企业投资偏好的影响因素研究

李佳芯

【摘 要】企业投资偏好不仅受到投资活动相关主体个人特征的影响，同时也受到企业自身特征以及企业所处投资环境的影响。本文通过查阅相关文献，分别从以上三个角度对企业投资偏好的影响因素进行了分析。分析结果表明，具有理工类教育背景和高科技从业经历的的投资者更偏好于投资高科技行业，而具有经管类教育背景和咨询、金融类从业经历的投资者偏好于投资非高科技行业；企业政治关联从正反两方面影响企业创新型投资偏好；银企关联正面影响影响企业的创新型投资偏好且银行风险规避倾向具有调节作用；董事会网络在一定的“度”以内正向影响创新型投资偏好；所在地投资热度越高，企业越偏好于本地投资。投资产业热度越高、时间热度越高，以及企业经营历史越长，企业越偏好于投资区域多样化。

【关键词】企业投资偏好；投资环境；研发投资；创新型投资

一、引言

创新是企业获得持续发展的不竭动力，企业的发展需要重视创新型投资、研发投资即高科技投资，形成企业的核心优势。然而这类投资往往风险更大，投资回收期也更长，信息不对称性高，研发结果最后能否商业化也存在很大的不确定性，这些都会抑制企业的投资活动。另外，在我国现阶段的发展中，一些地区投资过剩，另一些地区投资不足，地区之间发展不平衡的问题仍很突出。本文通过查阅相关文献，在前人已有研究成果基础上，从投资活动相关主体个人特征、企业特征以及企业所处投资环境特征三个方面分别论述总结了企业投资偏好的影响因素。通过对投资偏好影响因素的梳理和分析，可以帮助高新技术企业和创新型企业吸引投资者投资，也能够在一定程度上帮助投资不足的地区引进投资，缓解地区发展不平衡的现象。

二、投资活动相关主体知识背景对企业投资偏好的影响

根据Kahneman（1986，1990，1993）研究结果可知，当进行不确定性风险决策时，决策者往往会偏离传统决策模型，并非单纯地利用概率来测算投资风险，投资收益。投资者往往是非理性的，其投资偏好会受到其个人信念、情绪及能力的影响，这些个体的差异很大程度上是来源于个体的教育背景、从业经历等知识背景的差异。

具有理工类教育背景和高科技从业经验的投资者，能更好地评估技术创新的收益以及前沿技术的发展方向，因此更加重视技术的开发与创新，通过其高科技从业经历中所获得的关于技术风险产生的原因，过程的认知和防范风险的经验也大大为其投资于高科技行业提供了强有力的能力上的保障，使其对技术风险的评估更加准确，进一步降低了投资于高科技行业的信息不对称程度和投资风险。曾经有过高科技从业经历，也会让其更加认同高科技类的投资，因此具有理工类教育背景及高科技从业经历的投资者更偏好投资于高科技行业。而具有经管类教育背景以及有过咨询类、金融类从业经历的投资者，由于缺乏与技术相关的知识及经验，在评估一项技术投资时，难以准确地分析其风险，另外经管类教育背景的投资者缺乏对技术开发细节方面的知识，故缺乏参与到技术开发和产品研发过程中的能力，技术知识及经验上的缺乏，导致具有经管类教育背景和咨询、金融类从业经验的投资者不愿投资于预期风险和报酬不确定的高科技投资，更偏好投资于非高科技行业。

三、企业特征对企业投资偏好的影响

（一）政治关联对企业创新型投资偏好的影响

政治关联代表着企业同政府之间的友好程度，政治关联越多的企业越容易获得政府提供的资源，同时也能提高企业的声誉，进而为企业的融资提供便利，这些有利条件均有利于企业开展创新型投资这类高投入以及市场风险极高的投资项目。Wang等（2013）在对政治关联同企业创新型投资关系的研究中发现，由政治关联为企业带来的融资便利在二者之间具有直接效应。Tong和Chen（2016）研究发现政治关联可以为企业带来政府补贴，为企业投資于创新项目提供资金支持，因而刺激企业投资于创新型项目。李建标等（2016）发现由政治关联带来的税负的降低在政治关联促进企业进行创新型投资过程中起部分中介作用[1]。但同时，根据行为金融理论，投资者在做非程序化的投资决策时、企业对政府的迎合等弊端也同样会影响企业的创新型投资偏好，降低企业对创新型项目的投资。Bellettini等（2009）在研究中发现，企业为了获得更多的社会资本而进行的寻租活动抑制了企业的创新型投资。这仅仅只是“寻租”的一种形式，而另一种形式的“寻租”便是政府方面找企业寻租。政府在为企业提供各种资源的同时，需要企业以较快的经济增长为该地区的GDP做贡献，提高当地政府绩效。这就意味着具有高风险、回报时间长等特点的创新型投资不能满足政府的需要，因而企业的创新型投资偏好受到抑制。

