浅谈基于EVA的企业价值评估方法

王中雍

天津财经大学 天津 300222

一、EVA的涵义

EVA（经济增加值），又称经济附加值。一般来说经济附加值等于企业经营期间的税后营业净利润和资本成本之间的差额。EVA并不是凭空想象制造出来的，经济利润是它的思想来源，而且包涵了剩余收益概念的“合理内核”。学术界和实务界发表了一个替换的业绩评价方法，使得企业与其各个部门之间的目标达到一致。投资报酬率具有一定的局限性，因此专门用剩余收益评价企业各个责任中心的业绩。因此，也可以说EVA指标是剩余收益的延伸版本，在计算时要调整来自财务报表的会计信息，使结果更加准确。从计算角度来讲，税后营业利润和股本成本之间的差即为EVA，也就是剩余收入。相比较于传统的会计利润评价指标，经济附加值指标所反映的结果会更加的真实。

EVA是一个利润指标，这是区别于传统会计指标的一点。经济附加值可以反应出企业的盈利性。站在股东财富最大化的角度上，它可以用货币的形式去衡量在一定会计期间内企业经营所产生的会计利润。衡量企业业绩时，企业会采用一些指标去衡量。EVA也可以做到这一点。而且EVA更具独立性，站在某种角度上来说使用门槛也会很低，因为现在的企业几乎都可以用EVA去计算经济增加值。公开市场上的一些交易限制对它也毫无影响。

二、EVA的计算

根据EVA的定义可知，EVA的计算公式如下

EVA=NOPAT-WACC×TC

根据企业生命周期理论，企业大致要经历创立期、成熟期、衰退期等几个阶段。根据企业所处的不同阶段，EVA企业价值评估模型也可分为“零增长”模型、“固定增长”模型和“分阶段性增长”模型。

（一）零增长模型

当企业处于恒定增长状态时，EVA都是一样的，即零增长，此时适用零增长模型，如图2-1。

图2-1 零增长模型

企业永久存在时，企业的价值为：

V=BVE0

（二） 固定增长模型

如果一个企业的EVA以一定的比率固定增长，如图2-2所示：

图2-2 固定增长模型

则：EVAi=(1+g)n-1EVA1

当n→∞时，企业价值为：

可以看出，当g=0，即增长率为零时，此模型实际上为零增长模型。

（三）分阶段性增长模型

两阶段增长模型（图2-3）中企业发展阶段分为两个部分。这两个部分分别是超常增长期和稳定增长期。公司在成长初期往往能够保持较高的增长率，即超常增长期。随着公司的发展，发展势头逐渐趋于平稳，即稳定增长期。

图2-3 两阶段增长模型

企业价值为初始投资和各阶段EVA的现值之和，公式表示为：

n→∞时，公式可变为：

三阶段增长模型将企业的发展化为三个阶段：

第一阶段高速增长，1至m年，EVA以增速g1稳步增长，增长趋势相对较快。第二阶段增长率为g2，相较于上一阶段增长速度稍有减缓，趋势也变得稳定。第三阶段增长率不变，n+1年后保持g的增长速度。

图2-4 三阶段增长模型

在使用三阶段增长模型时要注意，成长中的公司的增长阶段比成熟公司的长。要根据不同公司的实际情况灵活使用模型。

三 应用EVA企业价值评估方法时应注意的问题

EVA企业价值评估方法可以有效地反映一个企业的实际价值，但在实际计算过程中也要注意以下几点影响因素。

1.主观性判断的影响

在计算税后净经营利润、总投入资本和加权平均资本的过程中，涉及到许多会计调整的选择与计算。在会计调整项目上大家的选择可谓是大相径庭。因评估人员的知识水平与评估经验不同，所选择的调整项目也会不同，便会导致结果的差异。

2.会计信息披露的影响

计算EVA时所使用的数据是基于企业对外公布的财务报表，而企业所公布的财务报表不可避免的会掺有部分虚假信息。这就要求评估人员要准确的识别出这些虚假信息并加以回避，否则就会导致计算出的结果有较大的偏差。

3.非财务指标的影响

企业的战略发展、产品质量等也会影响到企业价值。根据经济增加值的计算公式可知，在计算企业价值过程中并没有考虑到这些非财务指标。

虽然EVA企业价值评估体系存在着些许不足，但相比较于传统的企业价值评估方法，EVA企业价值评估法有许多无可替代的优点，能反映企业的真实业绩、避免管理者的一些短期行为等。因此我们要做的是在合理误差范围内运用EVA企业价值评估方法，使结果更加准确。