资本市场在河南省国有企业改革与转型升级中的作用探索

李涛 魏晓伟

“十三五”时期是河南省基本形成现代化建设大格局、让中原更加出彩的关键时期，同时也是河南省国有企业改革深化和转型升级的重要时期。大量统计数据显示，有效的资本市场对企业经营业绩的改善具有直接促进作用，也是当前国有企业推进混合所有制改革，从“管企业”转为“管资本”的实现途径之一。本文将从资本市场对河南省国有企业改革和转型升级的重要性、运作途径和有关建议三个方面进行阐述。

一、资本市场对促进国有企业转型升级的重要性

（一）促进产业结构转型升级，做强做优做大国有资本

首先，资本市场为国有企业改革和转型升级提供融资渠道。比如，通过股份制改造、与PE、VC等各类股权投资机构对接等途径，国有企业将获得更多社会资本，满足产业转型升级的巨大资金需求。其次，并购重组能够帮助企业从外部获取关键技术、核心资产、知名品牌、市场渠道等新资源，为企业转型提供技术保障，补齐自身发展短板，增强扩张能力。最后，资本市场具有资产价值发现功能，一方面，投资者可以通过市场化的方式对国有企业的质量、功能、价值进行分类，使得资源、资产、资金在优势产业流动，推动国有资本向优势产业、优势企业和优势主业集中。另一方面，资本市场使国有资产价值得以重估，价格得以发现，有力保障了国有资产的保值增值，从而提高国有企业的竞争力和可持续经营能力。

（二）突出主业，优化业务布局

借助于资本市场可以优化业务布局。一方面，通过并购市场上的优质或潜在优质标的，纵向上可以完善产业链，横向上可以提升市场占有率，扩大产业规模，从而优化企业业务布局，有助于国企利用少量国有资本撬动社会资本，实现做大做强的目标。另一方面，可以通过增资扩股、股权转让等退出辅业等方式增强主业的持续竞争优势。

（三）拓宽国有企业融资渠道，调整资本结构

融资是资本市场最基本的功能之一，资本市场有助于拓宽融资渠道，降低融资成本，优化资本结构，分散经营风险，拓展企业生產经营管理领域，实现价值创造和价值增值。国有企业可通过资本市场扩大直接融资规模，拓宽融资渠道，优化融资结构。

（四）推动混合所有制经济发展，优化国有企业机制

国有资本和社会资本可以通过联合投资、并购重组、可转债发行、股权等非货币性资产置换等方式，发展混合所有制企业，形成各种资本交叉持股、互相融合、共同发展的多元化股权结构。就发展混合所有制企业而言，走上市公众公司路线将成为主流方向。一方面，上市公众公司多元化的股权结构能够在一定程度上推动国有企业建立多方参与、有效制衡的公司治理机构；另一方面，资本市场具有强化企业自我约束行为的功能，可以促进国有企业改善治理结构，提升内外制衡机制，保证企业经营目标的实现；最后，上市公司在管理机制和机理机制方面更具有灵活性，能够在很大程度上解决产权、管理权分离带来的代理问题。

二、利用资本市场助推国有企业转型升级的运作思路

（一）以“突出主业，优化业务价值链，提质增效”为目标

首先，对主业进行重新定位，将已经形成一定基础、有较好发展前景的产业或业务板块纳入主业范围，考虑省内外或境内外企业之间的强强联合或互补联合，制定一系列战略性产业板块或业务板块的整合重组方案，切忌盲目铺摊子、求规模；其次，剥离非主营业务，尤其是前景和优势不明显的非主营业务，清理企业内部低效、无效、亏损资产和没有竞争力的业务板块；在此基础上，加强投资管理、优化配置各项资源，尤其要注重与主业相关的技术、人才管理等要素的培育和提升，有效盘活企业集团存量资产，促进企业提质增效。

（二）以“加快推进资产证券化”为主线

首先，按市场化方式引导国有企业之间同类资产重组整合，鼓励具备上市条件的国有企业，通过首发上市、资产重组、收购壳资源等方式在境内外资本市场实现企业整体上市或产业板块整体上市；依托现有上市公司资源，通过收购、定向增发、资产置换等方式将集团内或上下游产业中具有较强产业关联度的优质资产或企业股权注入其中，使现有上市公司成为国有集团公司资产聚集和主营业务发展的主要载体。

其次，对多年亏损或盈利较差的国有控股上市公司加大重组整合力度，通过资产置换、股权转让、定向增发、可转债或可交换债发行等方式改善产权结构，提升其持续盈利能力或者进行壳资源的再配置。

