震荡过后，港股风景这边依旧

龚方件

进入2018年二季度，香港证券市场“热闹非凡”。如4月底正式生效的港交所新规，为香港市场的扩容推开了一扇窗；此外，时隔三年QDII（合格境内机构投资者）额度在前期首次出现新增；与此同时，自5月1日起，陆港通额度扩容4倍。华夏新时代混合基金拟任基金经理、国际投资部高级副总裁常亚桥表示，从估值、企业盈利和资金端等角度综合分析，“当前是开展港股中长线布局的较好时机”。

实际上，尽管今年以来港股不再单边上行，转为持续震荡，但业内多数人士却表示，港股的阶段性调整有利于挖掘中长期机会，看好医疗、科技、消费等领域的龙头股。

回顾今年的上半年，港股市场在经历过一季度“过山车”行情后，近期终于迎来了“政策蜜月期”。二季度初期，受上市新规的影响，内地高科技企业和创新型医药公司纷纷向港交所递交申请。5月3日，小米集团提交港交所上市申请并披露招股说明书，有望成为此次新规发布后首家登陆港交所的“同股不同权”公司。招股说明书显示，小米股票分为A类股份和B类股份，A类股份持有人每股投票权为10票，B类股份持有人每股投票权为1票。具体来看，小米集团A类股份全部由创始人雷军（4.29亿股）和另一位联合创始人林斌（2.4亿股）持有，同时雷军还持有2.28亿股B类股份。以此计算，雷军合计持有小米集团31.4%的股权，拥有55.7%比例的投票权，对企业保持绝对控股权。此外，小米集团上市前估值（460亿美元）、营收（1146亿元）也符合新规的要求。值得注意的是，招股说明书显示，小米融资额预计在100亿美元左右，有望成为港股今年募资金额最大的新股。

除了上市新规，随着QDII额度新增，以及沪港通和深港通额度扩大4倍，港股增量资金有望大幅增加，进而拓宽资金对港股的布局。国家外汇管理局近日披露4月QDII投资额度审批情况表，QDII額度新增83.4亿美元，被24家证券类、保险类及信托类机构获得，包括一些原有额度的机构以及有QDII资格但额度为零的机构。这是自2015年3月26日以来，QDII额度首次出现新增。

其中，公募基金获批额度的合计金额最多，共有57.7亿美元，占全部新增额度的66%，无疑将更利于公募资金南下投资港股。Wind数据显示，截至今年一季度末，内地31家基金管理公司共管理QDII基金合计135只，累计规模846.43亿元。今年的上半年，纵观整个香港市场，能源、地产、博彩、中资银行股表现出众。以恒成指个股为例，截至6月12日收盘，中国石油化工股份累计上涨31.41%、华润置地累计上涨38.63%、中国海洋石油累计上涨25.09%、建设银行累计上涨11.94%。通过分析可以发现，强劲的基本面是港股长期走势向好的根本支撑。

统计数据显示，截至6月12日，以已披露2017年年报业绩的45只恒生指数成分股业绩来看，对比2016年，恒生指数成分股净利润同比增速达20%，实现由负转正，也是近5年最高净利增速，扭转了2015年以来的下滑趋势。此外，2017年恒生国企指数成分股净利润同比增长11.13%，实现由负转正，近5年首次出现好转。按港交所行业分类标准，2017年对恒生指数净利润增量贡献最大的3个行业为金融业、能源业、地产建筑业，占比分别为40.91%、22.78%和12.63%。

对于市场接下来的板块机会，云溪基金创始人阳勇表示，我们一直聚焦消费、医疗、科技三大板块，这三个行业能够充分享受中国经济发展红利。如医药行业能从人口老龄化中获得更多增益，行业内龙头公司会在竞争中逐步确立垄断地位，将会获得超额增长。具体投资机会上，他比较看好医药创新类企业，尤其是专注于肿瘤、心血管、糖尿病等药物研发领域的企业。

