企业超额增长率与财务困境关系研究—以昌九生化为例

吴小乐 魏 成 向朝仲

一、前言

破产是企业经营的一种结果，达到这一结果的过程是一系列可识别的环节：稳健经营，不稳健经营，财务困境直至破产。财务困境又称财务危机，指现金流量不足以补偿现有债务。初创期，企业为抢占市场份额进行大规模生产、销售，不增发新股的情况下带来大量资金需求，使得财务资源变得紧张。但增长过慢又会出现大量资产闲置和市场知名度不高的问题。因此，增长是必须的，但需要充足的财务支撑及控制能力。本文就企业的超额增长率与财务困境进行案例研究，并在此基础上提出针对性的建议以帮助企业实现健康发展。

二、案例分析

（一）公司简介

江西昌九生物化工股份有限公司是一家化肥、化工、生化和医药中间体四大业务并存的上市公司。

然而就是这样的一个前期销售增长很快的企业却在2014年1月被证监会给予“退市风险警示”处理，本文接下来将对其2010年至2013年财务数据进行分析，研究超额增长率与财务困境间的关系。

（二）财务分析

（1）公司2010至2013年财务数据

资产相关数据：2010年货币资金为1.25亿元，2013年为0.35亿元，期间呈现下降趋势。2010年至2013年应收账款水平较为稳定，基本维持在0.3亿元的规模但却呈下降趋势。2010年应收票据是0.33亿元，2013年是1.06亿元，中间是呈上升趋势。而其他应收款则从2010年的0.13亿元降到2013年的60万元。资产总额从2010年的9.43亿元逐渐降至6.72亿元。

资金来源数据：2010年短期借款2.79亿元，接下来三年分别是1.59亿元、2.23亿元、1.59亿元。其他应付款则从2010年的2.7亿元逐步累积到4.17亿元。流动负债合计从2010年的7.2亿元降至2013年的6.7亿元。负债总额从2010年7.46亿元降至2013年的7.13亿元，总体规模较大。在这四年期间，公司未进行长期借款。

利润表主要数据：2010年营业收入是9.24亿元，2013年是7.97亿元，营业成本2010年是8.74亿元，2013年为6.64亿元。销售费用从2010的0.14亿元上升到2013年的0.24亿元。管理费用四年间维持在0.5亿元左右。财务费用也维持在0.35亿元水平，总体呈上升趋势。净利润2010年为-1.38亿元，以下三年分别是0.22亿元、-0.16亿元、-0.21亿元。

现金流量表主要数据：经营活动产生的现金流量净额分别是0.51亿元、2.16亿元、1.21亿元、10万元、600万元。

（2）公司的2010至2013年相关财务比率

（3）可持续增长率与销售增长率关系分析

若企业遵循可持续增长发展，则可持续增长率与实际增长率变化方向一致且两者差异很小。可持续增长率与实际增长率在2011至2013年变化趋势一致，2010年在反方向变动。在2012年之前，公司的可持续增长率小于销售增长率但之后由于经营能力和盈利能力的下降使得销售增长率低于可持续增长率，说明公司的发展出现问题。

（4）销售净利率与销售增长率

销售净利率整体上呈负增长的年份居多，说明公司的亏损的年份多，盈利能力不佳，但是行业的销售净利率维持在5%左右。

销售增长率呈现下降趋势，说明公司的实现销售收入增长的能力下降，且应收账款基本上是逐年减少，说明公司的市场份额在缩小。

（5）超额增长率和财务困境关系分析

通过查询年报我们发现公司的营业外收入主要是政府补助和财政拨款。重大转折点解析如下。2014年12月8日公司收到赣州市财政局下拨的经营性财政补贴款8000万元人民币，政府补助共计约8116万，非流动资产处置利得约1128万元。

2010年，公司的销售净利率是-14.8%，但是销售增长率是34.5%，超额增长率是103.6%，净利润是-1.38亿元，说明公司已经出现了巨额亏损。公司为了维持生产，只得继续外借资本1.59亿元，一边是盈利能力低导致现金流不多，一边需举债维持经营，销售规模却在缩小，现金流量为负，若不借款就导致现金流断裂，生产无法维系，若借款，在资产负债率很高，营业成本很高的情况下，即便销售实现增长，净利润依然很少甚至为负，如此，财务陷入恶性困境。

