保险一季报：准备金如期释放严监管加剧洗牌

肖俊清

截止到4月30日，A股上市四大险企全部公布了一季度报告。750日国债收益率曲线的高位运转，进入2018年上市险企的准备金利润正逐步得到释放，其中以太保和人寿的87.6%和119.8%的增幅最为突出。此外，根据各大险企公布的保费收入看，在“开门红”的滑铁卢过后，保险龙头的保费收入出现一定分化，但已经有拐点的意味。

同时，5月4日银保监会发布的人身险核查公告，对于整个行业的冲击或许要比想象中大，而平安“换帅谣言”等持续的利空信息，使得4月底和5月初的上市险企表现十分萎靡。但笔者相信长期以来对上市险企的观察及判断，目前萎靡的行情，或成为逐步收集筹码的机会。

新业务拐点初现

随着2017年10月134号文件的正式实施，保险公司迎来近年来最为严峻的考验。最为核心的内容是对万能险和投资理财产品的“清洗”。从2017年保险市场整体数据来看，人身险公司保户投资款新增交费5892.36亿元，投连险独立账户新增交费470.42亿元，相比2016年的11860.16亿元和938.97亿元分别下降5967.8亿元和468.56亿元，下降幅度分别高达50.32%和49.90%。这一部分分别对应的是万能险投资属性部分（不计入保费）和投连险新增交费。虽然投连险对保费影响不大，保险公司更多只是收取管理费，但万能险投资部分同时对应了大量的保费收入。投资新增交费降低，必然意味着大量保费的流失。

2017年12月单月保费总收入较11月环比增长8.69%，其中寿险公司单月保费收入环比略增长0.91%，同比增长0.32%。进入2018年后，这一趋势更加明显，根据银保监会4月3日公布的1、2月保费也经营情况看，保费收入从2017年的11902.81亿元 下滑到9703.44亿元 。其中财险依旧保持15.43%的增幅，但人身险（包括寿险、健康险、意外伤害险）表现极为差劲，而寿险最为突出，从去年的9167.96亿元下降到6901.70亿元，下降比例达24.72%。

不过，从去年5月开始酝酿并持续到今年一季度的保费市场萎靡状态，对于上市险企的保费收入影响低于行业整体。平安、太保在市场环境如此困难，且去年同期基数较高的情况下，依旧实现了接近20%的增长。同时，3月份主要上市公司保费出现明显拐点。1月份保费收入同比下滑高达21.34%的中国人寿，在3月份实现绝地反击，888亿元的单月保费收入，创造单月历史记录，同比增幅高达57.73%，使得人寿前3月保费合计同比仅微跌1.14%。而平安和太保保费增长分别从2月的17.48%和13.34%上升到3月的19.87%和16.57%，同样显示出保费市场正逐步恢复生机。（见表一）

表一：部分上市券商前三季度业绩数据

新业务拐点正在逐步显现。当下的困局是，包括平安、太保、新华1-3月新业务保费收入合计分别下滑16.6%、28.2%和53.9%（一季报数据）。但根据中国平安逐月公布的保费数据看，2018年1月、2月、3月新业务保费分别为：406.09亿元、109.13亿元和150.57亿元，与2017年同比分别下降：11.28%、17.66%和7.37%，同样在3月出现明显拐点。

除平安外，其他上市险企没有一家逐月公布新业务收入情况，无法对比验证。不过，有投资人表示，根据一线信息，“某保险公司”新业务价值在一季度同比下滑的情况下，4月份已经实现新业务价值超过20%的增长。不管这一信息是否真实，在持续萎靡之后，保费市场、新业务保费和新业务价值都出现了拐点。中国人寿、中国平安等在一季报披露完毕后的业绩会上也均表示，NBV受“开门红”和去年基数问题导致Q1负增长，但之后的非常有信心改善，全年正增长不是问题。

准备金如期释放利润

一季度平安、太保、新华、人寿净利润同比分别上升11.5%、87.6%、42%和119.8%。中国平安因采用新会计准则，将更多权益类投资的波动计入当期损益，造成表面净利润增长下滑，若采取与太保等相同则净利润同样大增32.5%。

从财务报表看，预期的准备金释放对一季度险企利润推动明显。其中中国人寿和新华保险表现最为突出，4大上市险企2018Q1保费同比持续增长或基本相同，但人寿准备金计提相比17Q1大幅减少229亿元。新华多年来保费一直止步不前，17Q1已经在动用准备金“粉饰”利润。除此之外，平安在保费同比增加近20%的情况下，准备金同比计提仅增加略约11%，仅仅是因为新会计准则的影响导致利润同比“不理想”。而太保在摊回准备金增加（再保险准备金计提减少而摊回），摊回赔付支出减少，业务及管理费减少等因素的影响下，净利润持续飙升，使得太保18Q1并未明显释放准备金，但依旧录得87.6%净利增长。

严监管加剧洗牌

5月4日，银保监会发布《关于组织开展人身保险产品专项核查清理工作的通知》，在17年对产品类型的规范基础上，本次核查更多针对产品本身合规、合理的核查。当下保险业的监管和规范，已经到了“芝麻绿豆”的细分领域。52条监管负面清单监管重点集中在：1、严查违规开发产品、挑战监管底线的行为。2、严查偏离保险本源、产品设计异化的行为。3、罔顾公平合理、损害消费者利益的行为。4、严查以营销为噱头、开发“奇葩”产品的行为。

这些条款，基本是站在消费者的立场上，贯彻“保险姓保”的具体表现。市场关注的重疾险保障范围、产品设计复杂不易理解、产品设计异化、偏离保障属性和投资属性产品“保障收益”的约束，使得严格意义上讲，当下市场上大部分保险产品均面临整改甚至停售的境况。

长期来看，这是对人身险市场消费者的利好，也是对市场持续稳定发展的保障。不过这对于在16、17年万能险、投资属性产品规范期还没有喘过气来的中小险企，无疑又将是一次打击。中小险企以复杂“收益”的设计和价格为噱头争夺市场的行为将急剧减少，而险企龙头也同样面临“提价保利”和“稳价保量”的选择。短期看势必将影响整个市场的保费收入。但从行业龙头产品设计合理性和规范性看，洗牌必然将促进寡头地位的持续巩固。

表二：部分上市券商前三季度业绩数据