A股为何涨得太慢？

继10月底11月初在北京金融博览会证券市场红周刊专场演讲上，笔者宣布中长线机会来临，别等啥市场底了以后，市场从2449点最高到达2706點，短短时间中小创指数涨幅最高达15%，创投概念、券商板块行情非常火爆。应了那句话：财富取决于极少的大高潮，幸福取决于较多的小满足。当前很多人问市场为啥涨得这么慢呢？另外到底有没有大行情呢？从操作策略上看这些都是需要先搞清楚的问题。

套牢盘多致市场“磨底”期延长

本周虽有调整，相信大部分人都认为行情还没结束，但除了上述谈到的一部分板块外，别的股票尤其是去年表现良好的蓝筹股上涨非常慢。因为这是磨底行情。不能一涨就想启动，一跌就说崩盘。现在的市场还很虚弱，市场刚开始的回升主要是来自空头抑制空间，也就是主要由于没有抛压很小的买盘也能引起较大的上涨（下跌同理），但我们相信底就是这儿了，再次探底不过是多一次短线背离罢了，然后还得涨，政策喊话是强心针，要想真正启动，还需更多的血液：资金。

当前市场已经脱离使用大熊市思维的区间，但仍比较脆弱，外带政策干扰又太多，还是那句话，市场还会磨很长时间，不过会越磨越高。从博弈角度上看，“磨”的原因在于上方套牢盘非常多，10月18日上方套牢盘有58%要下来。市场本地筹码只有42%，其中获利盘仅有14%，也就是说目前市场上，每100股筹码中，至少有58股是高高在上且套牢了至少两个月以上的中期套牢盘，还有27股是近一两个月来的的短期套牢盘，只有14股是获利的。截至22日这个套牢比例变成了52%，下降不多，毕竟上面还有近52%的套牢盘要下来呢。

根据经验看，从熊市到牛市，往往需要本地筹码达到80%以上后才有可能启动强势避空行情。未来是美好的，但不会轻易给你。对“底”要有信心，对“磨”更多的耐心。创投概念的飙升与增设创投板直接相关，至于券商，也是创投概念，同时政策上解除了股权持续爆仓的忧郁，同时有些龙头股已经接近净资产，这也很罕见。如果行情继续延伸，预期别的真成长个股也会随后有良好表现，本周的调整，一些这类股票已经出现抗跌了。

政策底和市场底皆备，资金趋势延续

20日开始，股指低开并集体大跌，出什么事了？从有效市场理论来说，投资者在股市里的绝大部分时间里全是一厢情愿，杞人忧天。在笔者看来，调整还会持续，“磨”在预期之中。抄底逃顶靠格局，顶底之间靠耐心。

眼见市场走得这个熊样，很多人在怀疑：牛市会有吗？首先笔者要申明，投资首先是需要看准趋势、配置资产和调配资金的，那些认为投资就是选好股票买了长期持有的人是没搞清楚策略，应该干什么的，最起码是属于傻投资一类派别的，认为做价值投资就不需要考虑回撤，也不做止损，在我们看来也是荒唐可笑和不切实际的。前几天连王亚伟的千和资本旗下也有特定客户资产管理计划提前清盘，应该是客户不同意完全放任自流。

其次，当前估值足以匹配历次大的底部估值水平，上交所和深交所数据显示，10月18日上海主板、深圳主板、中小板和创业板的平均市盈率分别为12.41，13.62，22.26和30.12倍，截至发稿为止，这些市盈率分别变为13.27，15.27，24.73和34.88，可以看到涨幅不大且仍然处于偏低状态。

每次疯狂下跌或上涨时都有人提出这次会不会不一样了？其实格言是这么说的：天底下没有新鲜事，现在发生的都是过去的重复。值得注意的是2008年底1664之前没有什么政策底而是直接起来的。这次的政策底不是10月18日的2449点的时候而是之前7月开始降准之时，2449就是市场底部，没有什么市场底了。下面换个角度从必要条件和充分条件来论证。上述低估值和今年以来四次降准等都算必要条件。必要条件还有补跌的出现。充分条件就是市场炒作资金。10月底已经变成红色上升趋势！现在资金趋势仍在延续之中。这表明一个中级或以上级别的趋势正在延续中，没有发生改变。就像大家直观看到的北上外资持续流入，仅10月小幅流出，全年流入已经高达1000亿元，另外申购板块指数基金的资金和上市公司回购资金仍在继续中，没有减缓的迹象。

未来新一轮股票牛市正在孕育当中

最后，会不会由此形成大牛市，不再做大的震荡？不是不存在这种可能性，做好实现最好愿望的准备，万一实现了呢！中国已经选择了收货币、减税负，这说明我们有望走向美国式的长牛之路，未来新一轮股票牛市正在孕育当中，所以我们说当前的中国资本市场面临着难得的历史性投资机遇。

的确，刚刚公布的10月宏观数据表明经济仍然承压，据说2019年年中经济下滑有望止住，若真如此，业绩底就有可预期的基础，但也并不十分可靠。可担忧的仍是中美贸易摩擦会持续很长时间，变数也相对较大。美国不得大便宜决不会善罢甘休。本周初美国商务部启动针对关键技术和相关产品出口管制框架征求意见，其中针对中国的意味较为浓厚。技术封锁比关税潜在损伤可能更大。如果执行，意味着美国出口管制政策被大幅扩大，这是关税之后，贸易冲突演变的新趋势。贸易摩擦由此升级至技术封锁。虽然已经定下来两国元首本月底要在APEC会议上碰面，但之前连打前站的商量都没有，估计很难取得突破性进展，两国贸易摩擦会缓和但不会立即结束。

另外最新中国经济减税降费的实质性刺激措施也还没出台，最早年底的中央经济工作会议上推出，肯定会一根阳线改三观，会促使行情向纵深演绎，如果明年两会才出，期间资金一旦不济形成流出趋势，操作上还是需要波段减持的，虽然，及时准确的判断也不是容易的事，但择时和选股两个大的方面其实也不好偏废任一方面，以互相均衡弥补为佳。

（本文作者系北京胜算资产有限公司总经理乐松）