天马科技：特种水产饲料行业龙头

申万宏源预测数据

天马科技（603668）：公司是A股纯正的特种水产饲料企业，在鳗鲡料、石斑鱼料、大黄鱼料等多种细分领域全国销量领先。2017年公司主要特种水产料销售量约10万吨。其中，鳗鱼料销售量约3万吨左右；海水鱼料销售量4万吨（大黄鱼料2万吨）；淡水品种料系列1.4万吨。公司专注细分特种料，毛利率明显高于一般水产料（2017年平均毛利率22.61%，种苗料系列毛利率高达33.95%）。公司强化增值服务提高用户黏性，包括协助养殖户获取优质种苗、养殖场选址建设、饲料投喂、水产流通环节持续提供增值服务，对鳗鲡料、种苗料等高端水产料的专注研究不断提高产品竞争力。

2018年2月农业部《2018年渔业渔政工作要点》确定，2018年完成水产养殖禁养区、限养区的划定，预计人工养殖替代自然捕捞、水产饲料替代冰鲜将加速。预计2018年水产行业整体供给减少，水产品价格有望景气上行，带动养殖户提高投喂率、加快出塘，进而提高水产饲料销量。从消费端看，特种水产饲料下游为比家鱼营养价值更高的水产品种，近年来随着人均收入提高及消费升级，特种水产消费快速增长。特种水产料总体规模约150万吨（普通水产配合饲料产量约1900万吨），部分特种水产饲料普及率仅20%左右，未来行业规模有望持续高增长。

操作策略：受益于水产品消费增长与消费升级及产能快速扩张，公司业绩有望维持稳定增长，投资者可适当关注。