下半年全球经济：预防滞胀与新风暴

寇佳丽

熵，是热力学中表征物质状态的参量之一，其物理意义为体系混乱程度的度量，用“S”表示，熵值越高，意味着体系混乱程度越高。有一种理论认为，我们所处的世界实际上倾向于按照熵值越来越高的方向发展。举例来说，人们在海滩边把沙子堆成城堡（熵值较低），但是自然界中的风会把沙堡吹走，恢复散沙状态（熵值较高）。从当前世界经济的走势看，美国的贸易保护、欧盟的政局动荡、日本的经济萎缩、新兴市场国家的股市地震等，似乎均在印证着上述理论。如何在不可避免的混乱中稳住发展的步伐，是每个国家都需要思考的问题。

警惕“通胀上涨但经济滑坡”

2018年5月14日，美联储在FOMC（联邦公开市场委员会，隶属美联储）会后宣布，将基金目标利率区间上调25个基点，至1.75%-2%（本年度第二次加息，第一次为3月22日）。随着该机构在加息道路上越走越远，国际资本开始加速撤离新兴市场，有些国家，即使经济前景和债务状况良好，也未能摆脱此番影响。

伴随美元走强，近期，阿根廷比索、巴西里亚尔、南非兰特、印度卢比、俄罗斯卢布、墨西哥比索等货币集体走跌，而土耳其、印度尼西亚、印度等国家的央行相继宣布加息。6月20日，菲律宾央行也宣布加息25个基点，而其在5月份才完成2014年以来的首次加息。

新兴市场国家已经默默承受了太多压力。彭博统计数据显示，2018年以来，投资者从印度、印尼、菲律宾、韩国、泰国等国家和地区的股票市场共撤资约190亿美元，堪称2008年世界经济危机以来最快的资金外逃速度。

“大多数美联储官员认为，在今年剩下的时间里，还会有两次加息。如果加息继续，美元指数上涨的形势也会继续，可以预见，越来越多的资金会从新兴市场撤退，回归美国与欧洲国家。前段时间，阿根廷本币贬值事件引起不小的风波，下半年类似事件还有可能发生。不管‘黑天鹅还是‘灰犀牛，风险点最可能爆发在新兴市场。而一旦货币贬值和资本撤退接连发生，金融危机就不再只是潜在问题，它所能够影响的范围也不会小。”提到下半年的风险防范，丝路智谷研究院院长梁海明这样对《经济》记者分析。

他认为，美元走强，拉丁美洲和非洲的一些国家可能因此受到比其他国家和地区更严重的打击，而东南亚国家所受影响会小一些。1997年亚洲金融风暴给东南亚国家带来了太多“教训”，他们在外汇储备的体量上付出了很多努力；下半年，只要资本外逃的程度不太高、持续时间不太长，这些国家就有实力抵挡外部冲击。

6月22日、23日，石油输出国组织（OPEC）成员国与非OPEC产油国在石油部长会议上达成一致，决定从下个月起增加原油日产量，但并未就具体执行方案作出声明。这就意味着，减产协议不会被抛弃。尽管上半年，国际油价陆续冲上80美元/桶的关口，考虑到美国页岩油因素和市场份额的抢占，OPEC与非OPEC产油国还是会保持团结。

美国总统特朗普不断就贸易问题向主要贸易大国“追责”，包括中国在内的不少国家以不同方式进行回应。从目前看，上述事件对全球贸易的冲击尚无法衡量。梁海明指出，贸易之后很可能就是金融领域，特朗普很可能继续在金融方面找大家的麻烦。

“但是，在所有可能出现的问题里，下半年我们最需要担心的是‘滞胀，即通胀上涨但经济走下坡路。美联儲已经在加紧货币流动性并减少供应量，利率上涨是必然趋势，因此，企业收益率很可能不仅没升高，反倒受影响；但表面看，通货膨胀上升了。这是很糟糕的情况，需要未雨绸缪，预防或化解风险。”他这样强调。

美国：享受混战的“果实”

上任之初，美国总统特朗普并不被看好，其“推特治国”的行事风范一度招来各种质疑。随着时间推移，“美国优先”“让美国再次伟大”等竞选口号似乎一步步得到落实。特朗普不按常理出牌，打乱全球市场秩序，一边先后退出《巴黎协定》、联合国教科文组织、伊朗核问题全面协议和联合国人权理事会，一边向全世界挥舞贸易保护主义大棒。

然而，混乱是别人的，美国经济正在独享“大好形势”。

6月21日，当地媒体报道，特朗普提前披露数据称，美国今年第一季度GDP增长非常接近甚至可能超过4%（该数据原本应在6月28日正式公布）。一般来说，发达经济体GDP增速达到2%就可以说“不错”，达到3%就“很好”，因此4%真的是非常优秀的表现。

