激励机制对内部资本市场配置效率的影响

沈沁

摘 要 在我国，一方面，外部资本市场仍然没有被完全发展，同时，在获取外部融资的过程中，企业还会受到一定程度的资金约束。因此，如何利用内部资本市场将有限稀缺的经济资源有效地在各个投资项目之间进行分配，这就变得极为迫切。另一方面，良好的企业激励机制是影响内部资本配置效率的因素之一。而我们知道，缺乏一个有效而完善的激励机制会是我国企业间的兼并、重组面临的主要困境。因此，我们首要问题是建立一个相对有效的激励机制。本文通过运用规范研究方法进行的专题讨论，重点讨论公司激励机制对内部资本配置效率的影响，并系统研究我国公司激励机制。

关键词 内部资本市场 资本配置 激励机制

在20世纪中期的美国，不断涌现了一些兼并联合的浪潮，同时也出现了大量的企业集团。Alchian和Willimson针对企业集团的资本配置，把企业集团各个分部门由于资金短缺而进行激烈竞争的现象称为“内部资本市场”。内部资本市场的形成原由是传统资本市场的低效率，这种低效率是由于外部资本市场中经常存在的信息不均匀和代理关系。公司将依靠的重点转向内源融资，从某种意义上说，内部资本市场实际上是对外部缺陷一定程度的修正。

在内部资本市场中，公司总部首先考虑各个分部门投资项目的盈利性，同时不考虑组织结构以及过去业绩的相关影响，然后根据企业集团的总体发展战略来配置企业内部资本，争取将企业内部资本投入到使公司整体利益最大化的一些投资项目中（王化成，2011）。虽然国外学者在这方面的研究已经取得了许多值得借鉴的理论成果，然而国内学者对内部资本市场的研究和探讨仍然处于发展阶段，还是缺乏对其进行系统的研究。比如，国内学者胡忠良（2012）分析了内部资本市场是否具有存在性；杨锦之（2010）认为，企业集团内部会组合成一个较大的内部资本市场从而进行资本配置。

在我国，公司治理尚不完善、利益主体众多、代理关系复杂，所以，构造恰当的激励方式，有利于提高内部资本市场资本配置效率。同时，有关两者之间关系的研究基本上还是处于初始阶段。所以，考虑到我国具有社会主义特色的国情，系统地对管理层激励在公司内部资源分配中的影响进行探讨是相当必要的。

1内部资本市场配置效率的影响因素

公司治理是指公司利益相关者之间的关系，一般包括股东、董事会以及经理层之间的关系。决定企业的未来发展方向和优秀业绩的，正是这些利益关系。公司治理的核心问题，就是使总部CEO有效利用企业集团的资源，并承担对股东的相应责任。充分运用治理机制，了解诸多公司利益相关者的权力与责任及其影响，建立一种完善的制度，是增强企业综合竞争力，实现股东财富最大化的前提。因此，本文主要从管理层激励的角度分析研究。

首先，股东行为能够影响内部资本配置效率（叶康涛，2011）。当公司集团进行内部资源的分配流程时，大股东由于具有公司的控制权， 从而他们一般都会通过这种权利来取得利润。比如，为了谋取私利达到自身利益，大股东往往有着充足的动机与借口去损害中小股东的相关利益。其次，管理层激励是提高内部资源分配效率的必要前提（安杰，2010）。管理者拥有管理控制企业内部资源的权力与相应的责任，其所具备的独特管理能力往往在经营活动中有关键性的影响。因此，管理层拥有公司的经营权，可以进行相关资本的分配。最后，董事会结构可能间接影响内部资本配置效率。董事会是企业内部的一种决策机构，其责任一般是对公司经理层进行比较严格的监督，阻止他们侵害股东的权益。董事会结构决定了董事会作用能否顺利的实现。董事会结构同时也会影响管理层的经营控制，因此，会影响内部资本配置效率。

2激励机制对内部资本市场配置效率的影响途径

处理代理问题从而提高内部资本市场配置效率，关键是设计一个相对恰当的激励机制。因此，最重要的是，设计出来的激励机制应该能够使得股东、董事会、管理层三方之间的利益达到高度一致。对于一个公司集团而言，管理层激励是基本：首先，保证管理层有充分的动机努力完成相关经营活动的任务并承担相应的职责；其次，保证管理层与企业股东拥有高度一致的共同目标。

