我国创业板股票价格影响因素分析

车奕文

创业板市场是我国政府为“两高五新”的中小企业提供的有效融资渠道。从1999年8月我国首次提出创业板的想法，到2000年10月深交所正式开始筹建，再到2004年5月证监会正式批复申请，用时11年筹划的创业板正式于2009年开板运行。7年来，创业板在不断完善和发展中，逐渐受到投资者的重视。但是影响其价格的因素众多，既有与主板有相似之处，也有差异。

国外的中小板市场起步更早、发展更成熟，相应的对于市场就有了更多深入的研究。例如Ball 和Brown（1968）的研究表明上市公司的股票价格水平与公司盈余指标有着密切联系。Peter（1994）的研究表明财务数据会影响股价。不同国家的企业财务数据影响股价程度不同，其根本在于不同国家体制机制的规范程度，证券市场的发展水平不同以及财务数据的计算方式和核算标准等差异Colines（1997）研究表明盈余指标和所有者权益指标均会影响股价，且后者影响程度高于前者。Graham 和King （2002）通过分析亚洲6个不同国家与地区的股市得出会计账面价值和留存盈余对股价有很大影响。综合上述可以看出上市公司的盈余情况对股价有极大的影响作用。

陈信元（2002）选取上證交易所公司会计信息得出净资产、每股收益、剩余收益、流通股比例和资产规模与股价涨跌息息相关。于海燕、黄一鸣（2005）对沪市A 股公司进行研究发现会计信息对股价有影响。李礼和洪源（2005）通过调研19个行业得出公司业绩和股价之间的相关性逐渐增强，认为投资者的投资行为趋于理性化。赵培骞和王德华（2007）选取深证交易所上市公司作为研究对象，发现公司成长性指标和股东权益指标对股价解释能力高。

对比了国内外研究者对证券市场股价影响因素的研究发现我国对创业板市场研究较少且范围窄。在借鉴前人研究基础上，本文将对我国创业板的股价影响因素进行分析。

一、宏观因素

1. 国内生产总值GDP。GDP作为国民经济核算的核心指标，也是衡量一个国家或地区经济状况的重要指标；其变化也时刻影响着证券市场的发展。一般情况下，GDP高于预期意味着经济处于更好的发展之中，预期投资风险减小，这也使得了股票的含金量变高。相反，低于预期的GDP增长会导致投资者看空，带动创业板股价下跌。

2. 社会固定资产投资。全社会固定资产投资是以货币表现的建造和购置固定资产活动的工作量，它是反映固定资产投资规模、速度、比例关系和使用方向的综合性指标。固定资产投资增多意味着更多的新需求，给中小企业的发展带来了新机遇。与此同时，也应关注固定资产投资规模与供给的关系。从整个股票交易市场来讲，固定资产投资越多，交叉形成的闲置资金同样也会增加，资金流动增强，造成股价上涨；但固定资本投资只与总需求相关，当固定资产投资规模远大于总供给，就会导致通货膨胀，引起股民恐慌情绪而选择撤资，最终导致股价大幅下跌。

3. 经济通胀水平。通货膨胀是在一段给定的时间内，给定经济体中的物价水平普遍持续增长，从而造成货币购买力的持续下降。低通胀不仅不会造成危害，反而会推动股价上涨。其原因在于通货膨胀主要是由于货币供应量增多所导致。货币供应量增多，能刺激生产，增加所获利润，从而增加可分派股息，股票更具吸引力，股票价格将上涨。相反，高通胀使得整个经济形式变得不再稳定。一方面企业的发展前景堪危，企业利润不定，另一方面，企业借贷成本上升，不利于企业进行举债扩张，投资者对市场前景的担忧直接影响新投资注入，使股价下跌。

4. 财政政策。财政政策是指为促进就业水平提高，减轻经济波动，防止通货膨胀，实现稳定增长而对政府财政支出、税收和借债水平所进行的选择，或对政府财政收入和支出水平所作的决策。它是国家干预经济的主要政策之一。当国家实行扩张性财政政策时，政府相应的实行扩张财政支出、减少税种、降低税率等一系列政策，从而促进社会经济的发展。与此同时，企业也受到影响。在扩张的财政政策作用下，企业拓宽销售渠道，获利更多，企业预期见好使股价上涨。相反，一般情况下，若实行紧缩性财政政策，则会导致股价下跌。

二、微观影响因素

1. 成长能力是指企业在不断变化的市场环境中，其未来发展趋势与发展速度，例如企业规模的扩大，利润和所有者权益的增加等。成长能力反映了企业未来的发展前景。企业的成长能力可以用销售增长率来衡量，该指标销售增长速度越快使得高于预期，企业的市场前景就越好，从而推高股价。

2. 盈利能力是影响一个公司股价的必然因素之一。实务中，公司常用市盈率市、净率等指标来衡量企业的盈利能力。一般来说，市盈率、市净率较低意味着盈利能力较强，于投资者而言，更具有投资价值，这也表明该股票的市场潜力较大，市场预期看好，从而推升股票价格。

3. 偿债能力越强，意味着公司有较大的偿还债务的能力。企业负债分为两种，一种是短期负债，是一年之内偿还的债务；第二种为长期负债，也叫作非流动负债，是期限大于一年的债务。以短期偿债能力为例，流动比率、现金比率越高则该企业现金流动性增强，表明流动资金多，灵活性高，出现现金流危机机率小。较流动比率而言现金比率更能突出企业现金流动性。对于长期偿债能力，资产负债率、长期负债率最为常用，这两个值升高，一方面说明企业负债比重增加，另一方面也体现其他企业和银行愿意放贷，对应的企业自身价值提升，股票价值也相应提升。

