项目收益债券在我国易地扶贫搬迁项目中的应用——以贵州省X区为例

文/郭丹



项目收益债券在我国易地扶贫搬迁项目中的应用——以贵州省X区为例

文/郭丹

四川大学经济学院

项目收益债券通过项目结构设计、信用增级等措施，利用项目自身收益进行还本付息，将其应用于地方政府扶贫项目，有利于缓解政府财政压力和让发挥市场资源配置的作用。本文通过贵州省X区易地扶贫搬迁项目项目收益债券的研究，从中总结出了项目收益债券在易地扶贫搬迁中发行的条件及优越性，并讨论了项目收益债券作为一种新的融资渠道在我国脱贫攻坚战中的推广意义。

易地扶贫搬迁；项目收益债券；新型融资渠道

引言

党的十八大以来，党中央、国务院，省委、省政府更加重视扶贫工作，更是决心要在2020年前打赢脱贫攻坚战。易地扶贫，就是将特别困难的自然村寨中的贫困人口进行建档立卡，实施整村整寨同步搬迁、集中城镇化安置，配套建设基础公共设施，到2020年，实现搬迁群众生产生活条件明显改善，收入水平明显提升，迁出区生态环境明显改善，与全国人民同步进入全面小康社会。

1 项目收益债券定义及特点

项目收益债券属于发改委监管的一种企业债，即项目实施主体通过内外部增信设计针对该项目发行债券，募集资金全部用于该项目的投资、建设及运营，偿债来源全部或主要来自日后该项目本身的运营收益的一种新型融资渠道。发行主体或项目实施主体负责项目的投资、建设及运营，按约定享有一定的收益权，也是债券还本付息的第一责任人，要设置资金专户保管募集资金，不得用于置换项目资本金、偿还项目其他债务等，更不能用作他途，保障了投资者的利益，也将项目与发行主体其他业务风险隔离。

2 项目收益债券在易地扶贫搬迁项目中的应用

贵州省X区属于国家滇桂黔石漠化集中连片特殊困难地区，也是十三五时期易地扶贫搬迁规划区域，发行人作为区级政府融资平台，是区政府指定的易地扶贫搬迁唯一实施主体。项目收益债券以该区十三五时期易地扶贫搬迁及所涉及配套设施建设、扶贫产业建设及运营为募投项目，发行年利率6%，期限为7年的债券120000万元，占项目总投资（含建设期利息）的68.95%。债券利率低于同期同期限银行贷款利率，主要是由于本项目的双差额补偿人增信机制和发行人良好的财务状况使债券评级达到AA。

债券募集资金现金流归集如下:

图3-1贵州省X区易地扶贫搬迁项目收益债券现金流归集结构

债券结构分为三部分：

2.1资金募集：经发改委审批非公开发行12亿元项目收益债券，并将募集资金存放于监管银行的资金专户，投资者主要银行和大型金融机构。

2.2资金使用：所募集的资金连同项目资本金按工程实施进度全部用于项目投资、建设及运营，包括建新拆旧及配套基础设施（如卫生所、学校等）、扶贫产业建设及工人培训。

2.3资金偿还：

2.3.1土地指标流转收益。发行人通过易地扶贫搬迁宅基地复垦实际新增耕地面积，扣除安置点用地面积，结余土地指标进行在省域挂钩流转，是本次项目的主要偿债来源。

2.3.2贵州扶贫开发投资有限责任公司下拨易地扶贫搬迁资金。依据黔府办发〔2016〕22号文件中列示的补助标准本项目贵州扶贫开发投资有限责任公司下拨易地扶贫搬迁资金。

2.3.3按照《合作协议》统筹归集的中央、贵州省财政性涉农补助资金。目前国家和贵州省针对易地扶贫搬迁的财政性涉农补助资金主要有中央专项补助、危房改造补助、农村学前教育专项补助、农村小学教育专项补助和农村卫生室专项补助。随着国家精准扶贫攻坚计划的推进，完全可以预见国家在2020年前对扶贫专项补助只会增加不会减少。

2.3.4扶贫产业收益。根据当地农业种植条件和基础，本项目新建3个扶贫产业项目。扶贫产业经营模式为发行人进行基础设施投资，提供基础生产资料并将产业分包给贫困户和周边农户经营管理。发行人提供全程生产技术服务，不负责具体种植、生产活动，并按照扶贫产业农民经营收入的10%收取经营收益。

2.3.5财政补贴收入。财政针对本项目年收入不足部分实行每年定额补贴，经同级财政部门审核后纳入年度支出预算，按规定程序报同级人民政府同意，并报同级人大审议批准后核拨到项目公司。

3 总结及建议

项目收益债券以募投项目自身的资质为依据，运用双差额补偿人机制使债项评级达到AA，以大大低于政府融资红线的利率发行数十亿债券，既为政府减轻债务负担，也实现了将社会资本引入扶贫领域，为我国其他贫困地区易地扶贫搬迁提供了新的融资途径。

3.1土地指标流转收益作为主要偿债来源的债券结构意义重大。扶贫属于民生领域，是政府的政治任务，不属于营利性项目，但项目收益债券充分依靠政策支持，在拆旧地块进行土地复垦节余土地指标在省域内流转，土地指标流转拥有广阔的市场需求，因此将次作为偿债来源不仅实现了退耕还林、生态移民，还解决了募投项目收益问题，对以后类似项目债券结构设计提供了新模式。

3.2扶贫产业的设计。贫困地区的易地扶贫搬迁，往往重点在于人口的搬迁和城镇化、集中化安置，而忽略了搬迁人口的再就业问题及生态效益和社会效益。扶贫产业是本次项目的创新设计，利用当地农业种植的优势，将过去每户各自农耕的低效益模式转变为发行人集中管理、提供技术服务的产业种植模式，将产业分包给贫困户和周边农户经营管理既解决了搬迁人口的再就业问题，实现了“造血式”扶贫，更具社会效益和推广意义。

贵州省X区易地扶贫搬迁项目项目收益债券的成功发行，关键在于充分利用政策支持，将未来现金流预测、土地指标流转收益应用于实践，而且考虑项目的经济效益、生态效益和社会效益，创新设计扶贫产业这一募投项目，提升了项目本身的收益性，真正实现易地扶贫的内涵，并利用双差额补偿人进行信用增级，降低了融资成本，对我国其他地区的易地扶贫搬迁提供了借鉴模式。

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