股权结构对上市地产公司绩效影响的实证研究

张丽

摘要：本文选取2012—2016年沪深两市房地产行业的99家上市公司作为研究样本，以第一大股东持股比例和国有股比例作为解释变量，以公司总资产规模作为控制变量，采用主营业务利润率衡量公司绩效，建立回归模型，通过实证研究得出我国房地产上市公司的绩效与国有股比例呈正相关，与第一大股东持股比例呈负相关。基于此，可以为上市公司相关决策提供一定借鉴意义。

关键词：房地产上市公司公司绩效股权结构

一、引言

股权结构作为企业管理的重要组成部分，与公司经营有着紧密的联系。房地产行业作为一个国家的支柱产业，对国民经济具有重要影响。在我国，房地产己经成为我国经济发展的重要动力。房地产上市公司的股权结构是否影响其绩效值得探究，为房地产行业建立完善的股权结构体系继续健康发展提供理论参考意义。本文以2012—2016年沪深两市房地产行业的99家上市公司为研究对象，主要运用Eviews90软件，采用最小二乘法对公司绩效与股权结构及公司规模相关变量进行回归分析，检验变量之间的相关性，得出了相应的结论。

二、文献综述

很多学者通过研究发现很多公司的股权结构对公司绩效存在影响。周子晨（2018）借鉴了Richardson的投资效率模型，实证研究指出国有企业第一大股东持股比例与企业非效率投资水平显著正相关。李晋丰（2018）通过回归分析和稳健性检验提出合理的股权结构有利于提高公司最高权力机构的决策效率，从而可以提高公司财务绩效。刘伟和徐民（2018）运用因子分析法建立回归模型，提出公司股权的过度集中不利于提升经营绩效。沈桑阳和王凯（2017）以截面为权重的固定效应模型分析，发现了国有控股性质有利于提高金融企业的经营绩效和公司价值。刘重（2017）则采取回归分析的方法，得出石油化工行业的公司股权结构会影响其绩效。江东瀚（2018）就目前上市公司出现的股权制度中的不合理之处做出了分析，将其中不合理的成分做了一些改正，提出了优化股权结构等方面建议。冯天楚（2018）探讨了股权集中度、产品市场竞争与公司绩效的关系，以2007—2016年沪深两市A股上市公司为样本进行了实证研究，得出了公司绩效与其股权集中度呈显著的正相关关系。

综上所述，可以看出很多类型的企业绩效受到其股权结构的影响，股权结构引起了学术界的广泛关注。针对这类型的研究，研究方法与结论得到了不断地充实与完善。由于房地产上市公司具有其特殊的性质，本文以房地产上市公司为例，对地产企业股权结构对其绩效的影响进行实证研究具有不可替代性，具有一定的研究意义。

三、实证研究及结果

（一）数据与变量的选取

鉴于数据的可比性和完整性，剔除ST公司、2012年12月以后上市的公司和数据不全的公司，本文最终选取2012—2016年沪深两市房地产行业的99家上市公司作为研究样本。数据来源于国泰安数据库和房地产上市公司的年报。

本文被解释变量是公司绩效变量，选取主营业务利润率衡量绩效。股权结构主要包括股权属性和股权集中度，分别选取国有股比例和第一大股东持股比例作为解释变量进行衡量。公司的规模会影响公司内部治理机制，进而对公司绩效有一定作用，衡量公司规模的变量有员工人数、营业额和总产值等，本文选择企业总产值表示公司规模作为控制变量。用R表示主营业务利润率，S表示总产值，A表示国有股比例，H表示第一大股东持股比例。

（二）模型构建

本文构建五个回归模型，探究上市公司股权结构对其绩效的影响。其中，RSH回归模型可以探究股权集中度对公司绩效的影响。通过RSA回归模型研究公司股权属性对公司绩效的影响。RSA回归对数模型则假设A取国有股持股比例原值，其余两个变量则取对数，研究股权属性对其绩效的影响。RSA对数回归模型中将国有股持股比例A设为虚拟变量，如果上市公司有国有股份额，就将A取值为1；如果上市公司没有国有股持股比例，就将A取值为0，研究股权属性对公司绩效的影响。RSA全对数回归模型中将数据来源中A为0的相应数据剔除掉，研究公司规模和股权属性对公司绩效的影响。

