融资约束的影响因素

【摘 要】 本文运用上市公司数据，利用HLM模型考察了公司内部与外部因素对融资约束的影响。其中企业内部包括了资产负债率，股权集中率，企业创新，公司投资，公司规模等因素；企业外部因素包括货币政策，汇率，媒体报道，市场化进程，经济水平等因素。研究发现，企业外部因素较为显著影响融资约束。尤其是经济水平尤为显著。

【关键词】 HLM模型 融资约束

一.引言

自2008年以来，全球金融危机爆发，世界各国的经济都处于缓和期，目前我国的经济也是类似。因此，我国目前经济的恢复期再加上经济处于改革时期，企业的融资是有一定困难的，许多企业的融资都受到约束，因此，研究融资约束的因素是很有必要的。

本文运用上市公司数据，利用HLM模型考察了公司内部与外部因素对融资约束的影响。其中企业内部包括了资产负债率，股权集中率，企业创新，公司投资，公司规模等因素；企业外部因素包括货币政策，汇率，媒体报道，市场化进程，经济水平等因素。研究发现，企业外部因素较为显著影响融资约束。

二.理论分析

传统回归系数的估计的标准误依赖于相互独立的假设，如果独立性的假设不满足，得到的标准误的估计往往偏小，因此所犯第一类错误的概率往往偏大。HLM模型解决了这个问题，HLM模型可以明确地允许因变量水平在组内和组间存在差异。一个简单的HLM模型如下：

三.模型建立

首先我们确定因变量指标，我们首先用分红率对上市公司的融资约束做预分类，同时结合并购重组数据，外部融资约束程度的融资约束指数，投资效率损失，WW指数这四个指标作为融资约束的指标，即为因变量。

其次我们确定自变量，自变量我们分为两大类，内部因素和外部因素。其中企业内部因素包括了资产负债率，公司规模，股权集中度即内部控制，企业战略激进程度，企业创新，现金持有，公司投资，投资—资本存量。外部因素包括媒体报道，银行业竞争，市场化进程，房价，货币政策，汇率，GDP，利率。以往大部分文献是以我国整体GDP 衡量经济发展，本文采用HLM模型，水平一采用我国整体人均GDP去衡量融资约束，水平二采用上市公司所在的城市的人均GDP去衡量该公司所处的经济大环境，若该公司有多个城市的业务，则采用规模最大的分公司（或总部）所在地来计算，若各个分公司所在地经营规模相当，则对各个城市分别回归来研究融资约束情况。

四.数据处理

本文利用2008-2017中国上市公司数据进行分析，剔除银行，证券，保险等金融业上市公司和风险警示、资不抵债、数据不全的上市公司。在样本筛选后，整理得30928个大中型企业这十年的数据，总计127570个观察值。

五.主要结论

本文通过对内外部因素研究发现，在经济环境良好的情况下，公司内部因素为影响融资约束的主要因素；而在经济水平较差的情况下，公司外部因素是影响融资约束的主要因素。

【参考文献】

[1] 章贵桥，2015.人民币汇率波动、融资约束与企业现金持有.会计与经济研究：67-85

[2] 吴昊旻，謝广霞.2015.融资约束、股权性质与上市公司现金持有价值。商业研究（3）：84-91

[3] 罗琦，胡志强.2011.控股股东道德风险与公司现金策略.经济研究：125-137

作者简介：杜玲中（出生年份1993-），性别女，民族汉，籍贯甘肃，学历在读研究生，单位：天津师范大学，研究方向：互联网经济。