停牌，“钉子户”着慌

万达电影停牌17个月后，11月5日复牌；康得新停牌5个多月后，11月7日复牌。或许，这只是开始。

长时间停牌和任意停牌不仅影响了市场的交易秩序，更是对投资的权益造成损坏，而这一现象以后或将得到遏制，因为刚刚证监会亮剑，史上最严停复牌制度登场了。

证监会11月6日晚发文，完善上市公司停复牌制度，明确了上市公司股票停复牌的基本原则，对停牌期限、信息披露、配套机制都做了规范，以后上市公司再也不能随意、长期任性停牌了。

这也是监管层完善资本市场基础制度，优化交易监管，减少交易阻力，增强市场流动性的又一个大招！

剑指“停牌钉子户”

千呼万唤始出来的万达电影在复牌的几天中，就收获了连续跌停。不少投资者除了经历长时间无交易的煎熬之外，还承受了股价大跌的损失。Wind资讯统计，截至11月6日，两市共有66家上市公司处于停牌状态。其中停牌交易天數超过100天的有20只，成为停牌“钉子户”，更有4家公司已连续停牌超过一年之久，*ST新亿停牌超过3年，沙钢股份、深深房A停牌超过2年，随意和长期停复牌已成为危及投资者交易的顽疾之一。

“现在投资者都怕停牌，上市公司收购的资产如果一般，涨停就很少见，弄得不好关了大半年，几个跌停都有可能。”江苏一位私募人士表示，“那些手上拿着停牌两三年股票的股民更是惨，不仅资金被关了两三年，而且还要面对复牌时市场的不确定。”

这些企业长期停牌的理由，多和并购重组相关。虽然上市公司长期停牌各有各的原因，但不可否认，这不仅导致大量筹码被锁定，降低了资金和资源流动与配置的效率，影响市场流动性和活跃度，破坏市场秩序和环境，还让投资者丧失了基本交易权利，不得不承担投资机会的损失。

停牌机制催生出了为重组发行锁价、躲避特殊市况、方便市值管理等多种功能。如2015年A股异常波动期间，为了躲避大跌，曾经出现千股停牌的“盛况”；再如股市持续低迷，诸多质押股份比例较高的上市公司大股东面临爆仓风险，为避险常常以停牌来应对；还如某些上市公司遭到“门口野蛮人”的举牌，为此上市公司往往会通过停牌的方式寻求对策。

需要指出的是，A股的国际化也正在高速推进中。2017年6月1日，A股正式纳入MSCI指数；2018年9月27日，富时罗素宣布将A股纳入其全球股票指数体系。

这两大指数对股票的流动性都有着严格要求。MSCI亚太地区研究主管谢征傧（ChinPingChia）曾表示，如果发现某个公司停牌超过50天，就会将其从指数中剔除，而且至少12个月内不会再重新纳入。富时罗素首席执行官Mark Makepeace也表示，与国际市场相比，中国停牌股票数量仍然“非常高”，但可能可以将那些经常停牌的公司排除在指数之外。

在A股入摩第一阶段，MSCI本应纳入230只成分股，但后来公布的是222只。因为MSCI发现，有一些股票处于停牌状态，所以把它们剔除了。据悉，MSCI在2016年决定不把中国A股加入指标股指，其中一个理由便是个股任意长期停牌问题。

A股入摩后不久，在2017年7月28日的例行新闻发布会上，证监会新闻发言人常德鹏曾表示，长期以来，证监会将完善上市公司停牌制度纳入基础制度范畴，沪深交易所分别发布了停牌指引，证监会发布相关规定。总的来看，上市公司停牌数量大幅减少。2016年较2015年停牌下降了2成。

停复牌制度与国际接轨

证监会发布《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》，主要内容包括：

一是确立上市公司股票停复牌的基本原则，最大限度保障交易机会。

二是压缩股票停牌期限，增强市场流动性。

三是强化股票停复牌信息披露要求，明确市场预期。

四是加强制度建设，明确相应配套工作安排。

《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》是继交易所弱化“窗口指导”之后，监管层又一减少市场交易摩擦的举措。目前出台的主要是方向性的指引，最为重要的一点在于提出以“不停、短停、间歇性 停牌”确立为停复牌基本原则。未来细则出台将有望规范上市公司停复牌行为及期间信息披露，长期停牌、恶意停牌的行为将受到限制，保护投资者权益，增强市场流动性和透明度，与国际资本市场进一步接轨。

从发达国家资本市场的经验来看，美国市场并没有像我国上市公司这样长时间实施停牌，只有短时间的交易中止，一般在几十分钟以内。这种短时间的交易中止总体分为三类：一是如果上市公司有重大信息披露的，需要中止交易；二是交易所监测发现股价出现异常变化，也可以自行中止该公司交易，并实施缓解股价波动的措施；三是当有要约收购方针对上市公司发布要约收购信息时，证券交易所也可以中止上市公司的股票交易。

根据证监会的指导意见，证券交易所应当进一步减少上市公司可以申请股票停牌的重大事项类型，并根据不同类型的重大事项，对停牌期限、决策程序、信息披露要求等作出差异化安排，同时还要压缩重大事项停牌时间。意味着长期“任性”停牌、恶意停牌的公司或将强制复牌，甚至可能遭遇补跌。若未来停复牌细则推出，将有望进一步优化A股的交易环境，减少A股交易中的摩擦，使A股的国际化道路更为顺畅。