走过2018艰难时刻 展望2019谨慎乐观

罗敏

每逢资本市场出现极端行情时，总有人希望通过总结一些规律，或者通过所谓的“魔咒”、“怪圈”来解释市场的表现。那在剩余不足15个交易日的2018年，我们该如何总结和看待今年资本市场的种种表现，对2019年我们又该如何展望，希望通过本文与投资者分享一些个人的理解和看法。

A股2018的“艰难时刻”

对于即将过去的2018年，笔者想用一个词来总结：艰难。这在笔者过去的职业生涯中也是极少见的。从我们公司的投资策略和结果上看也是这样，今年二季度开始，我们的仓位基本没有超过30%，大部分时间都在等待。

今年1月份，春季躁动，去年“漂亮50”的单边牛市行情，让大家对于春季躁动抱有期许。2月初，指数的快速回调给很多人敲响了警钟。当时市场的解读还是聚焦于美股暴跌的传导，但我们事后来看，市场明显低估了“去杠杆”对宏观经济带来的影响，反映到宏观经济基本面，我们观测社零数据从去年12月降到个位数，PMI指数今年2月份滑落至50.3，M2和新增贷款都有明显的下降，这些数据在整个2018年几乎全部处于下降的趋势中，随着市场的回调，从年初开始，股票质押风险开始陆续爆出，市场各类风险频出。

与此同时，3月起中美贸易摩擦开始全面升级，期间经历了喊话、谈判、升级、谈判等，直到现在，从G20高层会晤到“华为事件”，贸易摩擦仍在反复中。

所以，如果对2018年做一个总结，笔者想从两个方面分析，一个是外部因素，美国进入“缩表周期”，对新兴市场国家（包括中国）的汇率都会有比较直接的影响，中国作为全球第二大经济体，国内的货币政策也会受到一定的牵制。美国主动发起的“贸易战”，严重影响了国内资本市场的风险偏好。第二个是内部因素，中国经济在快速增长了近40年后，积压了不少问题，出现调整是正常现象。在这个大背景下，经济增长的降速就是一种必然的结果，资本市场的调整也是情理之中了，叠加一些打击风险偏好的“黑天鹅事件”，导致今年股市跌跌不休。

2019年谨慎乐观，关注消费和成长

那么站在当前这个时点上，我们又该如何理解当前以及2019年的A股市场呢？

首先，我们要看到如“去杠杆”到“稳杠杆”，从“三驾马车”失速到积极的财政政策稳增长，继续扩大减税降费这些宏观微观上的变化，让我们有理由相信，在经历持续下滑后，经济有望在2019年见底。其次，从股票市场本身来看，从股票质押风险到纾困基金，从上市公司违规罚酒三杯到强制退市，从独角兽回归到即将推出的科创板，我们看到了资本市场在制度层面的不断优化，也看到了在发现问题时的修订改正。

再次，从增量资金上看，随着A股“入摩、入富”，加上陆港两地互联互通机制的成功运行，今年“北上资金”的净流入量将会有创记录的3000亿左右，这也从另一个角度说明目前A股具备非常高的投资价值。除了这些外部资金，2019年我们还要观察另外一个潜在的增量资金来源，银行理财子公司。截止最新，已有20多家银行公告拟设立理财子公司，30余万亿的理财产品规模，以及潜在、新增的居民理财需求，在打破刚兑的要求下，股票作为大类资产配置的重要一环，部分理财资金投资股票市场也是必然的选择。

最后，估值方面，在经济增速没有企稳之前，很難说已经到了绝对的估值底部。但是，我们无论横向、纵向比较，当前的估值水平已经接近历史极值，我们看到一大批企业的估值已经到了合理水平甚至是超跌。所以，现阶段我认为大幅杀跌的概率已经极低。

投资机会方面，消费和成长是我们重点研究和看好的方向：我们会重点关注政策支持确定性强的行业，诸如特高压、风电、新能源车;估值合理的必选消费品和新兴消费品，如食品饮料、日用品;供给结构好、行业集中度不断提升的传统行业，比如金融、航空;以5G、芯片为首的高科技技术行业，2019年5G相关上下游的投资机会也是我们明年的重点研究方向。

总结来看，对2019年的市场，我们的整体判断是谨慎乐观。股票市场的转向从来不会一蹴而就，在市场磨底的过程中，首先要保证的是活下来，保持一定的耐心，多看少动，有耐心的投资者一定会得到市场的奖励。

（本文作者系志开投资董事长、投资总监）