宏观形势仍不确定镍价或将宽幅震荡

安泰科镍研究团队｜文

今年中美两国之间的贸易紧张关系已主导了宏观经济走势，目前来看，宏观形势仍不确定，镍价或将宽幅震荡。

2018年下半年以来，全球金融市场波动率大幅上行，许多重要指标已临近变盘点位：MSCI全球股指在2017年大涨超过20%之后下跌近8%，主要指数全线下挫，仅纳斯达克尚余些许涨幅；新兴市场货币有效汇率整体贬值超过3%，玻利瓦尔、阿根廷比索、土耳其里拉等兑美元一度贬逾30%，人民币兑美元自6月以来也出现急贬，目前距 “7”仅一步之遥；贸易摩擦和地缘政治风险交织，经济政策不确定性指数显著上行，全球化格局面临重构。

LME镍价自2018年下半年以来也开启了下行通道，截至10月31日，LME镍价较年内高位已下跌了31.1%达到年内新低11500美元/吨，与年初相比跌幅也达到了8.9%，与去年同期相比跌幅达6.5%，回吐了年内全部涨幅。截至10月31日沪镍主力合约较年内高点下跌18.5%至97760元/吨，较年初下跌1.4%。

2013～2018年我国不锈钢月度产量走势（吨）

2018下半年以来，美元表现强势，全球经济预期偏弱，对基本金属走势造成了一定的利空，近期镍价预期偏弱的主要因素一方面来自于宏观消息面利好因素不足；另外就是来自于镍铁的供应宽松预期，挤兑电解镍需求从而对打压镍价。对于年前镍价走势，我们认为在基本面变化不大的情况下，更应该关注宏观消息面的影响，尤其在美国中期选举前后政策的走向变化，但产业基本面和市场预期也不容忽视。

镍矿港口库存持续上升 未来供应存在一定不确定性

根据海关统计数据，截至10月26日，国内港口镍矿库存上升至1452万吨，较年初涨幅达56.6%，与去年同期相比增加38%，国内镍矿供应宽松预期不变。由于菲律宾苏里高地区雨季将从今年11月持续到明年4月，在这期间，菲律宾地区出矿将放缓；印尼方面，2017年发放的镍矿配额在2019年一季度前后将集中到期，根据目前情况来看，部分矿山在配额到期后并未获得延期，并且新批配额进度缓慢，若年前新增配额有限，印尼镍矿出货量将大打折扣，供应量下降明显，镍矿库存压力或逐渐减小。

镍铁供应紧张预期有望缓解

2018年下半年，国内镍铁生产受环保影响供应紧张，价格一直维持在高位，并未跟随镍价走跌。随着年底到来，国内部分新增产能将逐步投产，未来将逐渐缓解镍铁供应紧张的局势。据了解，山东鑫海10月底投产一台48000KVA矿热炉，预计12月出铁，月产550金属吨镍铁。预计到2019年上半年其新增的8台48000KVA产能（4～5万吨镍）将全部投产。

2019年，内蒙奈曼旗地区由毕氏集团投产的18台33000KVA矿热炉也将逐步投产，预计到2019年底能完全达产，届时其镍产能可达到13.5万吨/年。此项目具有电价及从锦州港运输镍矿的物流优势，但是否全部如期投产还需看环保及工程进度。

另外，宝通镍业在蛰伏了近3年后（产能4～5万吨/年），也有望在2019年复产。

从国内环保进展和新增产能情况来看，镍铁大方向仍以增长为主，据安泰科数据显示，2018年前三季度，我国镍铁产量为34.8万吨，同比增加17.7%，全年产量将增加至45～47万吨左右。

国外方面主要关注印尼青山以及德龙项目，2018年印尼青山项目20条生产线以及新兴铸管4条生产线全部投产，德龙印尼项目15条生产线和自备电厂已全部建成，目前投产了7条生产线，2018年底有望再投产5条生产线达到12条产线，二期还有35条生产线；金川的4条生产线也将于年底前建成投产。预计2018年，印尼含镍生铁产量将从2017年的19万吨增至29万吨左右，2019年印尼NPI产能将继续释放，产量将较2018年增加6万吨至35万吨。印尼的镍生铁前景广阔，未来2～3年内，印尼将新建18个镍生铁项目，产能超过70万吨/年，其中青山集团是最大的投资企业。