最后，推动国有企业以上市公司为平台探索发行优先股，使用可交换债实现溢价减持和有序减持等，改善股权结构和债务结构。

（三）以“拓展多渠道、多样化融资方式”为重要内容

提高国有企业对存量资产、融资方式、融资成本、融资能力的盘点、梳理和分析能力，加强对资本市场各类债务和权益类融资方式的了解。同时，加强与金融机构沟通合作，充分利用企业债、公司债、中期票据、短期融资券等工具进行多渠道融资，提升企业直接融资比重；增加和金融机构在国资运营、产业投资方面的合作，充分发挥金融机构在跨境金融、投融资并购、财务咨询等方面的服务优势，不断改善和优化国有企业负债、融资结构。

（四）以“优化产权结构、提升持续发展能力”为基础

河南省国有企业应按照对技术、市场、管理、资源、资金、资产的需求，加强与有研发实力的高校或科研机构、有实力的中央企业以及优秀民营企业的合资合作，积极稳妥引进战略合作伙伴，促进企业产品与产业结构的升级。其中，对于河南省相对薄弱的现代物流、金融等服务业企业，可重点引进先进的管理经验、金融科技、营销网络等要素，推动企业创新发展；对于河南省有待转型升级的资源性、装备制造业等企业，引入能带来先进技术和管理经验、产业关联度高的战略投资者，提升企业可持续竞争力。

（五）以“打造多层次资本运营平台，构建多轮驱动的战略性操作平台”为主要方向

通过对现有企业集团重组或者新设的方式，建立资本运营、产业投资、资产处置三大方向的企业集团。资本运营平台可以推动其建立上市公司群，运营参控股上市公司股权，充分运用多层次资本市场开展IPO、借壳上市、证券发行、二级市场减持等手段，推动资本价值形态转变。产业投资集团持有不同产业板块公司的股权，通过利用资本市场、基金等资本运营工具，进行产业板块整合。资产处置平台主要用来统一处置上述两类集团剥离的不良资产、僵尸企业、劣势竞争资产、闲置资产等，达到国有企业精简瘦身、盘活低效资产的目的。

注重利用产业投资基金、国有企业改革基金、风投基金等多种基金引导投资的方式，将基金打造为运营平台的战略性操作平台。一是通过基金平台引入各类社会资本参与国有企业改革重组，通过市场化、专业化、多元化操作，为运营平台和其他国有企业改革发展和转型升级提供投融资、并购重组、证券化等多层次资本运作服务。

三、充分利用资本市场助推国有企业转型升级的相关建议

（一）充分发挥资本市场对资源配置的主导作用

坚持资本市场在资源配置过程中的主导作用，尊重市场规律，把握资本规则，遵循运作规范。同时，发挥政府“有形之手”的引导作用，精确指导，精准发力，实现经济效益和社会效益的“双赢”。坚持以市场化、专业化为导向，以国有企业自身为主体，有进有退，实现国有产权有序流转，优化国有资本布局结构，增强国有企业整体功能和效率；坚持“放管服”并重，不斷深化国资管理系统职能转变，优化管控效能，发挥运作协调功能，完善制度、严格程序、规范操作、激发活力，进一步提升国有企业发展质量，确保国有资本保值增值。

（二）充分发挥国有投融资企业平台的服务功能

首先，促进国有金融类企业加快发展步伐，支持企业通过股权转让、增资扩股、收购兼并等方式增强企业资本竞争力，对标国内外先进企业，缩短与同业第一方阵的差距。其次，国资运营平台要充分发挥“调控器”“助推器”“发动机”的作用，主动承接国有企业整合重组、处理低效无效资产的任务，通过产业基金、资本运作等方式，主动为国有企业上市、引进战略投资者、内部重组、资产剥离、上市公司再融资等提供研究服务和决策建议。

（三）完善国有企业负责人及经营管理层的管理机制

首先，机制设计在坚持市场化导向的同时，更需结合企业所处行业特点以及行业内普遍采用的考评与激励模式；其次，结合企业情况，将清理亏损源、主营业务板块行业排名、资产证券化率等纳入国有企业负责人业绩考评体系中，具体操作中可加大对主业经营业绩和资本运作成效的权重；此外，考虑各行业经营及相关考评与激励的差异性，建议在设计国有企业激励约束机制时，聘请专业管理咨询公司、国有企业所处行业的专家参与其中。

（四）建立健全高层次金融人才引进和培养体系

建立健全引进和培养河南省金融人才尤其是资本运营人才的培训体系及相关激励机制。首先，可由国有资产监督管理部门牵头，联合国有金融机构和省内外知名高校，拟定实操性的资本运营培训大纲，同时结合河南省企业资本运营的典型案例及操作热点、难点问题，组织企业相关人员定期或不定期进行资本运营实务知识中、短期培训，交流经验；其次，根据国家新出台的相关政策法规，聘请具有丰富实践经验的跨国咨询公司、会计师事务所和律师事务所专业机构人才，开展现场咨询或者举办形式多样的研讨会。