浅谈公司研发活动对股票收益的影响——基于行业竞争的视角

宋 佳

（山西大学 经济与管理学院，太原030006）

引言

随着经济全球化的加剧，越来越多的企业为了能在市场上占据一席之地，不得不加入与众多对手的激烈竞争之中，尤其是在近年来各个企业间关于创新能力的赛跑愈演愈烈的情况下。研发投入是驱动公司长期生存发展的最重要活动之一，更是企业增加创新活动、提高创新能力的最主要形式[1]，其一旦被确认为无形资产，就会使企业价值增加，而与这部分研发投入相关的现金流的实现也会为公司带来超额收益。而对于当前产品市场来说，各个行业从事着完全不同的经济活动，因此面临着不同程度的市场竞争，那么针对不同的行业，研发投入对公司股票、资本等造成的影响是否也不尽相同呢？基于此，本文从以下几个方面给出了思考。

一、研发活动的资本市场

公司市值最终反映的是其所有净资产的价值，资产包括有形资产与无形资产，而在当前的经济环境中，公司很大一部分市值反映的其实是其无形资产的价值，研发活动就是公司无形资产的一种。近年来，各上市公司都在朝科技导向型的方向发展，研发创新的重要性也就越来越凸显。

研发投资作为公司决策的一个重要环节，同时也是投资的一种形式，其必然同时具备投资的特征。公司的研发活动是一项结果不确定的投资，同时具备成功与失败的可能性，研发项目一旦获得成功，其结果就会转化为公司资产，增加公司现金流，而一旦失败，公司就不得不承受此次失败所带来的损失，因此公司的研发活动存在极大的风险，而在股票市场上，我们通常认为高风险必然伴随着高收益，研发活动作为一项风险极大的投资，其自然也会为企业带来对那部分风险的补偿，杨亭亭等人[2]的研究结果就表明，上市公司技术创新能力与股票收益正相关。因此，公司加大研发投入力度，在一定程度上更可能会为其带来更多的超额收益。

二、行业竞争与资本市场

根据我国证监会2001年的行业分类办法，我国的行业可以分为不同的大类，各个行业的经营范围及经济活动存在很大差异，因此其所面临的市场竞争程度亦各不相同。如采矿金属等国家管控且集中度较高的行业进入门槛高、稳定性强，因此面临的市场竞争最弱。而对于类似于互联网、媒体等更新速度快，企业众多且进入门槛较低的行业来说，往往都面临着非常激烈的市场竞争。

传统的经济学理论往往认为行业的垄断性越强，越有利于企业之间的合谋，从而可以增加全行业的利润。但在现实研究中，张军华[3]却给出了与之相反的结论。他认为，集中的行业结构降低了公司特质性风险，进而降低了投资者风险预期，即产品市场竞争的特质性风险效应更加显著。综合以上两种观点，本文认为，能带来最大收益的并非集中度最高的行业，也非竞争性最强的行业，而是行业集中度居中的行业。即行业竞争与资本市场收益之间存在着一定的关系，但并非简单的线性关系。

三、行业竞争下的研发活动与资本市场

市场、企业与资本市场是密切相关的整体，公司所面临的行业环境，自身的投资决策水平从长远来讲势必会影响公司成长与发展。企业研发强度的增加会为企业带来较大的获利空间，其所面临的行业环境也会从一定意义上影响其获利水平。但是在不同的行业环境下，企业研发活动对资本市场的影响是否会有所不同呢？

核心竞争力是企业获得长期稳定竞争优势的基础，且企业的核心竞争力主要来自于自主创新[4]。其实对于不同的行业来说，由于行业性质差异，公司创新强度大小是存在明显差异的。比如，能源行业主要依靠的是地下资源的丰富性，创新活动的重要程度要远远小于自然资源；而医药信息行业的发展却不需依托于自然资源，创新才是一切的基础，只有依托于不断的创新，企业才能在激烈的市场竞争中占据一席之地。因此在此类行业中，创新活动尤其是研发活动就显得非常重要。

竞争性强的行业重视创新活动，因此各企业间关于研发活动的竞争也会更加激烈，同行业中的不同企业可能会投资于相同的研发项目，一旦某一企业先于其他企业完成该项目，那么其便会获得项目成功带来的收益，而其他企业则不得不放弃这个项目，但是之前所进行的一切投入亦不能带来其应有的价值。作为如此高风险的一项投资，研发活动所能带来的资本市场上的股票收益也是相当可观的，因此对于竞争性强的行业来说，增加研发投入强度无疑会为其带来超额利润。但对于竞争性较弱的行业，各企业间关于研发活动的竞争则要平缓很多，研发活动不会对资本市场造成巨大波动，因此对其股票收益的影响也就微弱很多。因此，本文认为，研发投入对股票收益的影响是因行业而异的。

四、结论及建议

创新活动尤其研发活动是影响企业股票收益的重要因素之一，研发投入往往可以为企业带来超额收益，如果从行业竞争的视角来看，在竞争性强的行业中，研发投入的作用会比较明显，而对于垄断度较高的行业，这种作用就较为微弱。但在当今提倡创新的大环境下，对于公司本身来说，无论处于何种行业，都应居安思危，早日做好未来将面临激烈市场竞争的准备；只有创新，才是企业的第一生产力。因此，还是要鼓励创新，加大研发投入力度。政府也可参考本文制定相应的行业发展战略，从而完善当前行业竞争机制、创造更好的市场环境。

参考文献：

[1]陈仲常，余翔.企业研发投入的外部环境影响因素研究——基于产业层面的面板数据分析[J].科研管理，2007，28（2）：78-84.

[2]杨亭亭，黎智滔，李仲飞.上市公司技术创新能力与股票收益——来自中国资本市场的证据[J].当代财经，2017，（8）：56-68.

[3]张军华.产品市场竞争、制度环境与权益资本成本[J].山西财经大学学报，2014，36（4）：58-68.

[4]赵愚，蔡剑英，罗荣桂.技术创新与我国企业核心竞争力的构建模式[J].中国软科学，2001，（1）：94-97.