中科海讯：盈利增长乏力行业地位弱势

本刊记者 杨 阳

北京中科海讯数字科技股份有限公司(以下简称“中科海讯”)近日在证监会网站披露招股书，公司拟公开发行不超过1970万股，计划募集资金4.47亿元，投向第三代水声信号处理平台研发产业化项目、水下模拟仿真体系应用项目、水声研发中心建设项目和补充流动资金。

此次并非是中科海讯首次冲击IPO，在2017年4月5日，中科海讯首次递交招股书，但苦苦排队后却在今年4月17日主动撤回申报材料。然而股市动态分析周刊记者通过研读其招股说明书，发现中科海讯依然存在不少瑕疵，或成为其后续过会的障碍。报告期内，中科海讯业绩增长乏力，虽然营业收入有所增加，但却出现增收不增利的情况。在业绩表现差强人意的同时，各项财务指标呈现亚健康状态，投资者需高度警惕。

盈利增长乏力

据悉，中科海讯长期以来一直专注于声纳领域相关产品的研发、生产和销售，主要产品涵盖信号处理平台、声纳模拟仿真系统、矢量阵声纳系统等声纳领域相关产品。首先从业绩上看，2015年至2017年及2018年上半年，中科海讯分别实现营业收入0.97亿元、1.32亿元、2.13亿元及1.02亿元，同期净利润则分别为2784.73万元、827.06万元、8001.98万元和3227.7万元。尽管公司的营业收入上涨势头明显，但报告期内的利润却并未随之而动，其中2016年的净利润竟较上一年下挫70.4%。

中科海讯在盈利情况不甚乐观的情况下，各项财务指标的表现同样不尽如人意。首先是供应商集中度的问题，报告期内，公司来自前五名供应商的采购额占同期采购总额的比例分别为76.55%、81.66%、74.41%和71.28%。市场对于中科海讯是否对供应商形成依赖的探讨无处不在，中科海讯表示上游行业主要是电子元器件行业，该行业内厂商众多，竞争充分，市场供应较为充足。

然而公司不仅供应商集中度较高，前五名客户集中度占比同样居高不下。报告期内，公司前五大客户销售收入占同期的营业收入比重分别为99.32%、100%、99.62%、99.98%，其中 2018年上半年第一大客户中船重工的销售收入占同期的营业收入高达78.12%。

对此不少市场人士表示，78.12%%已经表明中科海讯对中船重工形成重大依赖。然而中科海讯对股市动态分析周刊回应称，客户的集中主要受我国现行海军军工体制和公司目前产品所处产业链的影响，公司对其并不存在重大依赖，基于声纳产品以及行业的特性，公司与中船重工、中船工业旗下声纳整体系统提供商实质上属于分工和合作的关系。虽然这或许是行业的特性导致客户集中度较高，但不能否认的是，若国际形势发生变化导致军方需求改变，公司可能面临着因客户集中度较高带来的经营风险。

行业弱势地位明显

作为一家民营背景的军工企业，中科海讯在行业中尽显“弱势”地位。2015年-2018年上半年，公司营业收入分别为0.97亿元、1.32亿元、2.13亿元和1.02亿元，公司应收账款余额分别为1.17亿元、1.67亿元、1.65亿元和2.42亿元，同期应收账款周转率分别为0.94、0.93、1.28、0.5。应收账款规模不仅随营业收入的增长而增长，甚至超过同期营业收入金额。市场人士分析称，因为客户背景特殊，中科海讯难以向客户提出要求，与客户无明确的信用期约定，故应收账款的回款周期较长。

对于应收账款占营业收入比例不断提升的风险，中科海讯表示，公司主要客户为国有大型军工企事业单位、科研院所或部队等，主客户信誉较好，拒付可能性较低，且公司已进入军工制造的供应体系，客户对公司产品具有较强的粘性和技术依赖，双方合作关系稳固，应收账款质量较高，发生坏账损失的风险较小，公司坏账准备计提足额、合理。

虽然中科海讯的表述有一定道理，但与同行可比公司相比，公司应收账款周转率低于行业平均，而他们的客户均主要以军工行业为主。更重要的是，即便坏账风险较小，但公司的现金流情况着实收到不利影响。报告期内，中科海讯经营活动产生的现金流量净额分别为-0.13亿元、-0.31亿元、0.57亿元、1.37亿元，与同期净利润相差甚多。

如若中科海讯上市，对于投资者另一大风险就是难以了解企业真实的科技实力。由于公司主要从事军品业务，部分信息涉及国家秘密，中科海讯可以对主要包括客户和供应商具体名称、军品合同具体内容、具体产品规格型号等相关涉密信息内容豁免披露。尽管对此表示理解，但无疑涉军信息豁免披露或脱密披露已经可能存在影响投资者对公司价值的正确判断。

此外，公司在常规信息披露上漏洞百出，由于招股说明书中设立验资、股权变更、对赌协议、股份代持、核心技术转让、专利权属、高管任职履历、收入确认标准、客户供应商集中、关联方关系等规范性问题，经营信息披露问题，财务会计问题等说明不具体、不充分，仍遭到证监会多达57条反馈问询意见。细看招股说明书，字里行间透露出中科海讯存在市场难以掌握、客户高度集中、销售依赖军方定制、定价权缺失等经营性问题，投资者对于此类企业的价值需格外擦亮眼睛甄别。

中科海讯2015年以来部分财务数据一览