4. 运营能力指企业基于外部市场环境的约束，通过内部人力资源和生产资料的配置组合而对财务目标实现所产生作用的大小。可以用周转率和周转天数指标来衡量。周转率越高，周转速度越快，企业的资产运营能力越强；周转天数周转率比率原理相同，该式则体现了周转期越短，其周转速度越快，企业营运能力就越强。以总资产周转率（周转次数）为例，其等于营业收入与平均资产总额的比值，一般情况下，总资产周转率高，表示企业全部资产的使用效率较高，公司营运能力较稳定。运营能力越高的企业，一般会有更强的能力利用各项资产来赚取利率，从而拥有更好的市场预期。

5. 现金流量指企业在一定会计期间按照现金收付实现制，通过经济活动产生的现金 流入、流出及其总量情况的总称，即企业一定时期的现金和现金等价物的流入和流出的数量。在当今企业发展中，企业兴衰取决于是现金流，在众多价值评价指标中现金流的评价是最具权威性的。现金流量比率可以很好的体现这一会计特征，它是经营活动产生的现金净流量与期末流动负债之比，可以看出现金流量比率越高，流动性越强，公司经营水平越高，有利于提高股价。一般情况来说，现金流动性越强，意味着企业所持可利用资金较多，所体现出的企业短期偿债能力及应变能力就越强，投资风险越小，企业价值就越高，股价也随之上涨。

三、创业板重点关注因素

1. 创业板公司科技创新能力。在现今知识产业成为龙头产业的经济形态下，技术创新是企业价值增长的重要因素之一。冯梓洋等（2014）研究表明，以研发支出、员工素质技术等为指标的创新会带来创业板公司绩效提高的结果，尤其是企业研发投入对业绩具有显著的正向作用。但技术创新对股价波动影响较弱。其原因有可能是创业板企业的信息披露尚不充分。因此考虑到创业板股票波动较大，此时应同时关注宏观和微观方面因素。

2. 创业板公司管理团队。公司的管理团队决定着整个公司的走向。尤其是稳定的持股团队有着维稳公司重心的作用。自2009年创市至2017年，创业板上市企业中高管离职事件频发引发关注。闻岳春、段弈冰（2013）经过实证，发现持股高管离职的公司在中短期股票呈现显著的负的异常收益。起因在于创业板高管的领导才能及人脉资源突出，作用不可小觑。因此高管离职事件会对创业期公司带来潜在风险，影响投资者对公司未来预期，导致股票价格有波动。

3. 创业板股票新股供给政策。创业板股价会受股票供给冲击的影响。孙会霞等（2013）实证发现创业板一、二级市场存在向下的需求曲线，特别值得注意的是股票供给与超额收益呈显著的负相关性，这也说明了供给需求曲线并非水平。对于创业板股票购买者而言，倾斜的曲线表明在购股时应充分考虑证监会发布的有关创业板供给政策，由此带来的冲击会带来的股价波动风险，以及市场波动性风险的影响，不仅应考虑到新股发行是的股价波动，还用考虑供给对其产生的长远影响。

以上总结了宏观、微观层面，以及创业板重点关注因素来阐释创业板股票价格变化的原因。但究其根本，创业板价格是由宏观、微观因素下公司的而价值决定的，其价格的变化是投资者预期与创业板实际表现情况的差异，和创业板上市的公司情况的变化引起的。投资者应该综合多层面的因素考虑，才能发现价格被低估的股票，综合我国创业板市场的特点做出理性的决定。

参考文献：

[1]Ball R， Brown P. An empirical eval

uation of accounting income numbers[J]. Journal of accounting research， 1968（02）.

[2]Joos P， Lang M. The effects of acco

unting diversity： Evidence from the European Union[J]. Journal of Accounting Research，1994（32）.

[3]Collins D W， Maydew E L， Weiss I S. Changes in the value-relevance of earnings and book values over the past forty years[J]. Journal of accounting and economics，1997（01）.

[4]Graham R C， King R D. Accounting practices and the market valuation of accounting numbers： Evidence from Indonesia， Korea， Malaysia， the Philippines， Taiwan， and Thailand[J]. The International Journal of Accounting，2000（04）.

[5]陳信元，陈冬华.净资产、剩余收益与市场定价：会计信息的价值相关性[J]. 金融研究，2002（04）.

[6]于海燕，黄一鸣.会计信息对上海证券市场股票价格影响作用的实证分析[J].商业研究，2005（04）.

[7]李礼，洪源.我国上市公司业绩与股票价格之问关系的实证研究[J].经济问题探索，2005（09）.

[8]赵培骞，王德华.上市公司财务指标与股票价格定位的实证分析——以深市中小板上市公司为例[J].东方企业文化， 2007（03）.

[9]冯梓洋，张显峰，唐亮.创业板公司自主创新与企业绩效、股价波动的关联分析[J].证券市场导报，2014（03）.

[10]闻岳春，段弈冰.创业板高管离职事件对股价影响的实证分析[J].证券市场导报，2013（07）.

[11]孙会霞，苏峻，何佳.股票供给控制、需求曲线与股价的反应——基于创业板的经验数据[J].系统工程理论与实践，2013（01）.

（作者单位：西安市西航一中）