国际金融市场2017年回顾及2018年展望

陈 宁

(国务院发展研究中心 金融研究所， 北京 100010)

一、2017年国际金融市场走势及特点

(一)主要金融市场情况

1．全球多数国家的股市上涨，部分国家股指再创历史新高。2017年，美国三大股指涨幅均超过20%，居发达经济体前列(图1)。英国和德国等发达国家的股指也一度创出历史最高水平。新兴经济体股市总体涨幅较大。其中，阿根廷、土耳其和中国香港股指分别上涨73%、43%和36%。

图1 全球主要股指比较

2．发达经济体债券收益率利差逐步增加，新兴经济体债券收益率利差逐步减少。以10年期债券为例，发达经济体的收益率走势从前两年相对同步转为出现差异，反映了危机后期各国在经济复苏程度和货币政策选择上的不同(图2)。例如，日本的收益率继续维持在0附近，美国和德国的收益率从接近0升至0.5%，意大利的收益率高于西班牙的收益率。金砖国家收益率的利差先是缩小，近两年稳定在低位(图3)，表明部分金砖国家渐渐摆脱了2017年政治局势和金融市场的不稳定局面。

图2 主要发达国家10年期债券收益率比较

3．美元贬值，欧元等非美货币回升。美元指数在2016年接近105后回落，2017年最低跌至92，全年跌幅约10%(图4)。因此，其他发达经济体货币相对美元出现大幅上涨(图5)。欧元兑美元涨幅超过12%，幅度为近三年最大。英镑兑美元涨幅约10%。金砖各国货币相对美元的汇率走势趋稳，缓解了前期货币贬值和资本流出的压力(图6)。

图4 美元指数

数据来源：WIND资讯

图5 日元、欧元和英镑兑美元的汇率比较

注释：日元兑换美元单位为左轴，欧元和英镑兑换美元单位为右轴

数据来源：WIND资讯

4．大宗商品价格回升，油价涨幅明显。2017年，大宗商品价格延续了2016年的上涨势头(图7)。受全球经济回暖和OPEC*石油输出国组织。时隔8年达成减产协议等因素影响，原油期货价格涨势明显(图8)，布伦特原油和WTI原油期货价格分别上涨17%和11%，达到67美元/桶和60美元/桶。黄金期货价格已连续两年上涨(图7)。

5．BDI指数继续回升。由于2017年全球经济回暖、中国经济小幅回升和全球航运业复苏，BDI指数稳步上涨，曾到达近4年的高位(图9)。

图6 美元兑换金砖国家货币的汇率比较

图8 布伦特原油期货价格及WTI原油期货价格走势

(二)主要特点

1．2017年国际金融市场整体走势稳中向好，波动率处于历史低位。2017年曾被预测是“黑天鹅”高发的一年。然而，全球股市、债市、外汇市场和大宗商品市场的走势均相对稳定，多数市场的VIX指数在2017年曾达到或接近于近10年的历史最低值。

2．国际资本更多流向风险资产，新兴经济体资本外流的现象初步得到遏制。2017年，股票、商品货币和大宗商品等风险资产的价格整体呈现上升势头，债券市场普遍收益率较低的局面发生变化，表明市场逐步恢复了对风险资产的信心。同时，主要新兴经济体的货币汇率趋于稳定，股市稳步上涨，新兴经济体在2016年面临的资本外流压力初步得到缓解。

3．以比特币为代表的数字货币成为市场关注的焦点，金融科技被更多引入监管。2017年，比特币等数字货币价格纷纷创下新高(如比特币价格全年涨幅为1 700%)。相对于投资者的追捧，各国监管部门对数字货币的看法有所转变，越来越多的国家开始加强监管，甚至全面关停数字货币交易。区块链等金融科技渐渐成为监管的重要助力，国际货币基金组织(IMF)成立了金融科技顾问小组，美英等国开始探索将监管科技应用于实践。

二、影响2017年国际金融市场走势的主要因素

(一)全球经济复苏范围扩大，金融危机趋向完全结束

2017年，受益于全球经济的回暖，国际金融市场走势良好。IMF预计2017年全球经济增速为3.7%，较2016年提高0.5%，其中，全球贸易量增速为4.7%，为近5年来最高增速[1]。

