不宜高估外资对A股的影响

胡语文

全球股市在本周美联储加息声中遭遇降温行情，尽管A股仍处于受外资入市比重提高等利好因素发酵的反弹阶段，但人无近虑，必有远忧。在美联储连续8次加息之后，随着中美利差的缩小（美国10年国债收益率突破3%，目前中美10年国债收益率利差已经缩小到50个BP以内），同时，预计年底欧洲及日本央行也将相应停止购买资产，一波全球货币紧缩拐点即将来袭，因此，执行独立货币政策的中国央行必将面临更大的挑战和压力，预计人民币汇率贬值的压力仍然存在。这对于以人民币计价的资产而言也是一种本币贬值的风险。更何况，美国资产价格已经呈现泡沫，美股的各项指标也表明估值处于高位，因此，2019年如果美国资产和股市开启下跌行情，请不要觉得惊讶。

目前市场普遍认为，美联储加息对中国股市和汇率影响不大，但这个观点值得推敲，逻辑上也很难成立。即使短期看上去好像影响不大，但长期来看，这种累积效应带来的影响仍然不可忽视。

首先，中国稳杠杆的进程与美联储加息基本保持同步，2015年美国的首次加息与中国股灾基本同步。即使中国央行不跟随加息，也会面临全球货币政策趋紧所带来的资金外流的压力，尽管近年来资本管制的力度较大，但并不影响市场预期货币政策拐点的开启，更有甚者，一些资本通过其他途径出国，这一趋势可能会随着美联储加息的累积效应和周边国家退出宽松政策而不断强化。

其次，加入MSCI指数看似是利好，但其中也有隐忧。有研究表明，随着外资持股占比的不断提升，中国与国际市场的相关性亦会提高，因此，如果2019年美股大幅下跌，也会影响A股。反而，一个相对封闭的市场受到国际市场和货币环境的影响较小。

第三，从其他新兴市场国家和地区加入MSCI指数的历史来看，加入之初都会受到消息的刺激而出现阶段性上涨，但随后指数出现大幅调整的概率更大。比如中国台湾地区和韩国加入MSCI指数之后，均出现一波小幅上涨，但随后跌幅更大。因此，外资的加盟或难以改变各国股市的中长期运行态势。更何况中国是全球排名第二的经济体，其股市的发展更多来自于内在变量，而不是外在变量。

最后，我们也要看到，资本流入和流出是资本双向互动的过程，也是中国资本市场逐步开放的进程，这并不是外资单向的流入，考虑到国内资金也会在沪伦通、陆港通的逐步推进下实现海外资产的配置，不可单方面夸大外资对A股的影响。这一点在资本市场逐步成熟理性的环境下显得尤其重要。

如果不对金融周期下行带来的中长期风险进行客观思考，仅仅盲从于市场消息带来的日间波动，盲目跟风，则会因小失大，变成了资金博弈的韭菜。尽管参与四季度吃饭行情是今年难得的一次做多机会，但也要看到年底市场或存在不可估量的未暴露风险因素。所以，今年四季度的行情适合保持低仓位的游击战，对年底可能出现的不利因素宜采取更有效的应对措施。