激励机制涉及以下两个层次：一是公司总经理的激励问题；二是部门经理的激励问题（韩俊华，2011）。多元化的公司的管理层一般由总部经理（CEO）和部门经理组成。代理问题的产生是由于公司管理层与公司股东两者的利益不一致。总部管理层为谋取私利往往通过控制分部的资本分配进行，而部门经理也会从各自的分部资本中谋取自己的利益。由于企业存在双层代理，总部CEO与部门经理经过相互勾结而在私底下可能会进行一些侵害到股东的利益的不正当交易。总部CEO和分部经理一般不从企业整体利益角度考虑问题，只是尽量使自己的共同利益最大化，这种行为的直接后果就是CEO很有可能因为“自利”而故意扭曲企业的资本分配，它的具体体现在分部经理一般会利用寻租活动，使总部的资本配置效率受到影响，从而使自己所属部门的资本分配额得到增加，这样就能达到部门经理的最大化私人利益。公司集团中普遍存在的寻租活动扭曲了内部市场资本配置，使企业出现了将资本分配给收益率比较低的分部门现象，从而最后侵害了股东的权益，也降低了内部资本市场资本配置的效率。

3激励机制对内部资本市场配置效率約束的缺陷

企业控制权与经营权的分离，从总体上来说对内部资本配置效率的提高是十分有效的，并且如果能在一种良好的机制配合下，可以使所有者和经营者达到一种双赢的局面。但这样的分工并非十分完美，他将会带来一定程度的消极作用，即代理成本（王辉，2011）。股东和管理层经常存在着比较严重的信息不均匀是代理成本产生的重要因素之一。管理层完全可以利用自己的信息优势，来为自己谋取属于工资以外的额外利益。

现在，我国大部分公司集团的激励机制（蒋艳霞，2009）都有着或多或少的缺陷，一般有以下问题：第一，激励机制的设计并不完善。一方面，公司集团一般缺少严格的奖惩制度，缺少一个十分简单易懂的标准。另一方面，一些中小企业的工资制度设计得相当不公正，财务信息的管理准则也相当杂乱甚至失控；第二，激励机制缺少相应的资金来进行运作。在我国，企业大部分处于资本积累的成长期，他们一般选择将剩余资本用作企业不断扩张的积累资本，自然就忽略了激励机制的实施问题，因此支持激励机制的资金相对薄弱；第三，过分重视物质激励，而忽略了精神激励。现在我国的大部分企业几乎都只是应用了非常单一的物质激励，管理者应该将物质与精神进行有机高效地结合；第四，缺乏长期的激励方法。很多企业管理层鼠目寸光，急功近利，无法做到高瞻远瞩，对待人才采取非常冷淡的态度，没有制定出与企业相适应的长期激励政策。

4相关建议及措施

4.1发挥企业文化的激励作用

企业文化是一种价值观念和行为准则，它产生于企业长期生产经营的过程，并且为广大员工所普遍接受并共同遵守。企业文化是组织系统形象和理念的平台，对员工的激励作用也不容忽视。

4.2管理层持股和股票期权激励

管理层持股计划是指由公司股东为了使管理层与自身的目标利益相一致，授权管理层以个人名义出资认购公司一定比例的股份的计划。股票期权是公司股东对管理者实行的一种激励方式，指管理者拥有的在特定时间以特定的价格购买或出售企业股票的一种权利。两者都具有激励作用，可以促进管理层不断努力勤奋地工作。

4.3关心未来职业发展

企业集团应帮助员工制定职业发展规划，使员工的职业生存发展与组织系统的生存发展相统一，使员工与组织系统共同生存发展，并使员工感到自己是企业整体规划的一部分，从而修正工作态度，增强员工士气。

5结论

总而言之，内部市场的存在都是合理的。如果公司总部通过集团内部资本市场对内部资源进行分配，那么公司总部就能够依据各个分部门不同的投资项目的利润率以及公司总体发展战略来分配资源。内部市场通过筹集各个子公司的资金，并将它投资到收益率较高的投资项目，这样，内部市场能够有效地进行监督、合理地采取激励手段、适当地增加内部各部门的竞争，以及有效地降低资本成本，这些均比外部市场有优势。另外，根据以往和现存的理论探索与实践经验，企业激励机制能够在很大程度上影响企业内部资本市场资本配置效率。在合理的企业激励机制下，公司集团对内部资源进行良好的分配，不但能够提高公司集团整体的效率，而且也能够适当的优化对外部市场资本的资源分配效率。

参考文献

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