是特朗普“美国优先”理念下的各种措施开始显现效果了吗？为什么美国经济会呈现如此强劲的趋势？

“特朗普提前披露的数据，还只是今年第一季度美国GDP的名义增长，经过调整后的实际增长数字往往会小很多。”上海财经大学国际工商管理学院世界经济研究中心主任林珏在接受《经济》记者采访时如此分析。

林珏还表示，按照当前美国的经济形势，即使经过修正，第一季度的GDP增速应该也保持在2%以上，接近3%也很有可能。

2018年至今，美联储已经实现了两次加息，这至少说明官方非常看好本国的经济前景。在加息预期和失业率超低（失业率创下18年来新低）表现的推动下，美元指数一度突破95，资金回流美国的速度继续加快，为“制造业回归美国”创造了更多条件。

德意志银行近期研究发现，特朗普支持率与美元指数存在正相关性，且前者领先约45天。6月7日，《华尔街日报》与NBC（美国全国广播公司）联合调查显示，美国总统特朗普的支持率已上升至44%；而美朝峰会（6月12日）谢幕后不久，其支持率就上升到45%。有分析认为，一旦特朗普的支持率达到47%，美元指数就会达到周期顶点，因而，未来决定美元走势的主要因素将会是特朗普在国内的支持率。

对此，林珏指出，47%的支持率的确是很好的表现。“从既定事实看，美元的确随着特朗普的支持率走强；但未来是否会延续这种关系，很难说。通常情况下，经济走势越好，人们对政府和决策层的支持度就越高。按照今年上半年的趋势，下半年，美国的经济很可能延续当前较好的状态。”

欧盟：在不确定中推进改革

随着意大利新一届政府的正式上台，该国政局动荡的局面终于恢复平静。尽管本届意大利政府很可能长时间内无法与“民粹主义”脱钩，对欧盟而言，短期的威胁总算是过去了。相比之下，欧盟的经济状况似乎很难用简短的语言说明。

2018年5月28日，欧洲央行行长德拉吉（Mario Draghi）公开表示，欧元区的经济形势正面临挑战，在今年年底以前，其经济苏复进程会非常缓慢。

6月14日，欧洲央行管委会在决议中表示，如果通胀数据符合预期，该行或许将在今年12月月底以前结束量化宽松，但保持欧元区三大基准利率不变化。此消息似乎印证了德拉吉的表态。

商务部研究院学术委员会副主任张建平告诉《经济》记者：“欧洲央行的一系列动作说明，14日的表态只是一个预告，告诉外界‘我们不可能永远宽松下去，但能不能加息、什么时间加息，都还没确定下来。这些事情，取决于下半年欧盟经济的整体走势。2017年，尤其是下半年，欧洲经济形势非常好，但2018年上半年的经济表现，用‘增长乏力来形容比较确切。”

欧盟统计局发布数据显示，今年4月，欧盟28国（英国计入）失业率为7.1%，创造了2008年9月以来最低纪录；欧元区失业率为8.5%，创2008年12月以来最低纪录。

“尽管如此，失业率也一直是欧盟的问题所在。一方面，按照发达国家的经济状况，失业率维持在5%左右是比较好的状态。另一方面，上面的数字都是平均值，欧盟成员国地区之间的失业率参差不齐。从2017年的数据看，捷克布拉格的失业率只有1.7%，非常好，希腊的西马其顿则高达29.1%，非常糟。要发展也要平衡，差距太大也容易出问题。”张建平如此强调。

6月22日，国际货币基金组织（IMF）主席拉加德表示，不认为欧元区未来的经济增速会大幅放缓。但实际上，2018年下半年，欧盟、欧元区的经济走势是否会大起大落，还要多方面考量。

2018年第一季度，欧元区19国经济环比增长仅达0.4%，创2017年初始以来新低。与2017年强劲的复苏势头比较，这似乎令人难以理解，但考虑到英国脱欧进展缓慢、难民配额争端、成员国大选中反欧盟势力上台、国际贸易环境变数增多，眼前的数据似乎也不在意料之外。

2018年上半年，为了争取获得美国政府钢铁和铝产品关税的豁免权，欧盟还竭尽全力寻求美国的认可，为了自保甚至不惜与美国一同指责中国的钢铁出口。但就在6月22日，欧盟开始对从美国进口的价值28亿欧元的产品加征关税，欧盟委员会也明确表示，此即对美国的报复性措施。

6月3日，德国总理默克尔借助媒体表达了对法国总统马克龙“欧盟改革方案”的支持。默克尔支持设立公共投资基金，也支持将欧盟稳定机制升级为“欧盟版货币基金组织”，用以减少对国际货币基金组织的依赖。

