万达集团并购传奇影业的风险分析

文/李梦玮

万达集团并购传奇影业的风险分析

文/李梦玮

上海大学经济学院

2016年1月，万达集团宣布并购美国传奇影业公司，这是一桩备受国内外瞩目的跨国并购案例。本文将主要从万达影视文化产业产业链拓展的方向分析万达并购传奇影业的动因。通过并购传奇影业，万达将以更快的方式获得美国大片的制作经验，以及大量受国内外影迷喜爱的电影IP，从而帮助其打通上下游产业链，获得除票房外更丰厚的利润。

万达集团；传奇影业；跨国并购

1 案例综述

2016年1月12日上午，万达文化集团收购美国传奇影业公司一事在北京正式举行签约仪式。万达集团将以不超过35亿美元现金(约230亿元人民币)100%全资收购美国传奇影业公司，这也是中国企业在海外最大的一笔文化并购。传奇影业董事会主席兼CEO托马斯·图尔将留任，继续负责公司的日常经营。

传奇影业是美国著名传媒公司，其产业包括电影(传奇影业)、电视和数字媒体(传奇电视和数字媒体)，以及动漫(传奇动漫)等。近些年，传奇影业出品了一系列具有全球影响的大片，包括《蝙蝠侠》系列、《盗梦空间》、《宿醉》、《侏罗纪世界》、《环太平洋》、《超人：钢铁之躯》等，在全球累计获得超过120亿美元的票房。

早前，传奇影业与华纳兄弟签约联合出资和制作数十部电影，代表作为克里斯托弗•诺兰的几部大制作：《蝙蝠侠》前传三部曲，《盗梦空间》和《星际穿越》。有诺兰的金字招牌，传奇影业的制片实力和号召力毋庸置疑。

随后，传奇影业与环球影业重启的《侏罗纪世界》也大获成功，北美票房多年来罕见地突破6亿美元，全球票房超过16亿美元，一度跻身全球影史前三。

此时，对传奇影业来说，《长城》是其打响在中国市场影响力的第一炮。

其次，传奇影业能让万达享受其在全球市场影响力的变现红利。改编于经典网络游戏《魔兽世界》的电影版《魔兽》，虽然有点姗姗来迟，但全球累积的数千万粉丝成为这部暑期大片的票房保障。

由此可见，虽然传奇影业不在早期好莱坞传统五大电影公司(派拉蒙，米高梅，华纳兄弟，21世纪福克斯，雷电华)之列，但近年来风头正劲。

万达集团总裁王健林在发布会表示，万达收购传奇出于三个方面的考虑：

一是因为万达影业不是一个单纯的电影制作公司，而是覆盖电影产业各个方面的运营，收购传奇之后，万达影视控股公司成为全球收入最大的电影企业;

二是此番收购可以极大地提高万达在全球电影产业的竞争力和话语权;

三是万达的院线、中国的市场与传奇影业对电影开发制作可以共同合作，优势互补，并购后将为传奇影业创造更多市场机会，尤其是增长迅猛的中国电影市场，使传奇影业实现业绩高速增长。

2 万达影业发展史

自 2005 年起，中国电影产业开始了辉煌的跨越。万达院线选择在中国电影产业高速发展的时期进入，时机的把握恰到好处。

至 2013 年底，万达院线拥有影城 142 家，银幕数 1247 块，2013 年全年票房收入达到了 31.6 亿元，占到全国电影票房的14.52%，成为亚洲排名第一的电影院线。

在万达影视文化产业的发展方向上，万达集团董事长王健林意图复制迪士尼影视发展的产业链，而通过并购传奇影业可以是其向产业链的上游发展和拓宽影视影视文化产业的一条捷径。

万达集团董事长王健林表示，并购传奇影业使万达影视控股公司成为全球收入最大的电影企业，特别是在美中两个全球最重要的电影市场，万达拥有了极大的影响力。万达打造的电影制作、院线、发行产业链，极大地提升万达在全球电影行业的核心竞争力和话语权。万达并购后将为传奇影业创造更多市场机会，尤其是增长迅猛的中国电影市场，使传奇影业实现业绩高速增长。

3 机遇和危机并存

3.1 并购将传奇影业的高风险转移至万达

从本质上说，传奇影业是一家以融资、联合投资为主的电影投资公司。传奇影业的母公司传奇娱乐由6家私募公司共同投资。传奇影业主要是通过拼盘投资的策略与好莱坞大的制片厂合作——如华纳兄弟和环球合作投资商业电影获得利益分成。因此，不同于好莱坞六大电影制片厂，传奇影业没有雄厚、稳定的资本支撑，通过拼盘投资来分担自己风险，独立性不够，一旦资金链出现问题，便很难招架。

