旅游企业并购案例分析

【摘 要】 旅游业是我国的支柱产业之一，旅游并购的兴起是不可逆转之势。并购案例分析揭示了旅游行业并购的一般性机理，认为并购的成功应遵循如下理念：合理选择并购时机，注重并购后的资金整合，充分利用现有法律。

【关键词】 公司并购 旅游市场

一、旅游行业并购的存在性及理论分析

美国著名经济学家乔治·斯蒂格勒曾有一个精辟的论断：“在现代经济环境下，几乎所有的大公司都是通过兼并而成长的，也几乎没有一家大公司是靠内部扩张成长的。”公司并购是公司金融学的核心内容之一，是现代企业较重要的投资行为和企业战略实施的有效手段。本文将以凯撒旅游为例进行分析。

二、主并公司、目标公司和并购背景、目的和过程

在本并购案例中，主并公司是海航凯撒旅游集团股份有限公司，目标公司是海航旅游、凯撒世嘉所持有的凯撒同盛，并购事件发生在2015年。

（一）主并公司及目标公司介绍。凯撒旅游创始于1993年，经过20多年的稳健发展，相继在伦敦、巴黎、汉堡、洛杉矶等全球核心城市设有分支机构，在中国北京、广州、上海、成都以及沈阳等口岸城市和核心商业城市设有30余家分子公司。公司经营范围以出境旅游为主，形成集会奖旅游、旅游电子商务、航空铁路配餐、项目投资与资产管理为一体的全产业链服务。同时具有航食、铁路配餐业务公司航食、铁路配餐业务主要依托海航集团拥有的航空、机场等资源。

凯撒同盛成立于2010年12月21日，海航旅游为其控股股东，占有其51%的股权，凯撒世嘉持有凯撒同盛49%的股权，海航工会为其实际控制人，是国内领先的出境游综合运营商，主要面向政府、企业和个人三大类客户群提供出境游全产业链综合运营。2012年至2014年，凯撒同盛净利润分别为1120.09万元、4733.33万元、1.06亿元。

（二）并购背景分析与目的。凯撒旅游认为，公司以航空食品、铁路配餐为主营业务，凯撒同盛以提供出境旅游服务为主要业务。交易完成后，上市公司主营业务类型将发生变更，进军市场潜力巨大的旅游市场，将有力增加新的利润增长点；同时，依托海航集团在航空、实业、金融、旅游、物流等产业的布局，重组后的上市公司主营业务发展将得到全方位的支持，成为领先的出境游全产业链运营商。

（三）并购过程。2015年11月9日晚间，海航凯撒旅游集团股份有限公司（简称：凯撒旅游）发布了《发行股份购买资产并募集配套资金之重大资产重组实施情况报告书暨新增股份上市公告书》，根据定增方案，公司拟以24亿元定向增发，购买海航旅游、凯撒世嘉所持有的凯撒同盛100%的股权。

三、并购结果分析

主营业务结构分析：公司全子公司凯撒同盛（北京）投资有限公司经过多年经营，逐渐形成了出境游产品的全产业链综合运营模式，凯撒旅游并购凯撒同盛之后，凯撒同盛称为最大的股东，主营业务结构也发生了变化，通过分析我们可知，并购前后，营业收入不断增长，2016年的营业收入为6，636，010，096.37元，同2014年相比，营业收入更是增加了104%，其中旅游配餐及服务与旅游服务有了大幅的提高，公司的產业重心慢慢向旅游服务业转移，产业链也日臻完善。

盈利能力分析：在外部环境竞争压力很大的情况下，凯撒旅游的整体财务绩效仍保持着上升的态势。2014年，企业的净利润为654，718，750.36元，并购后2016年，企业的利润1，203，743，006.95元，企业的财务数据增长了一倍，盈利能力得到了很强的提高。

营运能力分析：并购之后，因为，此次并购并不涉及土地开发之类的项目，对存货周转率几乎没有影响，凯撒旅游的存货周转率仍旧保持相对平稳，营运能力很稳定。

现金流量能力分析：并购之后，凯撒旅游的现金获取能力得到了明显的增强，现金流量在并购当年增加了83.65%，从2014年的156，773，245.66元增加到2016年的323，050，132.65万元。

偿债能力分析：并购之后，凯撒旅游的偿债能力在总体上得到明显的提高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强，其中，流动比率和速动比率提高的幅度较为明显。2014年流动比率和速动比率分别为0.98和0.97，而2016年流动比率和速动比率分分别为1.22和1.21，企业的偿债能力大幅提高。

四、并购成功的启示

整体而言，凯撒旅游对凯撒同盛的并购战略是较为成功的，不仅实现了凯撒旅游资源的整合，形成了对国内外旅游资源的相对控制，也通过加大销售力度和改善客源结构实现了协同发展，凯撒旅游并购的成功为我国旅游市场并购的实施提供了如下启示：

（一）合理选择并购时机。尽管旅游企业并购是我国旅游市场不可逆转的趋势，但是，并不代表每一个旅游企业都适合于战略并购，也不代表适合于并购发展的旅游企业随时都有并购的机会。如果时机选择不当，并购失败是不可避免的。旅游业是我国近十年来重点支持的行业，尤其在互联网发展的时代，更具有无限的发展空间。凯撒旅游顺应了这种产业发展环境，保留了原航空食品及铁路配餐业务的同时，利用卡萨同盛平台，大力发展出境游业务，使自己实现了多元化发展。

（二）注重并购后的资源整合。在并购之前，并购价值只是潜在的，而资源整合的质量决定着潜在价值的挖掘程度。资源整合是并购战略最为重要的环节，包括人力资源整合、设备整合、资金整合和应收应付帐款的帐务整合等，其中，人力资源整合最为紧要。凯撒同盛将充分利用上市公司具备的多种融资渠道，利用募集资金充分发展主营业务。而凯撒旅游则是在保留原航空食品及铁路配餐业务的同时，利用凯撒同盛平台，大力发展出境游业务。可谓是使资源达到了最大化的整合和利用。

（三）充分利用现有的法律法规。我国旅游并购指导的专业性法律不足，尤其是涉外旅游并购的法律法规条文更为匮乏，然而，在旅游并购过程中，应充分利用现有法律关于并购实施的规定，以尽可能地减少并购障碍。

【参考文献】

[1] 杨春丽，张仁萍，张同建.旅游企业并购案例分析——以桂林旅游并购漓江大瀑布为例[J].乐山师范学院学报，2016，31（7）：47-52.

作者简介：邹晓莲（1994-），女，土家族，江苏江阴人，会计硕士在读，单位：北京工商大学商学院，专业：会计专硕。