企业资本结构不合理的影响及对策

宗远卉

(马鞍山马钢比欧西气体有限责任公司，安徽 马鞍山 243000)

1 引言

资本结构是指公司各种资本的构成与其比例关系[1]，是企业一定时期筹资组合的结果。一个企业的资本结构的合理性关系到其能否在该行业中长远立足。不合理的资本结构可能会导致公司在短期内变得庞大而有希望，但随着时间推移，内部管理和战略问题将逐一显现，并成为公司获得更大优势的绊脚石。而我国还存在很多不合理的公司资本结构。因此，本文将通过相关数据来分析企业资本成本不合理的情况，并说明其对企业所产生的影响，以及针对问题提出相关建议。

2 我国企业资本结构不合理的两种情况

我国改革开放后，企业制度不断改革，出现了许多新型企业。特别是在上交所和深交所相继成立之后，股份公司的数量急剧增加。然而，很多公司的资本结构仍然不合理，不能最大化公司的价值。我国两种最明显的非合理性企业资本结构类型是：

2.1 资产负债率偏低

我国大多数企业的经营者，秉承无负债或低负债经营的理念，往往忽略了负债经营的优势。在经营过程中，保持资产和负债的合理平衡不仅增加了公司的利润，而且有助于公司的健康发展。下面本文将通过截止到2016年12月31日的沪深A股企业中的A型报表的数据，来分析我国上市公司的资产负债率分布情况，见表1：

表1

根据表1的数据可以看出，大约有66.12%的公司的资产负债率低于50%，一半以上(50.83%)的企业资产负债率低于40%，甚至有18%以上的企业资产负债率低于20%，这说明我国上市公司对于负债经营模式，较敏感。一般而言，公司的资产负债率维持在40%-50%之间较合理，而根据表1的数据，A股上市公司的资产负债率在40%-50%之间的占比15.29%(66.12%-50.83%)，比例较低，表明我国大多数的企业资本结构不合理。

2.2 负债结构不合理

我国企业对负债经营的理念较为淡薄，然而，在仅有的少许负债中，更加关注短期负债，忽视长期负债。下面本文将通过截止到2016年12月31日的沪深A股企业中的A型报表的数据，来分析我国上市公司的流动负债比率分布情况，见表2：

表2

根据表2的结果，可以看出流动负债率超过50%的企业占比90.92%，40%以上的企业流动负债率超过90%，甚至有接近2%的企业没有长期负债。通常情况下，流动负债率在50%左右比较合理。以上结果表明，我国公司债务结构不合理，流动负债比重较大，公司严重依赖短期债权人。尽管短期债务能够满足对公司资本要求的迫切需求，但过高的流动负债率将导致更高的平均资本加权成本，并使公司面临经营风险和信用风险，使企业陷入财务困境。

3 企业资本结构不合理的影响

企业的资本结构与企业的绩效水平和盈利能力密切相关，很大程度上决定了未来的贷款和金融业务的可能性。合理的资本结构可以有效降低企业的加权平均资本成本，充分利用财务杠杆的调节作用，使企业价值最大化[2]。相反，公司不合理的资本结构，也会对公司的持续经营活动和盈利能力产生很大的影响。不合理的资本结构会增加企业的加权平均资本成本，从而降低企业的盈利能力，有时甚至会使企业无力偿还债务，陷入财务困境，影响经营水平和信贷能力[3]。具体表现在以下几个方面：

3.1 对企业治理的影响

(1)融资结构不合理，内部人员控制

在我国，相比于内部融资，企业更倾向于对外融资。一般而言，债权融资资本成本低于股权融资的成本，但是，大多数企业却很少分红，甚至不分红，因而，一些大股东更偏爱股权融资，利用小股东的利润获得更多利益。所以，一些公司的管理层和股东为了自身利益对其他合理融资模式没有选择，侵犯小股东利益，给企业带来不良影响。

(2)负债结构不合理，对管理者约束低

根据表1和表2的结果可知，我国企业资本负债率虽偏低，但企业基本都拥有负债，部分企业的负债甚至是由短期负债组成。若基于好的方面考虑，在良好的市场环境和企业自身的管理下，有利于降低市场风险，改善企业负债结构。相反，不合理的负债结构会使得企业经营者忽视风险，在危机到来时不能及时有效应对，而且，这也不利于企业人力资源管理体系的建设以及激励机制的完善。

(3)债权人对管理者监管力度不够

从单一公司的角度来看，除了原来少有的债务，基本上是短期债务，促使公司的债权人只关心短期利润，企业发展能力的长期稳定性却不加以考虑。因此，在企业的经营决策中，企业的债权人并没有履行监督的义务。这不仅不利于企业日常管理的规范性，也不利于维护债权人的整体利益。从我国外部债券市场来看，仍尚未建立起公开、公平、完全竞争的产品市场和要素市场。因此，货币政治、区域保护主义和贸易现象在许多地区都存在。这些外部因素，也引起了企业管理问题的产生。