美国、欧洲和日本的经济增长势头良好。美联储预计2017年美国经济增长2.5%，超过2015年和2016年的2.4%和1.6%；失业率4.1%，为近10年低点。欧洲央行预计欧元区2017年实际GDP增长2.4%；失业率8.7%，为近10年低点。截至2017年底，日本GDP已实现连续7个季度增长。同时，新兴经济体的经济增长同样表现出色。以金砖国家为例，中国和印度的经济稳步增长，俄罗斯、巴西和南非也逐步摆脱衰退(IMF预计2017年三国经济增速分别为1.8%、0.7%和0.7%*2016年，俄罗斯、巴西和南非经济增速为-0.2%、-3.6%和0.3%。)。欧洲新兴经济体的经济增速也有所提高*IMF预计2017年经济增速4.5%，高于2016年的3.4%。。更重要的是，2017年全球经济呈现普遍增长的态势，处于衰退中的国家减少。经合组织(OECD)指出，其追踪的245个国家近10年来首次全部实现经济增长。IMF指出，2017年全球将有3/4的国家实现经济加速增长。

此外，欧债危机趋向于完全结束。一方面，标普和惠瑞将葡萄牙国家评级从垃圾级调至投资级；另一方面，希腊作为唯一仍接受救助的国家，经济复苏动力增强*希腊三季度GDP增0.3%，连续三个季度增长；2017年上半年初级财政为盈余19亿欧元。，有望在2018年1月退出救助。因此，在国际债券市场上，危机国家的债券收益率已回落并稳定在危机以来的低位，其他国家债券收益率改变了危机时期普遍偏低的现象，各国债券收益率的利差反映了国别风险。

(二)发达经济体和新兴经济体货币政策出现分化

发达经济体货币政策逐渐收紧。2017年，美联储经过三次加息，将基准利率区间上调至1.25%～1.5%，并从第四季度正式启动缩表计划，2018年1月开始提高月度缩减规模至200亿美元。加拿大央行和英国央行已开启加息进程，分别于2017年9月和11月将关键利率上调。欧洲央行计划从2018年1月起将每月资产购买规模降至300亿欧元。日本央行资产负债表2017年12月缩减了 4 440亿日元，是2012年底量化和质化宽松政策启动以来，日本央行资产负债表月末值首次减少*http://money.163.com/18/0108/12/D7KL7D220025816P.html.。

然而，与发达经济体货币政策收紧的趋势相反，2017年新兴经济体货币政策逐步宽松，除中国以外的金砖国家纷纷下调利率(表1)。其中，巴西将利率下调至10年来最低。

表1 除中国以外的金砖国家2017年利率调整情况 %

资料来源：WIND资讯

总体来看，发达经济体货币政策收紧影响了全球流动性。前几年股债双升的局面在2017年有所改变，股市因经济基本面的支撑而保持了上涨趋势，债市价格出现回落。然而，由于全球经济前景整体良好，新兴经济体的宽松政策也提供了一定的流动性支撑，2017年发达经济体货币政策收紧未对国际金融市场的流动性造成冲击。

(三)主要国家经济政策及国际地缘政治局势的变化

2017年，美、英等国实施的经济政策和国际地缘政治风险频发也造成了国际金融市场的短期波动。

美国特朗普总统上台后实施的金融监管调整和税收改革等政策，一定程度上助推了2017年国际金融市场风险资产的涨势。金融监管改革方面，2017年6月和10月，财政部先后发布两篇评估美国金融监管制度的报告——《创造经济机遇的金融体系：银行和信用社》和《创造经济机遇的金融体系：资本市场》。6月，美国国会众议院通过了《金融选择(CHOICE)法案》。12月，美国参议院银行业委员会通过推动修订金融规则的议案，并将递交参议院表决[2]*http://forex.cngold.org/fxb/c5165980.htm.。税改方面，特朗普政府取得了更大进展，2017年底，国会众议院和参议院先后通过税改法案，经总统签署后正式生效。特朗普的金融监管调整和税制改革均旨在促进就业、提升国际竞争力、促使经济增长，是“美国利益优先”的表现[3]。

欧洲方面，英国脱欧进程和德、法大选影响了欧洲国家的股市和货币汇率走势。2017年3月，英国正式启动脱欧程序，并于年底与欧盟达成脱欧谈判第一阶段协议。同时，英国也主动寻求和全球主要贸易国开展贸易合作谈判。虽然年中执政党因提前大选而导致下议院议席减少，一度造成金融市场波动，但目前市场对英国脱欧进程的预期相对乐观。此外，2017年法国大选中马克龙的当选、德国默克尔的再次当选，极大减轻了金融市场对欧洲极右翼势力占据主导和极端事件出现的担忧。

