高分红不可沦为“一锤子买卖”

张俊鸣

以往A股有不少公司因为吝于分红而被冠上“铁公鸡”的称号，而最近这两年经过监管部门的整治，特别是将分红和再融资挂钩之后，有分红能力却不分红的“铁公鸡”现象大大减少，“分红文化”在A股市场逐步成形。但在分红蔚然成风之余，也出现了“透支式分红”的疑云，部分上市公司近期提出的分红数额不仅超过当期净利润总额，更超过账上货币资金数额，引来交易所发函关注。虽然高分红让投资者“落袋为安”，也有不少公司的股价因此出现大涨，但没有持续性的高分红难免沦为“一锤子买卖”，从公司的基本面和估值出发，选择对股东最有利的方案才是长远发展之计。

吃光喝光，股价发光？

“高分红”被打上“回报投资者”的印记，但如果推出远超当期净利润的高分红，则难免被质疑“钱从哪里来”。以近期推出10派12元（含税）的高分红预案的英力特为例，需要支付的现金股利为3.637亿元，而上半年该公司的净利润只有8586.27万元，只有应发股利的不到四分之一。而面对深交所的发函询问，英力特给出的理由是自有资金充足，公司资产负债率低且没有银行借款及其他带息负债，另外前两年未实施分红因此半年度计划进行高分红。

从英力特历年的分红记录来看，过往的年度分红记录并不突出，最高一次只有2011年5月份实施的10派2元（含税），其余年份大多在10派1元以下。公司在回复深交所时提及“保持公司分红政策的一致性”，但此次3.637亿元的分红金额，接近公司此前11年的分红；就算是为了补上前两年因为准备重组而暂停的年度分红，10派12元的方案摊薄到3年，平均也有10派4元之多，远超过往的年度分红水平。

不管英力特的高分红是否有“吃光喝光”之嫌，股价在二级市场上确确实实是发光了，不仅消息曝光前股价有明显的放量异动，8月9日公布之后更是连续两个涨停。不过，这种稍显突兀的“高分红”能够为股价注入多少鸡血，则不无疑问。在今年3月推出10派23.17元的江铃汽车，股价在两个涨停之后就陷入盘整，最后还是“从哪里来到哪里去”，7月份再度实施10派3.2元也未能挽救股价颓势。江铃汽车的走弱除了大盘调整的原因之外，公司利润和营收大幅下滑也是重要原因。英力特等高分红的公司，如果想让股价继续发光，那么还需要在公司业绩上多下功夫，以免让高分红沦为炒作题材，甚至变成追高买入者的滑铁卢，如此一来反而会和高分红“回报投资者”的初衷背道而驰。

“特别股息”应发放有度

在港股有“特別股息”之说，往往是上市公司在某年因为出售资产而产生不可持续的利润，或者将过往数年的滚存未分配利润来进行分配。对英力特、捷顺科技等实施远超当期净利润的高分红，也可视为“特别股息”的一种。在这种情况下，上市公司应当效法港股，将正常股息和特别股息分别列出，如同中国神华在2017年7月实施的分红方案标明的那样，让股东对红利发放的性质有更清晰的认识。

即使是“特别股息”公司可以通过自有资金来解决，但也需要做到发放有度。英力特此次高分红，一下子将公司持有的现金用掉45%，未来是否又会因为运营缺钱，而伸手向二级市场融资？如果这样的话，考虑到分红时投资者需要根据持有时间扣除5%～20%不等的红利税之外，再融资也需要给承销商支付相关费用。因此，在通过高分红发放“特别股息”的同时，上市公司也应当清楚地公布未来的融资计划，至少应在未来两年没有产生摊薄股本的再融资方案，让所有股东对股息“拿得放心、用得安心”。

分红机制应着眼“股东利益最大化”

巴菲特执掌的伯克希尔公司，长期没有进行红利分配而是将利润进行再投资，同样给予股东巨大的回报。因此，分红只是回报投资者的一种方式，而不能以“高分红”将其绝对化。除了分红之外，在股价明显低估尤其是大幅低于净资产的时候，将高分红的部分资金回购股票，不失为更具提升股东权益的方式。

以英力特而言，最新一期的每股净资产为10.12元，而此前股价最低一度下探8.21元，只有净资产的8成出头。在这样的情形下，如果公司将一部分拟分红的资金，转为进行在每股净资产以下进行回购的备用金，股东在少交红利税的同时提高了每股含金量，同时上市公司还保留了未来追加投资盈利项目的可能，可谓一举两得。在美国股市，分红和回购并行不悖，成为回报投资者的“双轮驱动”，被认为是美股长牛的关键因素之一。A股在树立分红文化的同时，也应当从股东利益最大化出发，选择对股东最有利的方案。