红刊绩优指数之家用电器板块

王宗耀

上周我们分析了“红刊绩优指数”中汽车行業的几家处于价值洼地的公司，本周我们来看看家用电器板块有哪些值得我们关注的“白马”股。

在“红刊绩优指数”中，家用电器板块入选股票共6支，不过与其说是家用电器板块，还不如说是白色家电板块，因为我们选出的6支符合“红刊绩优指数”标准的公司，全部是家用电器中二级子行业为“白色家电”的公司，这也说明近年来白色家电在整个家电板块中“风景这边独好”。

根据wind数据统计，截至2018年2月1日，按照申银万国分类的家电板块上市公司共计65家，板块总市值达14589亿元，2017年前3季度共计实现营业总收入7997亿元，与去年同期相比，增长了31.47%。合计实现净利润555亿元，与去年同期相比增长了22.16%。不论是营业总收入增幅还是净利润增幅，与申银万国其他行业增幅相比，均处于靠前位置。

按照申银万国分类的家用电器板块二级子行业中，白色家电公司共计52家，2017年前3季度营业总收入同比增幅为40.37%，净利润同比增幅为26.59%，不论是收入增幅还是利润增幅，均高于家电行业均值。

家用电器板块的另一二级子行业视听器材公司则共有13家，2017年前3季度营业总收入和归属公司股东的净利润同比增幅则分别为11.03%和-17.58%，不但低于平均水平，还拖了整个家电行业的后腿。所以视听器材公司中无一家入选“红刊绩优指数”。

2017年白色家电板块涨幅7.06%，跑赢了上证指数6.57%的涨幅，但是相比沪深300（年涨幅21.78%）和上证50（年涨幅25.08%）的涨幅就难以企及了。这也正说明该板块处于价值洼地，值得我们进行重点挖掘。

接下来我们就来看看我们“红刊绩优指数”选取的6家白色家电公司都有那些。

根据“红刊绩优指数”选股条件选取的6家家用电器行业公司分别是美的集团、小天鹅A、格力电器、苏泊尔、老板电器和飞科电器。这6家公司的“质地”都非常不错，如果非要从中选取几家喜欢的公司的话，美的集团、小天鹅A和老板电器我们想详细介绍一下。

美的集团

美的集团是家用电器行业中总市值最高的公司，截至2018年2月1日，总市值达到了3886亿元。根据其报表数据来看，2017年前3季度，美的集团共实现营业收入1869亿元，比2016年同期增加60.64%。白色家电行业中增长最多的公司。作为第一大市值公司的美的集团，营业收入增长率远超行业水平，表现优异。在净利润方面，美的集团2017年前3季度实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润140亿元，比2016年同期增长了14.21%，略低于行业均值。

从一个更长期的角度来看，根据wind数据显示，美的集团截至2016年的3年营业收入复合增长率为9.64%，增速不算很高，而净利润复合增长率则高达40.30%，净利润复合增长率远远超过了营业收入复合增长率，其盈利能力在不断增强。另外公司历年来的分红送配率都非常高，派现都在每股派1元以上。2017年3季度末每股未分配利润7.12元，所以2017年分配也有望在每股派1元以上。

估值方面，截至2018年2月1日，美的集团的市盈率为23.03倍，而剔除市盈率为负值和市盈率大于500的股票后，白色家电行业平均市盈率为41.84倍，显然美的集团尚处于价值洼地，值得我们关注。

基本面方面，美的横跨消费电器、暖通空调、机器人及自动化系统、智能供应链系统业务，是全产业链、全产品线的家电及暖通空调系统企业。其压缩机、电控、磁控管等核心部件研发制造技术均处于行业领先水平。

美的全球拥有约13万名员工、约200家子公司及11个战略业务单位。

集团实行产品事业部制，具有极强的市场敏锐度，执行力强。激励机制方面，公司2014年起推出针对业务骨干的股权激励计划，2015年业内首推针对核心管理团队的合伙人持股计划，通过员工持股建立长效激励机制，绑定管理经营人员利益。美的是全球领先机器人公司德国库卡集团最主要股东（约95%）。据2017年《财富》世界五百强榜单，美的排名第450位，排名较去年上升31位，并成为连续两次入榜的惟一一家中国家电企业。据福布斯2017全球企业2000强榜单，美的位列335名，较去年上升67名。据全球最大的传播服务集团WPP发布的第七届“2017年BrandZ？最具价值中国品牌100强”年度排名，美的上升至榜单第30位，连续两年成为榜单中排名最高的家电品牌；在中央电视台特别推出“国家品牌计划”中，美的入选首批国家品牌计划TOP10。

在研发方面，美的集团过去5年投入研发资金超过200亿元，已在全球8个国家设立了17个研究中心，研发人员整体超过10000人，外籍资深专家超过300人，家电领域专利申请数量全球排名第一。

另外美的在机器人方面的布局，在2017年中也取得了不错的成绩，通过与库卡、高创等机器人巨头的合作，美的完成了在机器人本体生产、工业自动化方案、系统集成以及智能物流等领域全面覆盖。美的全力协同推动库卡机器人业务快速增长，2017年上半年，库卡机器人业务收入同比增长34.9%，达到历史最高水平，并持续获得新的订单资源，订单增长16%。

除了现有业务，美的也在积极探索企业的转型，据其公司高管介绍，美的转型的实践重点有三个方向：1.现有产业，建立新的成本优势，维持较强的盈利能力，这样公司就有更多的现金流，在这个基础上进入新的市场，也是进行商业模式的变化；2.全球布局，以前依靠中国市场，现在公司会考虑更多的市场，从全球的市场需求去考虑；3.进行产业间的转型，传统的家电业务可能不足以支持公司的业务发展，因此公司必须要转到新的产业上。

