资本项目开放对我国货币政策独立性的影响研究

罗志慧

[摘要]伴随经济全球化趋势的深入发展，金融开放已经作为我国经济融合进世界经济的一大关键选择，资本项目开放的态势也已然势不可挡。同时，随着经济全球化的发展，各个国家的经济合作越来越密切，进而对货币政策背后的金融环境产生了重要影响。我国资本项目开放的程度越来越高，与其他国家的经济往来更加紧密，贸易量和国际间的资本流动规模也在与日俱增，这对我国货币政策的独立性有一定的削弱，因此，我国经济应当对此情况制定合理的应对之法。

[关键词]资本项目开放 货币政策 独立性

一、资本项目及资本项目开放的含义

（一）资本项目

资本项目指的是一个国家为达到一定经济目标而与其他国家发生金融资产和金融负债的国际间变动和交易，并且用货币来表示。

（二）资本项目开放

到目前为止国际上关于资本项目开放的含义还没有达成共识，一些国际经济组织和经济学者对其理解主要有以下几种：国际货币基金组织将资本项目开放的含义理解为取消对跨境私人资本流动的法定制约，它是构成金融自由化的关键元素，尤其是减弱对国际收支资本和金融项目贸易的束缚和限制，包含取消外汇可兑换的制约。经济合作与发展组织将资本项目开放的含义理解为组织内的所有成员国应当逐渐解除对资本流动的限制，不但要削弱资本流入和流出的外汇管控，还应当解除相关法律规定条文的制约，从而提高国际间经济协作的紧密性。除此之外，一些国内外学者也对资本项目开放有自己的理解，比如夸克和埃文斯将其定义为各个国家解除对资本和金融项目中交易的外汇管控；我国经济学者管涛认为资本项目开放是指取消对跨国资本的相关限制，防止出现带有歧视性的货币计划，禁止对跨国界资本的征税或者补贴。

（三）货币政策獨立性的含义

货币政策的独立性是反映一个国家货币政策对外界干扰抵抗程度的良好指标，货币政策的独立性越高，这个国家的货币利率受到国外货币利率影响的程度就越小。在我国利率市场化还不充分的时期，央行依然对存贷款利率具有决定权，因此我国的货币政策独立性可以理解为央行能够依据我国经济发展的态势独立自主地拟定和实施货币政策，排除政府对金融的干涉。但是现阶段，我国经济开放水平越来越高，对资本的管控也逐渐放松，利率已经基本实现市场化，我国货币政策的独立性除了免受政府干涉外，还应当将国际经济形势和其他国家的货币政策考虑在内，因此独立性既包括国内经济的独立也包括世界范围内的经济独立。

二、资本项目开放对我国货币政策独立性的影响

（一）资本项目开放时间对我国货币政策独立性的影响

从长期来看，资本项目开放的程度越高，时间越长，对我国货币政策独立性的限制也就越大。通过以往各项实证调查分析可以看出，资本项目开放的程度每上升1%，我国货币政策的独立性水平就会相应下降1.98%。随着经济全球化发展的必然趋势，我国金融市场的开放性也会随之提高，资本项目开放的步伐也不会停止，因此，我们必须考虑资本项目开放时间对我国货币政策独立性的影响程度，若要提升资本项目的开放水平，需要客观评价我国现行货币政策对外独立性的承受能力和适应情况，如果我国货币政策的对外独立性占有很大比重时，那么应当适时放慢资本项目开放的脚步。

（二）汇率的稳定性对我国货币政策独立性的影响

从整体来看，汇率的稳定性对我国货币政策的独立性会产生显著影响，汇率的稳定性每变化1%，我国货币政策的对外独立性会朝相反方向变化4.36%。因此，我们得出以下结论：随着人民币国际化发展的必然趋势，采用保守闭塞的汇率制度不能顺应经济时代发展的潮流。我们必须在优化完善汇率制度时充分将货币政策的对外独立性考虑在内，从而促进我国经济在人民币汇率市场化、全球化的进程中能够保持健康平稳的发展。

三、我国应对资本项目开放问题应制定的政策

（一）短期政策

资本项目开放在较短时间阶段内对我国货币政策的独立性不会产生太大影响，并且提高汇率的浮动水平对增强我国货币政策的独立性没有显著的成效。因此在短期内，我国可以延续当前资本项目开放的有序步伐，制定实施一系列的经济政策来保障我国货币政策的独立性。

（1）继续资本项目开放的有序推进。资本项目的自由化是构成金融自由化的重要环节，同时它还是一个国家融入到世界经济，加入经济全球化趋势变革中不可回避的一个难题。随着经济的开放程度越来越高，跨境资本流动性也越来越强，这样就造成了资本流动的监管费用逐渐提高，管制的难度也大幅度上升。经济全球化趋势是当前不可逆转的一个经济发展方向，也是世界经济的重要特征，我国在顺应经济全球化发展时必须要面对资本项目的全方位开放。然而这几年的全球化发展中，个别欧美国家出现了一些违逆潮流的做法：英国为达到“脱欧”的目的不断抗争，德国出台了反对跨大西洋贸易和投资伙伴关系协定，特别是美国总统特朗普到任后立刻宣告退出跨太平洋伙伴关系协定并且发布了一系列反全球化的论调。