不锈钢仍主导镍的消费，新能源汽车将为镍市场带来活力

根据安泰科数据，2018年9月全国不锈钢粗钢产量为222.4万吨，环比下降0.1%，同比增长1.2%。其中，300系不锈钢产量为105.82万吨，环比增加0.68%，同比下降9.66%，所占份额为47.58%；200系不锈钢产量为71.8万吨，环比下降1.44%，同比增长20%，所占份额为32.28%；400系不锈钢产量为44.78万吨，环比增加0.3%，同比增加4.67%，所占份额为20.14%。

预计2018年10月份总产量环比9月将大幅增加，主要原因是9月份个别钢厂检修结束复产，新产能初步释放，碳钢转产不锈钢。按照各家钢厂排产情况统计，10月总计划量为230万吨左右。

2018年1～9月我国不锈钢粗钢产量为1963.4万吨，同比增加4.1%，其中300系不锈钢产量为933.9万吨，同比下降4.6%，所占份额为47.56%；200系不锈钢产量为653.1万吨，同比增加16.2%，所占份额为33.26；400系不锈钢产量为376.4万吨，同比增加9.1%，所占份额为19.18%。

2018年中国原生镍消费量为123万吨，同比增长3.7%，其中不锈钢占85%,电镀5%，电池为4%。2018年不锈钢镍消费的增长为3%，而电池用镍增长达到16%。2018年中国电池行业镍消费量约为6.5万吨，其中原生镍占77%，从2015年开始，锂离子电池用镍超过镍氢电池；前驱体和三元材料产量逐年上升，特别是2017年前驱体产量达到14.5万吨，三元材料达到10万吨，同比翻番，带动电池行业用镍大幅度增加。预计2018年三元前驱体产量18万吨，三元材料12万吨。

2017年中国新能源动力电池行业用镍量为1.4万吨。预计到2025年新能源汽车用镍将达到14.5万吨。电池行业用镍将成为推动镍消费增长的最快的领域。

展望：宏观因素的改善也有望促进镍价先抑后扬

根据INSG的数据，2018年全球原生镍产量将达到220.4万吨，同比增长6.5%，2019年将达到238.9万吨，同比增长8.4%。市场的增长主要由中国以及中国在印尼投资建设的镍生铁项目驱动。在过去的十几年内，除中国和印尼以外的其他国家和地区的增长十分缓慢。

2018年全球镍消费量将达到235万吨，同比增长7.6%，2019年将达到242.2万吨，同比增长3.1%。中国占全球原生镍消费量超过50%，在过去的很长时间内，中国以外的其他国际和地区的增长十分缓慢。

中长期来看，2019年后全球红土镍矿供应存在不确定性，国内外交易所电解镍库存持续下滑，且下游电池材料对镍的需求维持高速增长态势，这些支持市场的因素没有变化，但市场担心来自印尼湿法项目会带来大量的镍供应。2015～2017年LME镍价在10000～11000美元/吨之间，导致传统硫化镍矿关闭，硫酸镍原料短缺，LME库存下降。我们预计，未来2年钴价处于冲高回落的过程中，一旦镍价长期低于12000美元/吨，开发印尼镍湿法项目的积极性和经济性也会受到影响。因此，安泰科预计年内到2019年，LME镍价大概率运行在11000～15000美元/吨的区间内，镍价重回11000美元/吨以下的可能性不大。

近期LME镍价波动较大，除了上述基本面因素的影响以外，宏观上来自中美贸易战的拉锯式对垒、美元升值等因素带来的系统性悲观预期对价格的影响更大。今年二季度以来，国际形势复杂多变，我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，一些企业经营遇到了前所未有的困难。2018年10月31日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作，11月1日，中央再次召开“民营企业座谈会”，在改革开放40周年的时间节点上，召开这样一次座谈会，不仅对于民营经济的发展具有标志性意义，更为当前经济发展注入了信心和动力。11月17～18日在巴布亚新几内亚举行的亚太经合组织（APEC）峰会上，中美双方并未达成一致意见。11月21日国际原油再度暴跌，美股遭受大规模抛售继续下挫，宏观悲观情绪蔓延基本金属，LME镍价跌至今年以来新低至11000美元/吨的关口。预计在阿根廷即将召开的G20峰会上，贸易问题将是两国领导人讨论的重点。今年中美两国之间的贸易紧张关系已主导了宏观经济走势，目前来看，宏观形势仍不确定，镍价或将宽幅震荡。