此外，中东、朝鲜半岛和部分新兴经济体地缘政治风险频发也影响了国际金融市场。中东地区各国和能够对该地区产生影响的大国之间持续博弈，如美国在中东问题上采取了新立场[4]，俄罗斯也进一步介入中东地区事务，使中东局势更加复杂多变。朝鲜半岛局势一度紧张，美韩军演武力威胁和朝鲜方面的导弹试射与核试验贯穿2017年始终。此外，美国制裁俄罗斯、南非总统祖马和巴西总统特梅尔受贿等事件也带来一定影响*例如南非和巴西的评级更是因金融市场波动及货币贬值而遭下调。。2017年地缘政治风险频发，导致国际金融市场短期波动和部分国家的金融市场动荡。

三、对国际金融市场2018年趋势的展望

(一)全球经济稳定复苏，国际金融市场整体向好

IMF在最新的全球经济展望中，将2018年全球经济增长预期上调了0.2个百分点，至3.9%，同时上调了对美国、欧元区和中国等主要经济体的增长预期。2017年底，美联储预测2018年美国经济增长2.5%，高于9月份预计的2.1%。欧洲央行最新预计2018年欧元区实际GDP增长2.3%，较前次预测高出0.5%。虽然主要发达经济体仍然存在工资增长乏力、生产率增长低迷的问题，同时继续紧缩货币政策*美联储预计2018年仍将加息3次，2019年2次，2020年底联邦基金利率在3.1%。缩表方面，2018年缩减上限为4 200亿美元，之后每年缩减上限为6 000亿美元。，但全球经济同步回暖能为股票和其他风险资产价格提供支撑[5]。此外，新兴经济体增长对全球经济增长仍然有带动作用，世界银行最新全球经济展望认为，2018年新兴经济体仍将是全球经济增长的主要动力。

(二)美欧等国经济政策影响和地缘政治风险仍将存在

2018年，主要国家经济政策和地缘政治风险将持续影响国际金融市场。美国将落实减税计划、颁布基建和医疗等新政，延续总统特朗普“美国利益优先”的政策意图*例如2017年的退出TPP、退出伊朗核协议、承认耶路撒冷为以色列首都等。。欧洲面临英国退欧、部分国家大选(匈牙利议会选举、意大利议会选举、希腊提前大选)和移民问题等一系列不确定事件。朝鲜和中东地区地缘政治风险较大[4]。虽然2018年全球经济增长总体向好，但上述因素可能加剧金融市场整体波动率，造成短期或局部的大幅震荡[6]。

(三)全球债务水平较高，个别国家存在债务违约风险

国际金融研究所(IIF)披露，截至2017年9月，全球债务总额超过233万亿美元，创历史最高水平。此外,国际清算银行(BIS)也指出，非美国家的非银行金融机构利用汇率远期或互换等衍生金融产品，持有大量类似于回购债务的表外美元资产。因此，全球实际债务规模可能更高。虽然IIF同时指出，2017年全球经济超预期的增长、部分国家*例如中国、土耳其。通胀率上升以及部分国家*例如中国、加拿大。实施了“去杠杆”等措施，帮助全球债务占GDP之比较2016年底有所下降，但仍然较高的债务水平使得债务人对资产价格或利率变化更敏感，增加了金融市场的脆弱性，可能导致区域或局部金融市场动荡[6]*如2017年的委内瑞拉。。

(四)具体市场展望

1．在经历了持续上涨后，全球股市将周期性回调。同时，新兴经济体货币政策若转为紧缩，会加剧回调幅度。然而，全球经济转好和企业业绩回升能够对股市有所支撑。其中，部分新兴市场，例如俄罗斯，若油价继续回升，经济转好，其股市将有突出表现。

2．主要国家债券收益率，尤其长期债券收益率将上升。主要原因是发达经济体货币政策的收紧，包括上调利率及减少资产购买规模。

3．外汇市场上，美国税改政策实施、美联储加息及避险货币的性质令美元可能触底反弹，但总体应该不会超过2016年105左右的高点[7]。欧元有回调可能，但欧洲央行货币政策的收紧以及欧洲经济前景的持续改善能支撑欧元，回调幅度有限。英镑走势更多取决于英国脱欧的进程。

4．大宗商品价格仍将维持上行趋势。原油期货价格主要受中东地缘政治局势的影响，若乱局和冲突没有得到有效解决，原油期货价格也将进一步上涨。黄金期货价格则会因美元的弱势和中印等国对实物黄金需求的支撑而继续上涨。

5．BDI指数将随着全球经济贸易的回暖和全球市场供需的逐步平衡而缓步回升[8]。