新兴市场资本流动冲击

□特里·麦金利（Terry McKinley） 弗兰西斯·克里普斯（Francis Cripps）

不仅仅是土耳其，从印度到印度尼西亚，金融外债是一个迫在眉睫的威胁

在过去一段时间，土耳其的金融危机一跃成为国际头条新闻。土耳其里拉对美元汇率大幅下跌，在庞大的美元外债压力下，土耳其面临经济放缓和失业的风险。

2003年以来，国际金融资本持续不断流入土耳其，经常账户赤字较高且持续增长，使得土耳其金融状况不断恶化，目前来看可能面临严重的危机。

2018年7月底至今，伴随着土耳其里拉的大幅贬值，南非和阿根廷货币贬值幅度达9%。从长期来看，包括印度在内的其他主要新兴经济体也可能会面临类似风险。

本文简要回顾了国际资本流动的不稳定问题。我们所指的资本流动不包括对外直接投资（FDI），因为与其他资本流动相比，FDI通常代表国外经济资源对本国的大量长期投资，能够保持相对稳定。

资本流动日益重要

根据过去的经验，FDI和金融资产投资的重要性持续上升。我们比较了1990-2016年间全球出口、FDI和金融资产投资的趋势增长率，可以明显看到，国际金融资产在这段时期出现了快速增长（图1）。1990-2016年，商品和服务出口占全球GDP的比重仅从19%上升至27%，且最近几年呈现下降趋势。FDI占全球GDP的比重则保持了稳定的上升态势，从1990年的12%上升至2016年的56%，达到历史峰值。对外证券投资及其他金融资产投资占全球GDP的比重增长幅度最大，从1990年的50%增长至2007年的134%，随后受全球金融危机的影响，下降至2016年的116%。

新兴经济体的金融外债

土耳其等主要新兴经济体一直是发达经济体金融中心（如美国、英国、欧洲）资金流向发展中国家的主要接受国。表1列出了包括土耳其在内的8个主要新兴经济体的金融外债情况。除南非外，其他7个国家均是全球前20大经济体之一。

图1 1990-2016年全球出口、FDI和其他金融资产投资走势

表1 主要新兴经济体对外金融负债占对外金融资产的比重

表1显示，2012-2016年期间，土耳其金融外债总额占对外金融资产总额的比重平均为243%，是8个主要新兴经济体中负债水平最高的国家。庞大的国际投资净头寸（对外金融负债减去对外金融资产）意味着，土耳其央行对本国利率和货币政策基本上没有实际控制权。

巴西、印度尼西亚和墨西哥的金融状况类似，同期对外金融负债占对外金融资产的比重分别为152%、154%和191%。相比之下，中国和俄罗斯的金融状况较为稳健，对外金融负债占对外金融资产的比重分别为33%和67%。

此外，我们用宏观计量模型对8个主要新兴经济体2022-2026年国际投资净头寸进行了预测。根据预测结果，巴西、印度、南非和土耳其未来金融领域将面临较为严峻的挑战。

值得注意的是，土耳其对外金融负债占对外金融资产的比重预计将从当前243%的高点上升至290%的更高水平。对于印度而言，即使不考虑经济增长大幅放缓的情形，其对外金融负债占对外金融资产的比重将从2012-2016年的154%上升至2022-2026年的355%。

南非未来的金融状况也有所恶化，2022-2026年对外金融负债占对外金融资产的比重预计将上升至157%。巴西预计将保持一个较为平稳的水平。

相比之下，中国和俄罗斯对外金融负债占对外金融资产的比重都保持在比较低的水平。印度尼西亚和墨西哥对外金融负债占对外金融资产的比重预计会大幅下降，但仍然超过了100%的水平。

结论

土耳其当前的经济危机提醒我们，仍有相当多的主要新兴经济体高度依赖持续不断流入的外国资本，以平衡其国际收支账户缺口。1997年亚洲金融危机、2007-2008年全球金融危机以及随后一系列新兴经济体的不稳定局势告诉我们，发达国家投资者的“金融投资”对发展中国家来说仍是一个普遍而严重的经济问题。