我国创业创新政策对高科技上市公司股价的影响——基于A股

孙玉红

【摘要】选取我国2015-2017年19项创业创新政策，并以高科技11个子行业107家公司为样本，采用事件研究法，实证分析我国创业创新政策颁布对高科技上市公司股价的短期影响。研究发现，创业创新政策颁布对高科技公司股价具有显著的正面短期影响。但是，政策对不同子行业、不同股权结构、不同区域和不同规模的公司股价影响程度存在差异。因此，为了进一步增强创新创业的发展实效，政府要继续完善政策，地方要根据企业地域、行业、股权结构和规模进一步细化政策措施，同时也要重视监督检查，从而有效促进新技术、新业态、新模式加快发展和产业结构优化升级。

【关键词】创业创新政策 高科技公司股价 异常收益

一、绪论

近年来，大众创业、万众创新蓬勃兴起，催生了数量众多的市场新生力量，促进了观念更新、制度创新和生产经营管理方式的深刻变革。有效提高了创新效率、缩短了创新路径，推动新旧动能转换和结构转型升级的重要力量，正在成为中国经济行稳致远的活力之源。近年来，国家高度重视创业创新下作，尤其是2015年就发布了22个文件。推动创业创新深入发展目的是进一步增强创新创业的发展实效。结合“互联网+”、“中国制造2025”和军民融合发展等重大举措，有效促进新技术、新业态、新模式加快发展和产业结构优化升级。

国内外文献中。与本文研究主题最接近的是国内学者研究了新能源政策、能源政策对能源上市公司股价的影响，而至今无学者研究创业创新政策对高科技上市公司股价的影响，因此本文具有很大的创新性和前瞻性。本文研究目的在于帮助政策制定者设计最优化的政策促进高科技公司迅速成长；为高科技公司应对创业创新政策提供积极建议；帮助投资者作出正确投资决策。

二、政策现状与研究假设

（一）我国创业创新政策

本文选取了2015-2017年最重要的19项创业创新政策，政策如下：

2015.1.9国务院关于2014年度国家科学技术奖励的决定

2015.1.30国务院关于促进云计算创新发展培育信息产业新业态的意见

2015.3.11国务院关于发展众创空间推进大众创新创业的指导意见

2015.5.10国务院关于进一步做好新形势下就业创业丁作的意见

2015.6.16国务院关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见

2015.7.4国务院关于积极推进“互联网十”行动的指导意见

2015.8.20国务院关于同意建立推进大众创业万众创新部际联席会议制度的函

2015.9.1中华人民共和国促进科技成果转化法（2015年修订）公布

2015.9.26国务院关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见

2016.2.18国务院关于加快众创空间发展服务实体经济转型升级的指导意见

2016.3.2国务院关于印发实施《中华人民共和国促进科技成果转化法》若干规定的通知

2016.5.12国务院关于建设大众创业万众创新示范基地的實施意见

2016.8.8国务院关于印发“十三五”国家科技创新规划的通知

2016.9. 20国务院关于促进创业投资持续健康发展的若干意见

2016.12.19国务院关于印发“十三五”国家战略性新兴产业发展规划的通知

2017.1.17国务院关于深化体制机制改革加快实施创新驱动发展战略的若干意见

2017.2.6 国务院关于印发“十三五”促进就业规划的通知

2017.4.19国务院关于做好当前和今后一段时期就业创业下作的意见

2017.6.21国务院关于建设第二批大众创业万众创新示范基地的实施意见

（二）短期影响假设

假设l：创业创新政策对高科技上市公司股价短期内有正面影响。

假设2：创业创新政策对5G概念、人工智能、云计算、大数据、物联网、移动支付、智能机器行业正面影响更大，对新能源、新材料和智能电网行业正面影响相对较小。

假设3：创业创新政策对云计算行业正面影响大。

假设4：创业创新政策对国企股价正面影响小于对非国企股价的影响。

假设5：创业创新政策对东部地区高科技上市公司股价正面影响大于对中部和西部高科技上市公司股价的影响。

假设6：创业创新政策对中部高科技上市公司股价正面影响比西部影响更大。

假设7：创业创新政策对小市值高科技上市公司股价正面影响更大。

三、研究方法和模型构建

（一）事件研究法

本文采用事件研究法，事件研究法通常被分为六个步骤：定义事件以及事件研究窗口；确定研究样本；确定度量正常收益的模型；估汁异常收益；检验异常收益的显著性；实证结果分析。

本文涉及到的事件窗口期包括估计窗口期和研究窗口期，T=0，为政策颁布日；T0=-150，为政策颁布前150天T0至T时间段为估计窗口期，即估计研究窗口期间股票的正常收益。T1=29，为政策颁布后29天，设为短期窗口期，用来汁算政策颁布在短期内获得的超额收益。

