A股加速国际化

董雷

入摩——一波三折

中国股市走向国际并不是一蹴而就的事情，而是一个逐渐积累、不断提升完善、不断改革开放的过程。从2014年开始，A股纳入MSCI新兴市场指数的步伐，可谓是起起伏伏、一波三折。

2013年3月，A股首次作为潜在市场，被列入MSCI新兴市场指数观察名单之中，并在一年后参加MSCI全球市场准入评审。

MSCI公司全称摩根士丹利资本国际公司，是美国著名指数编制公司（又简称美国明晟公司），是一家股权、固定资产、对冲基金、股票市场指数的供应商，其旗下编制了多种指数。MSCI指数是全球投资组合经理最多采用的基准指数。据MSCI估计，在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产是以MSCI指数为基准。追踪MSCI指数的基金公司多达5719家，资金总额达到3.7万亿美元。

MSCI总部设于纽约，并在瑞士日内瓦及新加坡设立办事处，负责全球业务运作，在英国伦敦、日本东京、中国香港和美国旧金山分别设立区域性代表处。其员工来自全球各地，有超过一百位全职人员。

2015年11月12日，MSCI公布了半年审核报告。58同城、阿里巴巴、百度、京东、携程、网易、新东方、奇虎、去哪儿、搜房、唯品会、优酷土豆、欢聚时代、好未来（原名：学而思）这14家中国概念股首度纳入MSCI旗下的中国指数（MSCI China Index）和新兴市场指数（MSCI Emerging Market Index）。

然而在业界对中国A股加入MSCI一直看好的时候， 2015年和2016年的MSCI年度评审结果都表示暂不纳入A股，但仍保留在审核名单之中。2016年6月14日，MSCI延迟将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。直至2017年年中，A股入MSCI终于闯关成功。

2017年6月21日凌晨4时30分，MSCI通过官网宣布，决定将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数。

今年5月15日凌晨，MSCI正式公布A股最终纳入系列指数的个股名单，纳入MSCI新兴市场指数的A股数量共234只，纳入因子为2.5%，加入的A股将在MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数中分别占1.26%和0.39%的权重。根据正式方案，8月季度评审预计将纳入因数提升到5%。之后MSCI又宣布，对纳入的A股股票名单再次进行调整，东方园林等五只长期停牌的股票暂不纳入相关指数，也将从MSCI A股国际通指数和MSCI中國A股大盘指数中剔除，此次调整自6月1日起生效。至此，MSCI自5月14日公布的即将纳入A股的234只成分股调整为226只。依据MSCI公布的进度，按短期5%纳入、长期100%纳入测算，短期引流外资约736亿元，长期约1.7万亿元。

MSCI董事局主席兼首席执行官亨利·费尔南德兹表示，中国的金融市场纳入全球的金融体系是21世纪上半叶最重要的金融事件之一，全球第二大股票市场和全球第三大债券市场融入全球资本市场的影响将是巨大的。他表示，未来MSCI将努力理解并鼓励这些资本市场改革开放的步伐，希望这可以推动中国A股以更少的步骤、更大的规模纳入MSCI。

多位专家表示，A股“入摩”是中国股市国际化的重要一步，具有里程碑式意义，这意味着国内股市的一些上市公司得到国际市场认可，将成为国际投资者进入中国股市最为重要的参与指标。

走势——低于预期

A股成功纳入MSCI，最直观的效果就是在引入增量资金方面的增加，进而带动A股市场。然而，从这一个月的A股走势来看，远低于市场预期。

上交所的数据显示，从5月31日当天A股市场资金流入情况看，沪股通流入MSCI纳A板块金额明显放大，买入金额增加至112.7亿元，创年内单日最高，约为近一个月平均水平（44亿元）的2.5倍，146只样本股上涨率91%，无个股涨停，涨幅超过5%的个股仅7只。从尾盘表现看，最后5分钟，MSCI纳A板块上涨0.13%，推动上证综指上涨2.94个点，涨幅0.1%。沪股通买入MSCI纳A板块金额20.28亿元，占其全天买入金额的18%。据了解，主要被动基金已完成建仓。

Wind统计数据则显示，A股进入4月以来，沪深股通净流入资金大幅增加。截至5月31日收盘，沪深股通5月净流入额达到509亿元，创整个沪深股通开通以来单月资金净流入的最高纪录。其中，沪股通流入267.96亿元，深股通流入240.55亿元。自沪深通开通以来，沪股通累计净买入已经达到了2552.30亿元，深股通累计净买入则达到了2218.03亿元。

通过5月31日A股市场的表现，许多业内人士和机构对沪深股特别是MSCI纳A板块6月及之后几个月的短期表现整体看好。然而进入6月，A股的持续下跌，让这一业界公认的重大利好在短期内难以见到符合市场预期的收益。