面对这种违背历史发展潮流的做法，我们国家应当坚定不移地继续资本项目开放的有序推进，坚持朝人民币的国际方向迈进。十三五规划中明确指出，我国将于2020年达成资本项目的开放。2015年，人民币“入篮”标志着其开始作为国际货币基金组织特别提款权的成分货币出现在世界经济中，这一举措大大提升了人民币的国际影响力，同时增强了我国在国际金融的发言权，有利于促进我国资本项目开放更加快速地前进。2017年中国国家主席习近平在参与世界经济论坛年会开幕式时表达了我国坚持推进全球化的信心和决心，并且他表示中国将踊跃推进资本项目开放的有序进行，完善金融市场。因此，尽管当今世界存在违背全球化的做法，我国也应当继续资本项目开放的推进。

（2）严格对跨境资本进行监督和管理，保证资本项目有条不紊地开放。在资本项目开放的进程中，如果金融市场存在监管漏洞，资本的监督和管理不到位，那么这个国家的经济很大程度上会出现短期资本外逃问题，并且资本容易受到冲击。短期资本外逃会造成国家的金融体系和宏观经济受到严重损伤，缺少完善的监管系统会导致国家经济的发展产生动荡。随着我国资本项目的开放程度越来越高，中央银行和外汇管理局等相关部门应当严格对跨境资本进行监督和管理，提高管控国际流动资本的能力，切实做好监管工作，稳定外汇市场，保证资本项目有条不紊地开放。

（3）在现有基础上继续深入开展利率市场化，提高金融市场化的水平。我国应当在现有的经济基础上继续深入开展利率市场化，将金融市场对利率的调节作用做到最大化发挥。调节资本流动方向可以提高我国金融市场的自由化程度，完善中央银行的宏观调控系统，提升对货币政策调控的能力，从而有利于我国资本项目开放，因此应当提高金融市场化的水平，增强定价的自主权，推动货币市场的发展进程。

（二）长期政策

从长期来看，资本项目开放程度和汇率平稳性二者在一定程度上削弱了我国货币政策的独立性，特别是汇率的平稳性对其限制作用更加明显。因此，在制定长期政策上，我国应当在稳步推动资本项目开放的基础上加快提高汇率制度的弹性，完善汇率机制，继续推动人民币国际化。

（1）合理計划资本项目开放的顺序。资本项目的自由化是构成我国金融自由化的重要环节，也是国家推动人民币国际化的重要一步。现阶段我国的金融市场和宏观经济的运行依然存在不稳定的因素，所以在推进资本项目开放的进程中必须要依照合理的顺序，即放松流入之后再放松流出；直接投资之后再证券投资；长期项目之后再短期项目；机构之后再个人；开放有真实交易背景的项目之后再开放无真实交易背景的项目，这样按照顺序一步步推进资本项目开放，有利于增强我国货币政策的独立性。

（2）优化汇率制度，逐渐拥有一套人民币对一揽子货币的汇率准则。首先，我们必须坚持对汇率市场进行改革优化。随着我国资本市场逐渐深入发展，汇率制度发生一定浮动是必然的变革趋势。汇率制度一成不变不但会打破我国经济发展的均衡性，而且会对外部经济的平衡性也产生消极影响，最后导致国家的宏观经济发展出现严重问题，因此中国在资本项目开放的有序进程中应当注意优化汇率制度，提高汇率的市场化程度。其次，要逐渐拥有一套人民币对一揽子货币的汇率准则。汇率制度在市场化的过程中容易出现汇率急剧浮动的情况，从之前金融市场的波动来看，发达国家货币政策的加息周期会影响新兴经济体国际资本流动的震荡程度，特别是美联储屡屡加息造成美元不断升值，这就导致新兴经济体不得不面对跨境资本的大幅流动，然而稳定的汇率准则不能适应快速变化的汇率，因此，我国在优化汇率制度的进程中不单单要推进汇率市场化，还要重视逐渐削弱人民币和美元的过渡关系，逐渐拥有一套人民币对一揽子货币的汇率准则，只有这样才能真正实现我国货币政策的独立性。

（3）继续推动人民币的国际化。我国资本项目的不断开放进而推动了金融市场的开放，它为参与资本市场的主体扩宽了投融资渠道的选择范围，提高了人民币在国际货币中的流动性。人民币的国际化可以为资本项目的有序开放提供更坚实的后盾。

四、总结

综上所述，资本项目开放会对我国货币政策独立性产生一定影响，我国应当根据经济发展方向和态势合理制定相应的货币政策，推动金融市场的开放，从而促进我国经济健康平稳发展。