（三）实证结果

由表1的F值与F统计量概率值得出以上模型通过了整体检验，显著性高，拟合优度较高，可以说明解释变量对被解释变量的解释力度较大。在RSA线性模型、RSA对数模型、RSA对数模型（A设为虚拟变量）、RSA全对数模型中，国有股比例与主营业务利润率符号均为正，在一定程度上说明房地产上市公司的绩效与国有股比例正相关。在RSH模型中，公司绩效与第一大股东持股比例间符号是负的，说明两者呈负相关。表1模型回归结果对比模型常数系数S系数A系数H系数F统计量F统计量概率值RSH模型-3699703708--02813887954 00011RSA线性模型128902-0120507239---864843 00002RSA对数模型（A取原数）-43621-0364706912---904964 00000RSA对数模型（A设为虚拟变量）-43284-0298605283---857984 00000RSA全对数模型-10031-0243407681---79504700002四、结论与启示

国有股的属性特征使得其在公司的股权结构中影响较大。本文的实证研究结果也验证了公司股权属性对房地产上市公司的绩效确实会产生影响，绩效与其国有股比例呈正相关。国有股持股比例较大，企业便可以较为容易地获得更多优惠政策及信息，特别是对于房地产公司而言，优惠政策和信息显得尤为重要。因此，国有持股比例对上市地产公司有着较大的影响。

在影响公司治理的因素中，相对控股的股权集中度一定程度上可以削减代理成本，促进公司经营绩效的提升，有利于公司发展。而一股独大的股权结构经常形成独裁的局面，缺乏对大股东的约束与监督，机会主义行为可能影响企业的经营效率。目前，股权较分散的地产类上市公司为数不多，地产公司绩效与其第一大股东持股比例呈负相关。房地产公司可以结合自身实际情况，通过股权改革或者引入机构投资者等方式使得企业的股权结构多元化，股东之间相互制衡，可以更大程度地减少决策失误，有利于提高企业经营绩效。优化股权结构对公司的持续稳定发展至关重要。

基于本文的研究可以得出如下结论，对于任何企业来说，合理的股权结构会促进企业的长期稳健发展，优化股权结构，充分发挥企业中各个角色的有利作用极其重要。对于我国房地产上市公司在公司治理的股权结构这一方面给出以下建议：目前我国房地产上市公司的股权结构体系发展尚未足够完善，需要适当地调整股权集中度以防止股权制衡过大造成内部人控制局面。作为上市公司，亟需改善制度环境，提高自身经营效率。对于国有企业或者国有持股企业，应该更进一步充分运用自身优势，改善效率低下等问题，实现政府的适度干预，促进绩效进一步提高。

参考文献：

[1]周子晨股权结构、机构投资者持股与国有企业非效率投资[J].中国经贸导刊，2018（11）：68—69

[2]李晋丰股权结构、企业社会责任与公司财务绩效实证研究[J].重庆工商大学学报（社会科学版），2018，35（03）：60—66

[3]刘伟，徐民中国上市商业银行股权结构与经营绩效关系实证研究[J].青岛科技大学学报（社会科学版），2018，34（01）：43—48

[4]沈桑陽，王凯金融企业股权结构对经营绩效及公司价值的影响研究[J].开发性金融研究，2017，16（06）：46—58

[5]刘重股权集中度对公司绩效的影响——基于石油化工建设行业的实证研究[J].四川建材，2017，43（11）：234—235

[6]江东瀚上市公司股权结构变化对经营绩效的影响[J].山东农业工程学院学报，2018，35（03）：44—47

[7]冯天楚股权集中度、产品市场竞争与公司绩效[J].现代商贸工业，2018，39（09）：81—82