美元走强可以持续多久

沈建光

京东金融副总裁、首席经济学家

短期内美元仍有望保持走强态势。不过，中长期来看，美元强势是否能够持续，还存在较大的不确定性。

2018年4月以来，美元汇率一改年初的贬值态势，持续走高。8月13日，美元指数突破96.9，为2017年7月以来的最高值。不过，近期由于美联储加息前景可能不及预期，美元指数开始在95上下波动。那么，4月以来美元为何强势上涨？展望未来，美元是将保持强势还是会反转回落？

笔者认为，四月以来的美元走强主要源于以下原因：

一方面，美国经济基本面强于预期。受特朗普减税的影响，美国经济超预期向好，失业率创50年来新低，税改带动薪资水平和零售超预期上涨。美国经济数据超预期增长带动美元强势。8月，美国ISM制造业指数为61.3，创2004年5月以来的新高；美国二季度GDP折合年率增长4.2%（预估值为4%），从4.1%的初值上修，这也是近四年来美国经济最快的增长速度，加强了市场对于美国经济的信心。

另一方面，欧洲经济表现不及预期，地缘政治风险的凸显使欧元受挫。2018年前两个季度，欧元区实际GDP同比分别增长2.5%和2.2%，虽然也整体表现不差，但仍不及预期，且较2017年三、四季度2.8%的增速有所下滑。难民问题、英国脱欧问题等地缘政治风险也加大了欧洲政治的不确定性，亦拖累了欧元表现。此外，土耳其里拉大幅贬值，令与土耳其地缘关系较近的欧洲的股市、债市、汇市全面承压，给欧洲经济前景蒙上阴影。

经济基本面的差异使得美联储与其他国家的货币政策并不同步，今年以来，美联储已经加息两次，而欧央行则延续宽松政策，相对鸽派。而今年4月以来，美国十年期国债收益率曾一度突破3%的关键水平，这是2013年以来美债首次升至该点位。美元相对于其他货币利差的加大，为美元提供了支撑。

受美元走强的影响，新兴国家货币遭遇动荡。俄罗斯卢布、阿根廷比索、土耳其里拉、巴西雷亚尔、菲律宾比索等相继大幅贬值，部分新兴市场国家资本剧烈流出，股市震荡。面临货币危机，新兴市场国家的央行纷纷以大幅加息挽回外流资金。今年阿根廷比索跌幅已逾50%，阿根廷央行在最新的货币政策会议上决定将指标利率大幅上调1500个基点，由45%升至60%，然而调控结果并不尽如人意。

短期来看，在上述因素的支持下，美元仍有望保持走强态势。不过，中长期来看，美元强势是否能够持续，还存在较大的不确定性。其原因如下：

第一，美国政治分裂风险加剧。随着“通俄门”调查进入关键阶段，特朗普的前任律师科恩主动承认“八宗罪”，前竞选团队主席马纳福特又被控8项刑事罪名成立。特朗普核心集团成员的落马增加了特朗普遭到弹劾的几率，也加大了将在11月举行的美国议会中期选举的不确定性。民调结果显示，美国民众对特朗普的不满意度已达新高。

第二，美国与中国贸易摩擦的持续升级也将影响美国的经济前景。继首轮500亿美元对华加征关税商品清单落地后，特朗普又酝酿再对华加征2000亿美元的商品关税。在新一轮清单中，家具、行李箱等位列其中，而上述二者占美国同类商品进口比例分别接近五成和六成，对此类商品增加关税，美国存在市场替代困难，将不可避免地推动美国国内商品价格上涨，损害消费者利益。

第三，预计2019年税改对美国经济的边际影响或有所减弱。今年美国经济向好，主要源于税改带动薪酬水平与零售的提升，但预计明年美国税改的边际影响将减弱。从根本上来看，美国经济的症结在于偏低的劳动生产率以及落后的基础设施制约了企业投资，税改其实并没有涉及这两个问题的解决。更进一步，扩张性的财政政策从长期来看或将推高赤字，削弱美国的经济竞争力。

对于人民币汇率而言，短期来看，考虑到美元走强、中美利差大幅收窄、中国经济下行与贸易摩擦持续的风险，以及资产泡沫高企等因素，预计人民币仍将面临一定的贬值压力。不过，今年年内人民币汇率不会破7是大概率事件。伴随着明年美元表现有可能弱于今年，或回落至90左右，预计人民币破7的压力也会弱于今年。