（二）银企关联对企业创新型投资偏好的影响

银企关联是指企业同银行之间关系，代表着银行同企业的友好程度。企业同银行之间的紧密联系，能够让银行了解更多关于企业自身研发能力，研发资源等信息，从而降低信息不对称，放松对企业的贷款限制，从而激发企业的创新型投资偏好。Herrera和Minetti（2007）研究发现银行为企业提供的贷款时间越长对企业的创新型投资具有显著的正向影响。温军等（2011）发现创新型投资越多的企业，银企关联型投资也越多[2]。值得注意得是，由于银行方面存在贷款风险上的担忧，可能会对企业的贷款资金用途有一定的限制，会加大对企业贷款资金的监督。Ghosh（2016）通过对印度制造业上市企业的研究发现，企业较高的资产负债率会使银行加强对贷款资金的监督，从而使得银企关联对企业的创新投资产生抑制的作用。综上，银企关联能够降低创新型投资的信息不对称，为企业提供投资所需长期资金，从而刺激企业的创新型投资偏好，但银行方面的风险规避倾向在银企关联和企业创新型投资偏好的关系中起调节作用，银行的风险规避倾向越高，银企关联对企业创新型投资偏好促进作用越弱。综上，银企关联能够降低创新型投资的信息不对称，为企业提供投资所需长期资金，从而刺激企业的创新型投资偏好，但银行方面的风险规避倾向在银企关联和企业创新型投资偏好的关系中起调节作用，银行的风险规避倾向越高，银企关联对企业创新型投资偏好促进作用越弱。

（三）董事会网络对企业创新型投资偏好的影响

董事會网络是指企业董事同其他企业董事因同在至少一个企业任职而形成的个体之间的关系网络。董事会作为公司最高领导层，对企业投资决策具有重大指导作用。一方面，董事在相互交往的过程中，实现了信息的传递，一定程度上缓解了创新型投资的信息不对称。另一方面，企业可以通过董事会网络获取一些创新所需资源，如其他企业研发的新成果、目前一些新的科研资讯以及利用新技术的法律许可，Chuluun等（2017）研究发现拥有密集董事会网络的企业不仅能够通过该网络获得更多信息和资源，所投资的创新型项目也能为资本市场传达一种利好的信息。在对制药企业的研究中发现，董事会网络可以在董事之间传递最新技术前沿信息，能够实现知识转移，从而提高企业进行创新型投资的能力（吴晓波和韦影，2005）[3]。但董事会网络须在一定的“度”的范围内才能对激发企业创新型偏好产生积极的影响。因为董事会网络中形成的董事之间的强关系，可能会导致董事所获得的信息来源单一，仅来源于与其产生强关系的董事，这样的信息和资源的片面的，不利于企业知识的拓展以及创新能力的增强，从而会抑制企业的创新型投资偏好。总的来说，密集的董事会网络能够为企业带来丰富的前沿信息和资源，但同时要注意企业在建立密集的董事会网络时必须要把握一个度，避免形成信息封锁，在度的范围内不断提高企业的创新投资能力，刺激企业的创新型投资偏好。

四、企业所处投资环境对企业投资偏好的影响

环境不确定性是指企业同市场环境的关系，环境不确定性会对企业的投资成本、投资风险产生影响，从而影响企业作出的投资决策。而企业所在地的地区投资热度、产业热度和时间热度以及被投资创新企业的经营历史长短、发展阶段以及是否是高新技术企业都会影响企业的环境不确定性，从而对企业的本地投资偏好产生影响。

