跌幅超过15%的26只基金中，有23只是医药主题基金，区间最大跌幅接近20%。

原本罕见的“黑天鹅”事件频繁上演，就连投资老手的公募们也是措手不及。面对昔日青睐的白马股接连“爆雷”，以至于有公募发出“躲过A股‘黑天鹅’主要靠命好”的戏谑。

医药板块还能投吗

一直以来，医药板块由于良好和稳定的业绩增长，几乎是所有投资者青睐的白马股。今年，医药股更曾是风雨飘摇的A股市场的避风港，在沪深300分类指数中是唯一录得上涨的板块。而经过疫苗事件和“假医门”的丑闻，让很多投资者对整个医药行业平添了许多担忧。

医药业后市走势该当如何？医药板块价值又该如何体现？

《理财》杂志记者梳理了目前各家机构的发言发现，在对后市的判断上，对医药价值的评判，市场看法几乎是第一次出现严重分歧。

一方面，对于后市看空者而言，大多数认为目前医药股估值过高，后期压力会逐步释放。虽然“黑天鹅”事件是导致近期医药股震荡的直接原因，但被问及对后市的看法时，不少公募基金公司也显得尤为谨慎，认为事件过后，医药股也难言乐观。其中的一个重要理由便是估值过高。

正如知名私募认为，今年上半年经过大幅上涨之后，医药股整体估值已经处于历史高位，部分公司当前被透支的估值，或许需要3年甚至10年的业绩来回报。

另一方面，尽管受近期“黑天鹅”事件持续影响，医药板块震荡下跌，阴云未散，但不少人认为“黑天鹅”难掩优质医药股的光芒，对未来医药板块仍有信心。他们认为医药股后市的逻辑仍然是市场空间巨大、产业发展趋势向好、部分龙头股已经具有先发优势，“强者恒强”的效应在医药板块上会持续有效。

例如，国联安基金经理王超伟在接受采访时表示，目前医药股整体下挫，其实是A股市场的过激反应，除了真正出问题的公司之外，很多优质医药股遭到错杀。投资者应该以中长期的眼光看待股票。而医药股就像拍不死的小强，因为有了病必须要看，人口老龄化也是必然趋势。这对于医药板块来说，就是百分之百确定趋势。

华商基金基金经理翟金林也表示，经历短期调整之后，医药行业或将出现分化，未来不能单纯从业绩和题材逻辑炒作医药股，而应该关注公司治理优秀、研发能力较强、注重信用与品质的优质公司，依靠营销手段或非连续性并购获取技术的公司会失去市场支持。

同样，长安基金仍然坚持，医药行业长期发展趋势向好，部分创新药公司值得关注。经过此轮市场调整，部分医药股有望出现好的布局时机。

除了公募基金外，不少证券机构对医药股也依然看好。

例如，申万证券表示，医药板块大跌中，个股有跌的，但是也有华兰生物等表现好的，这说明高风险偏好的资金没有抛弃医药板块，维持“2018年医药板块是震荡市的进攻品种”这一判断。而医药公司本身，并不会因为资本市场的波动而波动。

广发证券也分析表示，长远来说，医药板块还是大牛板块，短期调整是必须的，但是调整过后，医药仍然会是A股市场上的明星。纵观26年的证券市场，医药板块上涨的幅度是非常惊人的。作为一个刚需大消费板块，关系国民健康的行业，医药板块我们是持续看好的。同时，随着国内对创新药的需求不断增加，癌症的医治手段不断创新，有这方面发展方向的公司值得持续关注。

天风证券更是相信医药股后市表现，认为目前受利空消息影响，医药板块出现一定程度回调，但公司基本面并没有出现消极变化，存在估值修复机会。长期来看，医药板块公司业绩确定性相对较高。

医药业整体业绩报喜

尽管行业“黑天鹅”事件在一定程度上打击了生物医药板块，但仍难掩优质医药股的光芒。据Wind统计，两市目前已有185家医药公司披露中期业绩预告，其中145家公司中期业绩预喜，占比高达82.85%。具体来看，50家公司业绩预增，10家预减，14家续盈，4家续亏，3家首亏，4家扭亏，81家略增，18家略减，1家公司业绩不确定。

其中，海普瑞、博济医药、智飞生物、康泰生物、沃森生物、新和成等23家净利润翻倍。根据公告，海普瑞上半年归属于母公司所有者的净利润为2.19亿元，较上年同期增长2840.84%；博济医药上半年净利润约为70万～120万元，同比增长1130%～1230%；智飞生物上半年实现归母公司净利润6.70亿～7.13亿元，同比增长290%～315%。

因此，有分析人士认为，目前市场上看好医药股后市走势的观点，也多是基于上市公司的业绩表现。良好和持续稳定的业绩，依然是医药股投资逻辑的主要依据。

同时，在消费升级和药价放开的大趋势下，医药业业绩稳定性有望持续，“强者恒强”的效应也将持续增强。

如何躲避“黑天鹅”

对于医药股后市走势，尽管看好者依然占据较大比例，但是相较以往，他们还是谨慎了许多，毕竟“黑天鹅”事件在医药业频发已经是不争的事实。

看空者也好，看好者也罢，也不管是机构投资者还是个人投资者，如何“避雷”与规避风险或许都应该是今后投资中长鸣的警钟。尽管有公募人士“A股投资躲避‘黑天鹅’主要靠命好”的戏谑，但“黑天鹅”事件频发的背后，投资者是否真的毫无规避之道？

回顾长生生物疫苗事件过往，我们不难发现，早在2017年11月就被通报百白破疫苗效价指标不符合标准规定，同时在生产现场检查还被发现该疫苗使用的铝佐剂存在质量控制问题，被国家药监局要求整改。对于这样一家有“前科”的企业，仍有公募基金重仓持有，这也一定程度反映了公募可能存在尽调不严的问题。

我们再来重新回顾今年以来的资本市场，从债券到P2P，再到股票，“爆雷”的不再是小公司、小平台、高风险行业，而是大公司、大平台、最看好的行业也有“爆雷”的可能。今年以来的每个“雷”几乎都可以是组合投资最好的教育案例。尽管我们常说不要把鸡蛋放在同一个篮子里，也绝不将持仓风险暴露在单一风格资产上。即使是最看好的行业，也要做到适当配置。

但是，当我们都习惯好日子的时候，有谁能够时刻预备着风险来临呢？

正如一位投资朋友所说，在投资市场，我们既要有最好的期望，也要有最坏的打算。