3.2 对企业盈利能力的影响

企业不合理的资本结构和负债结构不利于盈利能力的提高。一般而言，企业的流动负债比例越高，其总资产收益率以及每股收益率会相应提高。但是，若企业一昧增加短期负债，去弥补资金，则会导致流动负债率变高，不利于企业的资金周转，使其经营不稳定。然而，当企业通过债务融资方式，提高企业的盈利水平时，虽会相应增加财务成本，但由于我国大多数企业都存在低资产负债率、高流动负债比率的现象，因此，适当增加长期债务是可以缓和这一现象的。事实上，企业的长期债务资金主要用于重大生产经营和投资项目，有利于提高盈利能力。但是利润是否增加还取决于管理层是否努力工作。因此，企业较多的流动负债对盈利能力具有双面性影响。一方面，较高的流动负债率会增加企业财务成本，不利于盈利水平的提高；另一方面，高流动负债率的高风险会促使管理层更加认真经营企业，提高其盈利水平。

4 资本结构优化策略

4.1 企业自身应做的优化资本结构的措施

(1)适当提高资产负债率

上文分析中，发现我国大多数企业的资产负债率偏低，负债产生的税盾效应不明显。企业在经营过程中，应适当提高本企业的资产负债率，充分发挥负债的财务效应，促进企业价值最大化。

(2)调整企业负债结构

不合理的负债结构会影响企业的公司治理和盈利能力，为了改善这一情况，企业要结合自身发展情况，充分考虑债务筹资的来源以及时间期限，在日常生产经营中，尤其是针对大型投资项目时，应大力借入长期负债。同时，由于流动资产的变现能力强，短期偿债性强，在确定实际负债水平时，应与流动资产和经营性现金流入相结合。不同企业的资本结构都各不相同，那么在现今竞争环境中，企业在优化资本结构时，还需保持自身资本结构的独特性，促使资本结构长期平稳合理。

(3)完善公司治理结构，加强对经理人的监督

首先，企业应进一步加强董事会的职能，建立有效的公司治理结构，使公司决策更加合理化。第二，企业领导人薪酬制度应有所创新。领导者必须将企业的利益和个人利益捆绑在一起，才能促使领导者更加关注企业的长远发展。最后，企业应保证监事会能够有效行使监督权。监事会是具有对企业的监督职能，但在现实中，没有真正的权力，监督职能也无法发挥。企业必须保证监事会的监督职能能够有效地发挥重要的作用，使其真正成为公司重要决策的把关人。

(4)合理制定公司融资策略

为了保证资金的合理筹集，合理的融资策略对优化公司的资本结构以及有效地实现公司的财务管理具有重要作用。因此，资本结构优化是一项复杂的建设。在不同的发展阶段，公司依据自身的条件，应考虑不同的融资策略。企业在发展的初期阶段，规模相对较小，首先必须依靠股东出资和借款。其次是银行贷款。最后在风险投资基金的帮助下进行金融咨询。当企业达到稳定增长阶段时，建立健全企业内部资本积累机制。通过总结出国内外企业发展的历史经验教训，企业若想长期稳定发展，必须在其自身发展的过程中不断积累经验、吸取教训，合理使用资金，做到高效率利用，而不是只靠追加投资、降低成本和寻求政府补助等。

4.2 政府应做的优化企业资本结构的措施

(1)大力发展与完善我国的债权市场

首先，对现有的企业债券发行制度应改革创新，适当放宽其发行标准。比如，可以参考股票的发行方法，从现行的审批制向核准制与注册制过度，提高公司债券发行的积极性。同时，对民营企业债券发行的限制条件需放宽，并对每个企业的债券一视同仁。其次，减少政府债券发行利率的干预。利率反映企业对资金的需求水平。政府对债券利率干预的减少会带来一定的市场机制。最后，政府应建立债券市场的信用评级体系。企业的信用关系着债券的发行和兑现。政府对企业信用状况有一个准确性了解，能够更好的管理企业债券的发行，同时为广大投资者提供一个客观参考。

(2)规范企业融资行为

我国企业资本结构不合理，资产负债表负债率较低，且主要由短期债务构成。尤其是上市公司更倾向于股权融资，一些上市公司不顾公司利益和财务实力对股票投资，造成投资者严重损失，股票市场秩序混乱。因此，发行股份要严格考核制度，要充分调查上市公司管理能力和盈利能力的真实性，完全了解之后，再决定上市公司是否发行股票或配股。为什么我国上市公司更倾向于股权融资？在我国的股权融资中，当资本成本较低时，股利分配只是象征性的分配或不分配。相关部门应加强上市公司股利管理，监督其股利分配方式和股利分配比率，从侧面迫使上市公司减少对股权融资的偏爱。

5 结论

企业资本结构的不合理一直是学术界所研究的话题。本文通过对截止到2016年12月31日沪深A股上市公司的A型报表数据的研究，发现我国大多数企业的资本结构仍存在不合理的现象，主要是低资产负债率和高流动负债比率两种不合理情况。尽管部分企业的不合理资本结构还未表现出不良影响，但其始终威胁企业持续稳定发展，影响公司的治理结构和盈利能力，而且会促使企业更加倾向于股权融资。因此，企业自身应当适当增加资产负债率，调整负债结构，增加对经理人的监管，制定更加合理的融资渠道。政府也要相应的大力发展和规范中国的债券市场，规范企业的融资行为。