华晨尚未跌够 短线只宜博反弹

华晨中国（01114.HK）向德国宝马出售其合资公司「华晨宝马」25%股权后，尽管市场看法分歧，但仍遭至少七间大行下调目标价，其中花旗除了转軚唱淡，更狠劈其目标价73%。消息拖累华晨股价复牌后一跌再跌，创逾一年新低。

华晨中国（01114.HK）早前以近290 亿元（人民币.下同）出售其与德国车厂宝马合营公司25%股权予宝马，交易完成后，华晨与宝马将由各占华晨宝马50%股权，变成由宝马持有75%的单一大股东。这是自今年4月中国放宽外资车企持股限制以来，首次相关重大股权变动。同时，华晨及宝马将合作期限由原本的2028年，延长至2040年。

花旗报告认为，宝马很可能会将华晨宝马从以前的利润中心变为成本中心，例如宝马近期要求华晨宝马向经销商每辆车补贴1.8万元，但进口宝马车仅补贴5，000元。再者，新车型宝马X5系列及新产品的资本支出将会以「五五比」的合资结构展开，惟利润要到2022年后才会按照25%与75%的比例分配，意味华晨需要负担较多支出，却只享有一半利润。

花旗大和齐看淡

事实上，花旗在10月初才发表报告唱好华晨，相信华晨宝马第三季业绩有惊喜，料其盈利达37.3亿元，按年升41%，并对公司下半年及明年的盈利预期更为樂观。然而，在华晨减持华晨宝马股权后，该行即下调华晨2019年及2020年的利润预测分别17%及25%，将目标价由28.9港元狠劈至7.7港元，同时将投资评级由「买入」下调至「沽售」。

大和资本则认为，由于华晨自主品牌汽车持续录得亏损，预计在2022年交易生效后，华晨盈利将「缩水」51%。另外，近期华晨宝马经销商的回赠力度亦令盈利有压力，料第三季盈利将按年跌5%至10%，与此同时亦将华晨未来三年的盈测预测下调10%至11%。

股价仍有下跌空间

该行续称， 是次交易作价并不吸引，加上华晨管理层未有承诺会将出售股份收益全数用于派发特别息，认为华晨将失去其长期价值，故将其评级由「买入」降至「沽售」，目标价亦大削59%至9港元。

值得注意的是，不少投资者买入华晨大多数是由于宝马品牌，现时公司减持华晨宝马股权，未来盈利表现无疑会大减，认为华晨当务之急是找出路，譬如与其他外资车企合作、并购内地同业或增加资源发展自主品牌等。华晨于10月12日复牌后，两个交易日累挫32%，短线或要跌至6.5港元才见支持，投资者可于该水平买入，惟只宜博短线反弹。