而且，在正式被收入万达院线之前，传奇影业已因为连续两年的巨额亏损饱受质疑。2015年，传奇影业营业总收入为30.2亿人民币，净利润-36.3亿人民币，负债总额93.5亿人民币;2014年的营业总收入则为26.3亿人民币，净利润-22.4亿人民币，负债总额约90亿人民币。

2016年3月8日，万达终止了收购万达影视、传奇影业等重大资产的重组。而传奇影业的巨大亏损，无疑是此次并购终止的重要原因。数据显示，传奇影业已经连续2年亏损，其2014年和2015年净利润分别为-28.87亿元和-42.38亿元，

传奇影业拥有的知名IP并不能掩盖传奇影业自身的高风险。一个典型的案例是，由传奇影业制作的电影《环太平洋》曾计划在2017年上映第二部，但最后因资金问题被无限期搁置。

甚至，传奇影业在好莱坞还有一个“前车之鉴”，那就是去年宣告破产的相对论传媒。相对论传媒也是一家电影投资公司，它破产的一个重要原因，电影业务的回收周期及账务计算有着周期长的特性，这让相对论产生了大量的资金需求，而这些现金流需求是通过一轮又一轮的借款来弥补的。最终，相对论的资金链崩溃了。

3.2 好莱坞业绩整体下滑

实际上，在最近几年的好莱坞，电影制作根本不是一门好生意。1975年之后，仅仅过去二十余年，至1997年时，大制片公司的平均成本已经在500万的基础上翻了十倍，另外还有2000万美元以上的营销成本没有计算在内。电影平均制作费用不断攀升的同时，好莱坞票房的下降更是雪上加霜。算上通货膨胀，最近几年好莱坞的年票房呈减少的状况。而且，2015年在北美售出的电影票数并不高，为13.06 亿张，排在史上第18名。

由于好莱坞近些年中等票房体量的影片在减少，马太效应加速，像传奇影业这样的公司，一般难以拿到高概念的顶级大片的投资额度，这间接增加了传奇的风险。这些来自传奇影业本身以及美国好莱坞电影投资环境的双重风险，都将在万达收购传奇影业之后转嫁到万达身上。

3.3 期望的协同效应不一定能实现

传奇影业本身并不具备雄厚的资金基础，而是具有更多的知识产权方面的优势。2015 年，万达集团资产6340 亿元，同比增长20.9%；收入2901.6 亿元，同比增长19.1%；预计净利润也同比大幅增长; 2015年，万达院线实现营业收入80亿元，同比增长49.9%，其中票房63亿元，同比增长 49.6%，线上票房收入突破 40 亿元，同比增长超过 240%；净利润 11.86 亿元，同比增长 48.1%。但从过去一段时间的进展来看，万达院线的预测或许有些乐观。传奇影业方面有的是管理经验，经营底蕴，缺的是资金，仅15年亏损达8000万美元；在正式被收入万达院线之前，传奇影业已因为连续两年的巨额亏损饱受质疑。2015年，传奇影业营业总收入为30.2亿人民币，净利润-36.3亿人民币，负债总额93.5亿人民币;2014年的营业总收入则为26.3亿人民币，净利润-22.4亿人民币，负债总额约90亿人民币。并购后，万达和传奇影业有望实现管理、经营、财务上的一系列协同效应，实现1+1>2。两者结合可谓如鱼得水，管理上，传奇把先进管理经验带到万达影视，从而提升万达影视管理层的效率；经营上，并购后，万达和传奇通过优势互补，能实现两公司单独运营时无法实现的规模经济；财务上，并购后的效率提升能降低公司的平均资本成本。另一方面，提高企业的整体负债能力。

因此，被资金雄厚的万达收购，可将其富裕资金流与传奇影业的电影制作经验互补，以实现经营协同效应。

万达集团期望通过收购传奇影业获得其众多知名IP, 并通过这些IP对万达的旅游、儿童娱乐行业带来协同效应。但万达忽略了一点，尽管投资了《魔兽世界》、《蝙蝠侠》、《盗梦空间》等电影，但拥有部分电影IP，并不意味着同等拥有他想要的“旅游、儿童娱乐”等衍生IP。这些IP有好有坏，也不一定能带来预期的效应。

站在传奇影业的角度，万达收购传奇绝对是一笔好生意。因为传奇背后是基金，没有六大般很大的财团，这次万达的加入，反而能让它背靠着一个资金更雄厚的企业集团。但对于万达而言，是否真的能通过收购传奇来实现预想的成功，还值得怀疑。

[1]翟登峰.我国文化企业跨国并购的效应及风险研究——基于万达收购传奇影业案例[J].财会研究,2017(07):67-74.

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[4]方璐. 争夺全球电影市场话语权 万达投230亿收购美国传奇影业[N]. 21世纪经济报道,2016-01-13(003).