蓝筹股行情还能持续多久

胡语文

有些市场资深人士有疑问，为什么在货币政策逐渐趋于中性的情况下，本轮蓝筹股的行情却如此强势呢？按照以前的逻辑，每轮货币政策收紧，风险偏好会受到抑制，牛市行情往往难以持续。所以，这轮行情只能被称为结构牛——低估值且有业绩支撑的绩优公司格外被市场看中。

首先，在供给侧改革、通胀预期及美元贬值等因素的多重作用下，上游资源品普遍出现产品涨价现象，周期股业绩在边际效应下大幅改善。

其次，货币收紧会导致利率上升及市场风险偏好下行，高估值板块遭遇风险偏好下降，去泡沫压力会更大。同时，在去杠杆、防风险和严监管的背景下，绩差股如过街老鼠，人人喊打。资金在政策引导下更加追捧绩优股和低估值蓝筹股。

最后，严监管的背景下，违规融资行为也大量减少，融资融券等合法融资行为得到市场的重视，沪深300成份股作为融资融券的主要标的物，在合法杠杆资金的买盘推动下，具备了做多优势。

因此，本轮蓝筹股的结构性牛市的出现，既有业绩增长改善的原因，也有政策导向和资金偏好的促进。那蓝筹股的行情将持续到什么时候呢？现在是否还可以参与。

从估值角度来看，风险是涨出来的。蓝筹股估值如果普遍回到20倍以上，基本意味着股价回到了估值合理区间，再往上涨就是风险。从博弈的角度看，主要看接蓝筹股最后一棒的资金是否已经出现。现在买入蓝筹股，短期或许能够享受一定的收益，多数人也是受这种短期收益的诱惑而急冲冲买入蓝筹，但从长期收益来看，目前价位的多数蓝筹股或许安全边际已经大幅下降。

短期看，需要判断主流资金什么时候会改变“投票”方向。2012年至2015年机构将票投给了中小市值企业，即所谓的成长股，当这些所谓的成长股无法通过定增融资并购项目做大业绩时，所谓成长股的故事也就无法持续了。所以，市场将目标重新聚焦到了业绩具备内生型增长的白马股和蓝筹股身上。

白马股，主要以家电和白酒为主，业绩具备一定的成长性。但随着2016和2017年连续两年股价大幅上涨，估值基本回归了内在价值，甚至出现一定程度的高估。蓝筹股和周期股去年以来得到了市场重新的认可，主要源于低估值优势。尤其是大型银行股，与国际对比之后，估值仍处于相对低估。中期关注的是，A股加入MSCI后，在边际效应递减和利好兑现之下，蓝筹股指数也存在见顶回落的风险。

所以，投资最终需要考虑的还是安全边际。2014年看好的是蓝筹股，主要是因为股息率基本在5%之上，市盈率在10倍以下，现在继续做多一些白马股或者蓝筹股，其胜率在下降，一方面估值缺少安全边际，另一方面，盈利亏损比也在下降。经过过去两年的加速上涨，白马和蓝筹股的业绩基本兑现。比如银行股目前并没有出现明显的业绩增长信号，更多还是为了解决表外业务回归表内对资本金的需求，所以，城商行的上市融资需求剧增。现阶段，理性的看，投资者需要精选一些超跌反弹的困境反转型股票。这将会是今年下半年的主要投资机会。

整体而言，2018年机会主要集中在一季度，一方面是周期股业绩改善带来年报业绩高潮，另一方面，2018年要警惕经济下行压力，一季度之后的业绩是否仍会确定性增长存在加大风险。从全年风险防范的角度来看，上半年谨慎参与蓝筹及白马股的冲高行情，下半年或可把握超跌股的咸鱼翻身机会。