从2010年至2014年，公司的负债规模慢慢开始收缩，由2.79亿元降至1.52亿元，但是负债水平依然很高，从资产负债率可以看出，从2010年的79.12%到2014年的74.33%，说明公司的负债过多，资本结构已经严重失调。

2010年公司的超额增长率为103.6%，销售增长率自此出现正负增长且负增长的年份居多，即便是正增长也是低水平增长。而净利润除2011年因营业外收入而为正其余年份都是亏损，说明这五年公司实际上处于是连年亏损的经营状况，再来看经营活动产生的现金流量净额，后两年只实现十万、和六百万元的经营现金流量收入净额，公司的资金链条出现问题，过高的超额增长率导致公司财务陷入困境，以至于最终被证监会对其进行“退市警示风险”处理。

三、关于可持续增长的建议

（一）塑造企业核心竞争力

在企业发展过程中，净利润、市场份额、竞争优势、核心能力等因素中，核心竞争能力对企业的战略发展具有重要意义。企业核心能力是企业的一项竞争优势资源和企业发展的长期支撑力。它可能表现为先进的技术，或一种服务理念，其实质就是一组先进技术和能力的集合体。企业只有具有核心竞争能力，才能具有持久的竞争优势，企业价值才能不断增大。否则，企业价值可能会遭受直接或潜在的毁损。根据波特五力竞争模型，我们可以知道只有当企业具有无可替代的竞争力才不会被行业替代者轻易替代，才能在根本上为企业价值创造提供坚实的基础。否则，过快的增长就可能带来超出企业承受能力的风险，从而引发财务危机。

（二）降低成本费用，提高销售净利率

销售净利率是反映公司盈利能力的指标。在销售规模一定的情况下,销售净利率的高低主要取决于成本费用水平的高低。鉴于公司的主营业务成本太高，与主营业务收入差异额很小，而化工行业的销售毛利率维持在14%左右波动，说明它的竞争力比较弱。营业成本高，主要是化工行业的成本项目中直接材料费用高，占总成本的87.7%。可通过引进高科技，提高生产效率降低主营业务成本以提高销售净利率。同时，企业可加强对期间费用的管理，如精简部门结构，可一定程度上提高税后净利。

（三）加强财务预算，避免盲目性

在销售之前应当做好充分的行业市场调查，如行业平均销售毛利率和销售净利率等，确保企业能够获利达到行业的平均水平，再据以做好本企业下一年度全面的财务预算，包括现金预算、预计利润表、预计资产负债表，避免公司盲目大规模举债经营抢占市场份额而出现后期资金短缺，增长无力的财务困境状况。

（四）对资金流进行控制，加强财务控制

企业的资金流是持续经营的命脉。应收账款周转率是衡量企业应收账款周转速度及管理效率的指标。企业应根据公司经营状况制定信用政策，以最大限度加快资金回流。企业在2010、2013和2014年的经营现金流量净额较少，以至于需靠短期借款维持正常生产。故企业应当根据市场和宏观经济环境对客户的信用状况进行评级，对应于不同的信用政策，加快资金回流。

（五）采用合理的股利分配政策

股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，关系到公司未来的长远发展和资本结构的合理性。公司制定股利分配政策，要综合考虑各种相关因素后，综合公司的长远发展和股东的利益，最终选择合适的股利分配政策，为企业规模扩张提供资金来源，为企业树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。

（六）运用财务杠杆，优化资本结构

最优资本结构是指企业在一定时期内，筹措的资本的加权平均资本成本最低，使企业的价值达到最大化并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结构。企业股权与债权融资应当形成制衡的关系，偏重任何一种融资都会给企业稳定经营带来影响。债权融资的引入，一方面通过税盾作用，降低代理费用，减少企业所交纳的所得税，提高企业经营管理者对企业的控制权；另一方面，随着债权融资的增加，企业的风险不断加大，案例中企业不断通过短期借款致使资产负债率长期处于较高水平，不仅没有带来应有的杆杠效应，还使得企业的经营步履维艰。只有适度负债，才能发挥杆杠作用，助力企业发展。