阿里巴巴正成为一头“奔跑的大象”

曹磊

从估值的角度来看，传统的“分部估值法”对阿里巴巴并不适用，阿里巴巴的电商、技术和物流等板块之间，其实存在“1+1>2”的效应。

北京时间8月23日晚，阿里巴巴公布了2019财年第一季度（2018年4月到6月）的财报。该季度，阿里巴巴收入达到809.2亿人民币，同比大幅增长61%，核心电商业务收入达691.88亿元，同比增长也达到61%，超出彭博、路透等机构分析师的预期。在全球领先的互联网企业中，包括FANG（Facebook、亚马逊、Netflix与谷歌）在内，只有阿里巴巴的增速超过了50%。在笔者看来，阿里取得靓丽财报的根本原因在于阿里巴巴有着非常清晰的战略布局，现在的阿里巴巴可谓一头“奔跑的大象”。

阿里正形成更宽的护城河

从财报数据来看，核心电商业务的表现可圈可点。在外部环境明显变化，宏观环境面临明显冲击的情况下，天猫的实物GMV（成交额）增速仍然达到34%，并且扩大了市场份额，而同期年度活跃消费者增至5.76亿，连续四个季度净增超过2000万，这说明，阿里巴巴的电商业务依旧稳健。

相较于其他互联网商业企业，阿里巴巴最突出的特点是生态系统的完整性。8月，阿里巴巴宣布推出“88VIP”会员计划，涵盖天猫、饿了么、优酷、虾米等会员权益，持有一种会员权益，就可以享受电商、外卖、文娱等不同类别的优惠，这是对会员系统的重新定义。现在的阿里巴巴，在线电商有天猫、淘宝、闲鱼，线下商超有大润发、盒马，到店消费有口碑，外卖消费有饿了么，旅行可以用飞猪，文娱有优酷、虾米。可以说消费者已经可以在阿里巴巴的闭环中，完成几乎所有的消费场景，“88VIP”会员计划的推出从侧面反映出，阿里巴巴体系正在形成更宽的护城河。从更宏观的意义上来看，阿里巴巴构筑“商业基础设施”的雄心，让阿里巴巴“经济体”呈现出更强大的活力。例如，6月，蚂蚁金服宣布完成新一轮140亿美元融资，估值达到1500亿美元。

此外，阿里巴巴也在持续加大对菜鸟和阿里云的投入。蚂蚁金服聚焦金融科技，菜鸟聚焦智能物流，而阿里云则提供底层的计算和数据能力，这些业务的快速成长，和阿里巴巴本身的核心电商业务之间能够形成强力协同。从估值的角度来看，传统的“分部估值法”对阿里巴巴并不适用，阿里巴巴的电商、技术和物流等板块之间，其实存在“1+1>2”的效应。

技术+人才，打开阿里想象新空间

资本市场的嗅觉是敏锐的，今年以来，相较于其他的中概股，阿里巴巴股价表现抗跌。在笔者看来，这是阿里巴巴持续为未来投资的正面效应。创业19年来，阿里巴巴一直表现出极强的战略定力，对阿里巴巴而言“让天下没有难做的生意”，不是一句简单的slogan，而是真实地指引着公司战略。

笔者观察这几年阿里巴巴的布局，阿里巴巴越来越重视技术。因为运营是基础设施的表层，而技术才是基础设施的底层。最新流出的数据显示，阿里巴巴有51%的员工都是技术和产品岗的，从人员结构来看，也能侧面反映出阿里巴巴的战略布局。此外，阿里巴巴在在芯片核心技术领域加大投入，今年4月全资并购了中天微，中国唯一的自主嵌入式CPU IP Core公司。

资本市场对一家企业的估值，反映的是对这家企业未来成长的预期。在笔者看来，我们有理由对阿里巴巴未来有高度的乐观。这一季度的财报，营运收入和净利润数据似乎沒那么好看，但是细究起来，是因为阿里巴巴这一个季度计提了163.78亿人民币的股权激励非现金支出，主要是因为员工持有的蚂蚁金服的收益权，因蚂蚁金服估值的增长出现公允价值的大幅增长。阿里巴巴的财报显示，截至2018年6月，上市以来阿里巴巴的股权激励价值已经累计达到804.85亿，“真金白银”的股权激励，展现的是这家公司对人才的重视。马云说过，阿里巴巴最重要的产品就是人，对人才的投资，而这背后本质上就是对技术的投资、对运营的投资、对产品的投资、对未来的投资。从这个意义上说，我们更应该打开对阿里巴巴的想象空间。

（本文作者系中国电子商务研究中心主任）