悬崖边上的质押盘

本刊记者 李兴然

近期A股的剧烈波动使得部分上市公司股价再次出现“闪崩潮”。信用紧缩，流动性趋紧，导致众多小盘股股价承压，叠加市场庞大的质押盘，“闪崩潮”大有一发不可收拾之势。

股权质押的特点是低成本、高效率、灵活、资金充裕等，这成为近几年大股东们融资、加杠杆的流行方式，尤其是在2015年的牛市行情时，许多限售的股东利用股价高位的时机变相套现，这成为股权质押业务发展迅猛的重要原因，但这也是当前许多个股股权质押风险的源头。本文将从股权质押比例、质押市值等多个角度梳理当前股权质押市场的概况（截至6月19日收盘），另外也试图去挖掘虽然高比例质押，但基本面良好的个股，仅供投资者参考。

A股市场质押概况

据统计，当前两市共有3501只个股有股份处于质押状态，占A股全部3526只股票的比例为99.86%，没有进行股权质押的个股只有25只，占比仅仅只有0.14%。

从质押市值的角度看，截至6月19日，沪深两市质押总市值为5.44万亿元。其中，主板质押市值2.89万亿元，中小板质押市值1.72万亿元，创业板质押市值0.83万亿元。

从行业的角度看，质押市值最高的是医药生物，金额为6607亿元，房地产、化工、计算机、电子、传媒的质押市值超过3000亿元。质押市值不足千亿元的行业是建筑材料、综合、休闲服务和国防军工，金额分别为759亿元、516亿元、287亿元和272亿元 。

图一：各行业质押市值一览

图二：质押市值占行业市值的比例

从质押市值与行业市值的比例的角度来看，有传媒、纺织服装两个占比超过20%的行业。此外，还有16个行业比例超过10%，其中，综合、轻工制造、计算机、农林渔牧、商业贸易、房地产、医药生物和有色金属这8个行业占比处于15%-20%之间。同时，低于10%的行业一共有10个，我们可以发现采掘、银行、食品饮料等现金流较好、分红较高的行业的比例很低。

上述数据反映出，那些资本开支较大的、需要持续投入的行业质押市值都较高，这一方面的原因是这些行业总市值较高，另一方面也可能部分反映了当前去杠杆的宏观环境下，这些行业现金流不足以支持高分红，因此大股东们只能更多地质押所持有的股份以维持自身的流动性。

从股权质押的比例看，两市共有1253只个股质押比例达到或超过20%；754只个股质押比例达到或超过30%；质押比例达到或超过50%的个股则有128只；有9只个股质押比例甚至超过了70%；质押比例最高的是藏格控股（000408），达到了77.99%。

根据统计数据，我们发现，大部分高质押比例个股的市值都低于300亿元。例如，质押比例前10的个股中，除了银亿股份（000981）和上海莱士（002252）之外，有藏格控股、美锦能源（000723）、供销大集（000564）和印纪传媒（002143）这4只200-300亿元市值区间的个股，还有茂业商业（600828）、海德股份（000567）、天夏智慧（000662）和赫美集团（002356）这4只50-100亿元市值区间的个股。此外，其它42只质押比例超过60%的个股中，仅有世纪华通（002602）、天茂集团（000627）和必康股份（002411）这3只个股市值大于300亿元。

自从股权质押业务开通以来，进行质押交易次数最多的是上海莱士，次数多达482次，截至6月19日，依然有73笔质押交易未解押。不过，上海莱士的未解押交易次数还不是最多的，誉衡药业（002437）目前仍有多达105笔交易未解押，新湖中宝（600208）、阳光城（000671）、渤海金控（000415）紧随其后，次数分别为90次、88次、76次。

未解押股份数最多的5只个股则是包钢股份（6000010）、新湖中宝、泛海控股（000046）、永泰能源（600157）和广汇汽车（600297），包钢股份的100.68亿股未解押股份不但数量最多，而且这部分股票的市值高达365.24亿元，质押占比也达到29.35%，未来的解押压力不小。

但上述股票都不是未解押市值最大的个股，三六零（601360）去年借壳上市不久就进行了超过千亿元的质押交易，目前未解押市值高达1650.42亿元，质押比例高达57.37%。泛海控股和上海莱士未解押市值分别为731.48亿元和535.31亿元，列第2和第3，顺丰控股（002352）、巨人网络（002558）分别以525.45亿元、494.21亿元未解押市值排进前5。三六零、顺丰控股、巨人网络这3只较为具有代表性的借壳上市个股未来的解押规模都不容小觑。

表一：质押比例前30的公司

危险与机遇并存

股权质押本身是一种正常的融资行为，用以获取更多的流动性，对个股股价或者其它融资行为并没有直接的联系。但如果二级市场出现大幅下跌，股价触及或者跌破平仓线时，对股价的影响与两融一样，会加剧下跌。

股权质押的负面例子今年有很多。例如金盾股份（300411）董事长周建灿及其控制的公司，背负99亿债务，其中就包括以股份质押形式融资债务额14.25亿元，最后无法还债而自杀。公司本月复牌后，股价连续一字跌停，触发其它股东的质押警戒线。

据统计，两市今年以来521家公司共发布了1096份补充质押公告，其中深市共385家公司，沪市136家公司。这521家公司中，有261家公司发布了2份或以上的补充质押公告。

江苏有线（600959）以13份的数量为最多，一季报显示，前十大股东中持股15.22%的第二大股东中信国安通信有限公司有股份未解押，截至6月19日，该股东已累计质押4.81亿股，占其持股的81.40%，占公司总股本的12.39%。发布补充质押公告10份以上的公司还有天神娱乐（002354）、华仁药业（300110）和蓝海华腾（300484）。

公告次数多的公司都有一个特点，那就是2017年以来持续下跌，甚至是连续大跌，因此频频触及质押警戒线，对于这类个股，以及上文的高质押比例个股，投资者在选股时要格外小心股权质押风险。

当然，也并不是所有的高比例质押个股都存在风险。在质押比例超过40%的个股中，我们以滚动市盈率小于30倍且2017年和今年一季度归母净利润增速都超过20%为条件，再以2017年涨幅为正筛选，删除长期停牌个股，得到17只股票。按照上述标准筛选的理由是这样筛选出来的个股有业绩和估值支撑，且由于去年有一定涨幅，因此今年下跌幅度只要不是太大，当前存在质押风险的概率就不大。甚至由于基本面良好以及估值具备安全边际，一些个股当前还受到资金的追捧。

以市场常见的质押率50%、融资成本8%、预警线160%、平仓线130%为例，假设股票交易价格为P，则：

预警价=P＊质押率50%＊（1+融资成本 8%）＊预警线160%=0.864P

平仓价=P＊质押率50%＊（1+融资成本 8%）＊平仓线130%=0.756P

因此，我们认为今年涨幅在-10%以上的伟星新材（002372）、华菱钢铁（000932）、康美药业（600518）、建新矿业（000688）、南钢股份（600282）等5只个股目前是安全的，查询公告也未有预警或强平记录。

股权质押风险虽然近期不绝于耳，未来一段时间内预计仍将难以改善。但只要是基本面良好、估值具备性吸引力且未持续暴跌的个股，即使质押比例较高，也依然能获得资金的关注。

表二：补充公告次数前20只个股