（二）样本公司描述性统计

样本公司来自全部人股概念股，从11个行业1049家公司中最终选取107家公司，选取标准：①高科技业务占公司的业务比重比较高。样本期内没有发生过主营业务的变动；②样本期间，停牌时间不超过一个月，一年内少于三次。11个子行业样本公司数量悬殊不大，相对比较均匀，但是流通市值悬殊比较大，新材料和新能源行业集中度比较高，其他行业市值相对比较小。东部地区的高科技上市公司数量最多，样本公司大多数是非国有的。大规模和小规模公司数量较多，中等规模公司数量较少。

经样本公司在所有政策下的日收益描述性结果显示，偏态为0.23，为正偏态，反映股价的上升。峰度为3.468，具有尖峰厚尾的特征，这符合股票价格的日常实际情况。

（三）模型构建

在事件研究法中，评价一个事件对股票价格影响，是通过测量股价异常收益变化来衡量。正常收益率定义为没有考虑事件发生的预期收益，并采用市场模型计算：岛，：？

Ri，t是i公司在t时间的收益；Rm，t是时刻t市场收益；εi，t是均值为0正态分布；αi是公司i的常数项，βi是公司i收益系数即斜率；Ui，t是独立的白噪声过程，均值为0，单位根；？是标准误。

异常收益（ARU）是事件窗口期内证券的实际收益与正常收益之差。然后累积异常收益率（CARI（t1，t2》可以通过公司i在t时刻的加总异常收益来计算。

tl代表事件窗开始，t2代表事件窗结束。因此，所有公司的累积平均超常回报（CAAR）可以表示为：

最后，进行短期影响显著性检验，即检验非零累计异常收益的统计显著性，采用T检验。 对应为超额收益S1、S2的标准差，n为样本容量，Si代表平均累计超额收益，s1表示创业创新政策公告后的时间窗口[0，29]平均累计超额收益。

四、实证结果分析

图1 显示创业创新政策颁布之后样本公司股价收益呈现明显上升趋势，假设1被证实。这些企业在国家创业创新政策颁布后得到财政补贴和融资优惠等，造成企业成本下降，增加企业未来现金流，造成股价的上升。

图1对窗口期[0，29]的所有样本公司在所有政策下的超额收益s1进行t检验，结果如下

上表结果可以拒绝原假设HO，即窗口期[0，29]的超额收益sl显著不为0。这说明在国内证券市场中，当创业创新政策等利好公布后，高科技上市公司在短期存在超额收益。

图2显示政策颁布后，在窗口期[0，29]内，高科技11个子行业累计异常收益呈现上升趋势，假设1被证实，但是高科技11个子行业累计异常收益上升幅度差异较大，其中5G概念、人工智能、云计算、大数据、物联网、移动支付、智能机器行业累计异常收益上升幅度较大，而新能源、新材料和智能电网行业累计异常收益上升幅度较小，假设2被证实。创业创新政策对云计算行业股价正面影响大，假设3被证实。

图3显示短期内，国企和非国企累计异常收益都呈上升趋势但是非国企上升幅度远远大于国企上升幅度，假设4被证实。

图4显示短期内，东中西三个地区累计异常收益都呈上升趋势，但是东部地区累计异常收益上升幅度远远高于中西部，中西部累计异常收益上升幅度都比较小，但是中部累计异常收益上升幅度略高于西部，西部累计异常收益最不显著，假设4和假设5被证实。

图5显示短期内，小、中、大市值公司累计异常收益均出现了上升，小市值公司上升幅度更大，假设7被证实。

五、展望

首先，政府要继续完善创业创新政策，同时也要重视地方层面上的执行，并根据地域、行业、股权结构和企业规模进一步细化政策措施，切实履职尽责，密切配合，勇于探索，主动作为，及时总结经验。另外，加强监督检查，确保各项政策落到实处，推进创业创新工作深入发展，为全面实施创新驱动发展战略、培育壮大新动能、改造提升传统动能和促进我国经济保持中高速增长、迈向中高端水平提供强劲支撑。

其次，政府在创业创新政策上可提供技术指导和服务，企业除

了积极落实政策外，也可协助政府制定更有效果的创业创新政策

标准。积极听取公众的声音，提高公众对技术创新的关注度和必

要性。鼓励公众监督创业创新政策执行的效果，防止地方政府出现

财政补贴金的中饱私囊和贪污受贿等。加强国民技术创新宣传教

育，建立全民的技术教育，普及技术创新知识。使得技术创新、自主

创业成为中国经济行稳致远的活力之源。践行共享发展理念，实现人人参与、人人尽力、人人享有，使创新创业成果更多更公平地惠及全体人民，促进社会公平正义。

参考文献：

[1]马敏倪，新能源政策对上市公司股价影响的实证研究[J].科學技术与工程，2012.

[2]华占虎.环境政策对能源上市公司股票价格的影响[J].华北电力大学，2015.

[3]任远.环境事件对我国上市企业股票价格影响研究[J].华东师范大学，2012.

[4]Thomas.The relationship between environmental regulation andstock price in England.2001.