“但是，这种支持是可以在下半年发展为实际行动，还是只停留在态度层面，区别很大。德法两国是欧盟最核心的国家，如果态度落实为行动，改革得到明显推动的可能性就非常高。不过，折射在经济层面又是另外一回事。欧盟经济体量很大（超17.3万亿美元），2017年发展得好也主要是外部环境优良。今年，外界不确定因素太多，欧盟内部的问题就更加突出，改革的成效，就算有也不会这么快体现在经济上。”张建平这样说。

日本：或进入平稳期

2012年9月，日本首相安倍晋三上台后，进行了多方面改革，为日本带来了二战后的强势经济时期，也带来了符合预期的成果。2018年5月11日，该国一项调查显示，由于私人消费和出口需求疲软，今年第一季度，日本经济预计将会出现两年来首次萎缩，GDP增长或为负的0.2%。

有观点认为，这将会是2015年年末以来，全球第三大经济体首次萎缩。

“因为安倍的上台，2012年以后，日本经济经历了比较长时期的、缓慢的增长，尽管经济时不时出现一些问题，但整体向好。目前，关于‘萎缩的说法还只是预测。萎缩一旦出现，表示日本经济的结构性問题开始凸显了。”上海国际问题研究院副研究员陈友骏这样对《经济》记者分析。

负增长若出现，意味着经济周期即将结束。陈友骏认为，未来，日本经济很可能进入一个低速增长的平稳期，萎缩应该不会成为常态。如果日本政府对经济结构的调整达到了市场预期，同时产生相应效果，即使经济增长不似从前，也不至于太糟糕；但若调整时期较长又效果寥寥，则该国经济很可能陷入困境。

陈友骏告诉记者，日本的结构性改革主要体现在四大产业政策中：以机器人产业为核心的高端装备制造业；以氢能源为核心的新兴能源产业，包括新能源汽车等；以新型医疗看护为主的医疗福利产业；独特的、小型化航空产业。

“这些产业，如果可以在迎合日本国内其他企业需要和市场需求的同时，取得进步性增长，经济效果指日可待。日本长期采取赤字财政政策，债务高企，人均债务高达800万日元（2018年3月发布），该类财政政策能否在未来得到延续，也是影响其经济的一个重要因素。”陈友骏如此强调。

日本长期采取扩大出口的政策，但以美国为代表的贸易保护主义日益抬头，对其出口不可能不产生影响。在积极的出口政策与全球自由贸易发展倒退的较量中，日本能否占据上风，需要时间观察。

在美国总统特朗普的强压政策下，日本未来对美投资将会成为拉动两国关系的重要看点。而在中国国务院总理李克强访问日本后，中日之间在投资领域的合作也值得期待。陈友骏指出，日本政府长期对“一带一路”倡议保持警惕，但又希望借助其降低交易成本，心态复杂，若能放开，对中日两国均有利。

中国：预防风险仍是主线

2018年4月17日，国家统计局公布我国今年第一季度经济数据。分析显示，第一季度，我国居民收入增速快于国内人均GDP增速，城镇失业率低于全球平均水平，企业利润保持较快增长。按初步核算，一季度国内生产总值198783亿元，按可比价格计算，同比增长6.8%。

“按照国家统计局给出的数据，我国当前经济增速与去年持平，居民人均可支配收入增长较快，城乡居民收入的差距在缩减。下半年，相信依然可以保持当前的势头。”商务部研究院国际市场研究所副所长白明这样告诉《经济》记者。

提到中国经济下半年的发展重点，白明认为，主要可概括为两方面：预防风险、强大高新技术产业。

“三大攻坚战之首就是‘防范化解重大风险，这将会是未来一段时期内整个社会的工作重点。目前的经济环境下，我们的风险点较多，比如消费增速下滑的可能、房地产对经济拉动作用的减少、部分企业效益情况恶化、去杠杆过程中可能引发的泡沫破灭与金融体系的不稳定等。要处理好上述潜在风险，关键在于发展方式的转变以及处理好转变过程中速度与效果的平衡问题。”白明强调说。

中国人民大学国家发展与战略研究院（简称“人大国发院”）近期也分析指出，上半年，我国房地产开发投资还是支持国内投资的核心力量，下半年，房地产增速或将回落，销售端的不景气最终会传导至投资端，进而对融资环境产生反作用。

白明认为，下半年，中国很可能需要处理比以往更加复杂的国际环境。面对美国政府的诸多无理行为，很多国家是与中国站在一起的；但涉及某些问题，比如知识产权的保护，上述一些国家又选择站在美国一边。