阳勇表示，内地房地产股（以下简称内房股）是2017年至今资本市场的一大热点，碧桂园以5508亿元的合同销售额跃居行业第一，融创中国合同销售金额同比增速达到140%，恒大股价最大涨幅超过5倍。内房股已从极度低估进入到正常估值区间，基本完成了估值修复过程。站在目前这个时点，内房股会分化，他比较看好有品牌溢价、持续拿地能力强、成本管控能力优异的龙头企业。

在常亚桥看来，今年港股个股方面的表现分化会非常大，但中长期来看，受益经济复苏和盈利改善，以及估值低位下的资金持续流入，看好教育、医药、互联网等子行业中的长期经营趋势向好、业绩增长确定的龙头公司的长期投资价值。

从恒生指数今年前四个月走势来看，表现不如2017年的整体涨势，震荡格局为主。不过，在上述利好的刺激下，港股市场是否会否极泰来呢？

公募基金一季报数据显示，QDII对港股的科技板块和金融板块较为热衷。30只QDII基金以腾讯控股为第一大重仓股，且一批基金在一、二季度持续增持。另外，以工商银行、建设银行、招商银行为首的大金融类个股也受到QDII基金持续青睐。

WIND数据显示，对比去年年报，今年一季度，金融和信息技术在QDII基金投资市值占比居前，分别为30.39%、27.57%。相较去年四季度，今年一季度QDII基金在金融业上的投资市值上升明显，投资市值占比由26.19%提高至30.39%，金融业也成为QDII基金投资市值占比最大的行业。

相对而言，信息技术一季度的投资市值占比虽然也高达27.57%，但相较于去年四季度，QDII基金投资市值占比下滑2.02%。而从沪港通资金4月份流向来看，南下港股通资金继续出现分化，资金流入深市港股通但大幅流出沪市港股通。

不难看出，尽管今年以来港股的震荡令市场情绪颇为谨慎，但在业内人士看来，阶段性调整有利于挖掘中长期机会。“我们认为当前是开展港股中长线布局的较好时机。”常亚桥坦言。

他的理由体现在三个方面：首先，从估值来看，港股在经历2017年快速上涨后目前整体估值仍然较低。横向看，与H股和海外市场相比，其依然具有相当的比较优势，龙头以及中盘低杠杆成长的地产优秀公司仍然在享受行业集中度提升的红利。

其次，从企业盈利来看，利润率有望进一步改善并持续增长。根据预计，2018年海外中资股盈利同比增长有望达到13%左右，主要贡献来自于金融行业的加速增长，非金融行业盈利增速可能回归至19.7%附近的均衡区间内。企业收入可能有所放缓，但利润率仍有望进一步改善。

最后，从资金端来看，海外资金和内地资金持续流入，也将使港股市场受益。预计内地南下资金有望以平均每年2000亿～3000亿元幅度继续流入港股市场，而境外基金当前仍然明显低配中国市场，美元指数中期可能维持相对弱势，而中国相关资产吸引力提升。

万家基金海外投资部总监郭成东表示，现在港股处于牛市的第二阶段，二季度市场和行业的风险相对集中，但对于三季度甚至整个下半年，我们都较为乐观。“总的来说，我们认为向好的行情还会持续2～3年时间，而在此期间，我们尤为关注港股市场中的龙头企业。”他预期2018年港股市场的风格会更为均衡，价值型龙头企业和成长型龙头企业都会存在投资机会。

估值偏低、制度改革吸引优质资产、资金通道拓宽则是阳勇看好港股投资机会的三大理由。板块方面，他看好以腾讯控股为代表的互联网龙头企业，其成长性远高于海外，估值也处于合理区域。另外也看好有政策利好的研发投入高的创新药板块。当前虽然国内创新药研发成本比国外低，但也仅有中国生物制药、恒瑞医药等极少数企业才有能力持续投入较大规模的研发费用。