从投资企业所处市场环境来看：投资企业所在地市场的投资热度是指投资企业所在地区允许风险投资交易的数量，投资热度越高，则意味着该地区市场有较多数量的具有吸引力的创新企业，前来投资的企业机构数量较多，竞争激励，企业想要成功投资，需要支付更多的费用去获取信息以及同创新企业联系交往，以至于企业用于支付代理成本的资本减少，此时，企业更偏好于本地投资，以降低信息取得成本和代理成本；投资行业的热度是指该行业是对投资机构具有较大吸引力，这通常意味着该行业的信息披露较完整，信息渠道较完善，这在一定程度上提高了投资企业获取信息的便利性，降低了企业获取信息的成本，因而企业有足够的资金用于支付较高的代理成本，此时，企业更偏好于投资区域的多样性；投资企业所在地的时间热度是指，企业做出投资决策的这段时期是投资的高峰期，经历了一段时间的冷静期后，企业沉淀了充足的资本用于投资，市场经过一段时间的发展，也更加成熟，信息的可获取性大大提高，此时，企业更偏好于投资区域的多样性。

从被投资企业的特征来看：被投资创新企业的经营历史越长，意味着被投资企业对自己的了解越深入，报道的信息越详细，从而降低了投资机构在信息获取方面的费用，同时也降低了投资机构对被投资企业的监管成本，企业在投资这类经营历史较长的企业时更偏好于投资区域的多样性；处于早期发展阶段的被投资企业，由于其缺乏足够的数据来对反应其经营能力，信息披露能力也不足，故投资企业需要花费更多的精力和财力去获取信息以及监督管理，此时企业更偏好于本地投资；被投资企业是否为高科技企业决定了环境不确定性的大小，高科技投资企业风险更高，环境不确定性更大，企业为了降低投资风险，会加大对被投资企业的监管，此时，企业更偏好于本地投资，在一定程度上节省代理成本以及更快地获取相关信息。

五、总结与建议

基于以上分析，总结如下：由于高科技类创新行业需要管理者、投资者有较高的技术性知识及能力，因此具有理工类教育背景和高科技从业经历的的投资者更偏好于投资高科技行业，而具有经管类教育背景和咨询、金融类从业经历的投资者更偏好于投资非高科技行业；政治关联能为企业带来声誉和资源，但同时有会引起政府和企业的双向寻租，因此企业政治关联从正反两方面影响企业创新型投资偏好；银企关联能为企业带来信息效应和资源效，从正面影响影响企业的创新型投资偏好，但若银行的风险规避倾向高，则会加大对企业投资的限制；董事会网络在一定的“度”以内为企业带来信息效应和资源效应，正向影响企业的创新型投资偏好；企业所在地投资热度越高以及企业为高新技术企业时，企业越偏好于本地投资。投资产业热度越高、时间热度越高，以及企业经营历史越长，企业越偏好于投资区域多样化。

本次研究可以帮助企业吸引投资者投资，也能够在一定程度上帮助投资不足的地区引进投资，缓解地区发展不平衡的现象。对于投资机构来说，具有理工类教育背景和高科技从业经验的高管人员应该在企业投资团队中保持一定的的比例，使企业投资于高科技行业的能力和收益有所保障；对于高新技术企业和创新型企业来说，想要吸引投资者投资，必须不断完善信息传播渠道，尽可能弥补其信息不对称的缺陷。对于政府来说，需要通过实施地方创新补贴以及税收优惠等方式来降低投资企业投资于后发地区的成本，同时后发地区也要利用该地区现有的经营历史长，实力雄厚的高科技企业来增加该地区的产业热度，进而吸引投资者投资于其他新型企业。

【参考文献】

[1] 李建标，梁馨月.民营企业是为创新而寻租吗？——基于税负的中介效应研究[J].科学学研究，2016，34（3）：453-461.

[2] 温军，冯根福，刘志勇.异质债务、企业规模与R&D;投入[J].金融研究，2011（1）：167-181.

[3] 吴晓波，韦影.制药企业技术创新战略网络中的关系性嵌入[J].科学学研究，2005，23（4）：561-565.

[4] 黄福广，贾西猛，田莉.风险投资机构高管团队知识背景与高科技投资偏好[J].管理科学，2016，29（5）：31-44.

[5] 周雪峰，左静静.社会资本对企业创新投资的影响研究：综述及展望[J/OL].华东经济管理，2017（12）：153-161.