军工：盈利能力提升

中信建投

投资要点

1、板块业绩平稳增长。

2、板块估值水平大幅下移。

从已经发布的业绩预告来看，军工板块业绩平稳增长，民参军增速显著快于军工央企。从109家已经发布2017年度业绩快报或年报的军工企业情况看，2017年全年，109家军工企业共实现总营业收入3009.83亿元，同比增长22.01%；实现归母净利润170.60亿元，同比增长9.35%。民参军企业营收、归母净利润增速分别为30.71%、14.99%，显著高于军工央企。

中航系上市公司业绩稳步增长，盈利能力略有提升，18年业绩有望好于17年。已有9家中航系公司发布2017年度报告。共实现营业收入505.34亿元，同比增长0.55%；实现归母净利润30.03%，同比增长6.53%，整体上呈现业绩稳步增长势头。受运-20、歼-20、新型通用型直升机陆续批产拉动及订单补偿效应，18年中航系公司业绩有望明显好于17年。

板块估值水平大幅下移，国家队龙头配置价值凸显。经过近两年半时间的持续调整，军工板块整体估值已下降到50-60倍（不含船舶板块），处于历史中下部水平，与2014年9月份基本相当。近期军工板块行情有所反弹，但根据我们对国家队龙头公司2018年业绩的预测，以中国动力、中航机电、中直股份、中航光电、航天电子、航天电器、内蒙一机、四创电子、国睿科技等为代表的优质龙头公司18年备考估值仍然低于板块平均水平（基本处于30-40倍左右）。基本进入估值底部区间，建议投资者加大配置力度。

重点推荐：中直股份、国睿科技和内蒙一机。