6月以来，A股持续下跌，截至27日收盘，上证指数和深证成指分别累计下跌9.12%和10.95%，全部A股的平均跌幅达11.67%。同期，MSCI成分股指数累计下跌7.32%，226只成分股平均跌幅为9.8%，抗跌性略优于A股平均水平。

从具体个股来看，226只成分股表现分化。其中，板块内共有11只个股6月以来实现正涨幅；41只个股跌幅少于5%；66只个股跌幅大于5%少于10%；108只个股跌幅超过10%。

上涨个股中，三一重工、大秦铁路、方正证券等3只股票期间累计涨幅居前，均超过5%；另外，上海电气、上海机场、福耀玻璃等5只个股期间累计涨幅均逾1%。

下跌的个股中，通威股份和隆基股份6月以来累计跌幅均超过30%，分列前两位。另外，中信国安、中国动力、鹏博士等7只个股累计跌幅超过20%。

历史经验表明，自1988年MSCI发布新兴市场指数以来，共有13个新兴股票市场纳入该指数，但只有台湾和韩国是跟A股类似的“逐步纳入”。纳入MSCI新兴市场指数短期存在“事件驱动”效应，初次纳入与纳入比例大幅提升时效应更强，但长期影响接近中性。

据专业机构预计，由于当前A股纳入比例较低，最初资金流入影响可能较小。全球机构会对这226只股票净买入190亿美元，但资金主要集中在消费和健康板块，与当前北上资金的配置相一致。未来，随着纳入因子逐步上升至100%，将有超过3200亿美元流入这些A股。

影响——积极深远

A股成功纳入MSCI，就目前沪深两市的表现来看，短期远低于市场整体预期，而中长期会对中国资本市场产生怎样的影响呢？业内人士和机构普遍认为：入MSCI，会对整个A股市场产生积极的、正面的影响。从“可以拥有”到“必须持有”，种种迹象表明，国际投资者已纷纷瞄准A股，提前布局。

摩根大通银行董事总经理、亚太地区副主席李晶表示，6月1日起A股正式加入MSCI新兴市场指数，将对国际投资者投资A股市场起到明显的推动作用。“我在和很多国际投资者沟通过程中了解到，他们已经准备好要提前主动提高对中国A股市场的配置。”

另外，央行有关数据显示，早在去年6月A股“闯关”MSCI成功后，外资资金即通过沪港通、深港通以及QFII和RQFII持续流入，在近期更有加速的迹象。在今年一季度末，境外机构与个人持股规模达到了1.2万亿元的历史新高，同比增长55%；而QFII项下的重仓股持仓市值总额也在水涨船高。

此外，相关专家和业内机构认为，这仅仅是A股国际化迈出的第一步，从长远来看，A股国际化将会在市场结构、投资者结构、制度等方面，给中国资本市场的进一步完善和发展带来更多的改革动力。

MSCI董事总经理、亚太区研究部主管谢征傧表示，A股向海外市场开放，就是要提高A股市场的机构化程度，以此来提升市场质量。“总的来说，A股被纳入MSCI，对A股迈向国际化、进一步开放以及改善市场投资者结构等方面都将起到正面作用。”

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，A股纳入MSCI，一方面表明了MSCI对A股国际地位的认可，另外一方面会倒逼A股加大市场的改革力度。A股通过自身的改革开放，才能提高自身的吸引力，才能够赢得国际资本的信赖，才能获得国际资本的增量流入。

瑞银资产管理表示，随着海外投资者更积极地参与A股市场，国内上市的公司将面临更严格的监管，他们必须将信息披露和治理实践与国际标准接轨。除了交易机会外，海外投资者，尤其是以长期投资为导向的机构投资者更大程度的参与，可能降低零售投资者群体的市场影响，从而抑制市场波动，有利于中国资本市场的长期发展。

国泰君安表示，随着纳入比例不断提高，资金流入A股市场的体量将逐步放大，从而带来市场投资者结构的变化，参照国际经验，在正式纳入后机构投资者占比稳步提升，对A股投资风气也将构成有益影响，形成注重价值挖掘，关注长期成长的投資理念。

国金证券认为，目前A股投资者结构中，散户占比较大而机构投资者比例较小，A股加入MSCI新兴市场指数，国外机构投资者将更广泛地参与到A股市场，促进A股的国际化，提高A股机构投资者的比例，改善投资者结构，倒逼市场制度和规则的进一步成熟。此外，A股纳入MSCI将推动全球资金对中国资产的配置，从而推动人民币国际化，并进一步提高人民币的国际地位。

总之，A股入MSCI，将会对A股市场甚至是中国资本市场产生深远的影响，其更大的作用在于助推资本市场进一步开放，以开放汇聚改革共识的强大动能，健全完善市场运行框架和机制，强化自身透明性担保和防护型保障制度，优化市场交易产品和参与主体结构，增强我国资本市场广度和深度，为投资者营造程序正义、规范高效的交易环境。