其转型的目标则是，以技术创新打造全球化的全价值链卓越运营。转型成为一家以消费家电、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链四大块业务的科技集团。

小天鹅A

相比美的集团、格力电器等大块头来说，小天鹅A的394亿元的市值只能算是“小巫”了。不过其业绩增长势头却不容小觑。其2017年前3季度实现营业收入160亿元，比2016年同期增长了32.53%。实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润11亿元，比2016年同期增长了24.66%。从增速来看，其业绩增速超过了行业平均值，2017年全年业绩可期。

短期业绩不错，那近几年发展情况又如何呢？根据Wind数据显示，小天鹅A营业收入截止到2016年的3年复合增长率为23.24%，而经《红周刊》计算，白色家电行业同期内，营业总收入合计的这一复合增长率仅为6.86%，显然小天鹅A近几年在行业内的收入增长相当不错。其净利润截止到2016年的3年复合增长率为41.66%，白色家电行业在相同周期内通过净利润合计计算出的复合增长率则为15.83%，显然小天鹅A近几年业绩增速远超同行业平均水平，处于快速发展阶段。另外，截至2018年2月1日，其每股收益为2.22元，这一比例较高，也给公司加分不少。

估值方面，截至2018年2月1日，小天鵝A的动态市盈率为32.35倍，相比白色家电行业41.84倍的市盈率，明显偏低，2017年其股票涨幅虽然高达113.22%，但是参考同行业估值水平，其价值仍有所低估，还有一定的成长空间。

从基本面来看，小天鹅A是中国最早经营洗衣机的企业，也是国内惟一一家从上世纪70年代至今一直聚焦于洗衣机业务的企业，其专注于洗衣机行业近40年，成为洗衣机行业最具竞争优势的企业之一。除了各式洗衣机外，该公司具备干衣机和搅拌式洗衣机的生产能力。

小天鹅A目前在江苏省无锡市和安徽省合肥市有两大生产基地，总占地面积超过1200亩，年产能超过2200万台。其实行“美的”、“小天鹅”双品牌战略，而“小天鹅”与“美的”品牌业务均这几年均保持较好较快的增长。2017年1-11月洗衣机行业总销量同比增长7.7%，而同期公司洗衣机总销量同比增长14.8%，远超行业增幅。公司产品在国内市场和海外160多个国家和地区均有销售，拥有代理商500～600家，终端网点数超5万家。

根据中怡康数据统计，2017年1～6月份小天鹅A的零售量份额为26.6%，同比提升0.1个百分点，零售额份额23.0%，同比提升0.8个百分点；根据海关数据统计，2017年1～5月份小天鹅A的出口量份额20.4%，同比提升4.3个百分点，出口额份额17.7%，同比提升6.5个百分点，该公司出口量和出口额份额均位居第一。

小天鹅A推行T+3客户订单制模式，大力推动下线直发，减少中转、装卸等中间环节，推动渠道库存共享，整合全渠道库存统筹调配，最大化降低不良库存，降低仓储资源占用，强化勤进快销，渠道周转效率明显提升。

研发方面，小天鹅A研发团队有700人，拥有一个国家级企业技术中心和两个国家认定实验室，公司实验室还在全国洗衣机行业首家通过UL北美安全认证和德国VDE认证。2016年其研发投入近7亿元，研发投入占营业收入的比例达4.26%。通过多年来对研发资源的持续投入，已形成了业内领先的技术优势。该公司拥有国际领先的变频技术、智能驱动控制、结构设计及工业设计等核心技术。截至报告期末，公司拥有洗衣机专利超2000项，软件著作权超200项。公司推出了冷水洗涤、抗过敏、BLDC智能变频、iclean智清洁、超声波洗涤和分类洗护等差异化系列产品。

老板电器

“老板”品牌始创于1988年，经过近30年的探索与发展，通过持续深化“大吸力”定位、打造高端品牌体验，“老板”品牌已成为国内知名度最高、最受消费者喜爱高端厨房电器品牌之一。

从1991年至今，“老板”牌吸油烟机先后获得厨电行业内惟一“中华人民共和国质量银奖”、“中国名牌产品”、“国家免检产品”；“老板”商标被认定为“中国驰名商标”；“老板”品牌荣获“中国厨电行业最具影响力品牌”、“中国500最具价值品牌”、“亚洲品牌500强”。

该公司目前有吸油烟机、燃气灶、消毒柜、嵌入式烤箱、蒸箱、微波炉、洗碗机、净水器等产品。其中，吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额市场份额均为行业第一。

据世界权威市场调查机构欧睿国际（Euromonitor）数据显示，2016年老板电器吸油烟机居全球吸油烟机自有品牌市场份额第一。根据中怡康零售监测报告显示，截至2017年6月底，老板电器的品牌价格指数为行业平均的140%，是国内厨电行业上市公司中惟一一家定位高端品牌的企业。

渠道方面，老板电器主要有三大渠道：线下零售、线上、工程精装修；线下零售包含KA、专卖店、地方百货、地方通路等；线上包含京东、天猫、苏宁易购等；工程精装修，主要对接开发商，与恒大、碧桂园等开发商合作。

在线下，截至2017年6月底，共有代理商88个，专卖店2467家，乡镇网点2727家。未来一段时间，其将继续拓展专卖店建设，加速三四级市场渠道下沉，持续加快专卖店建设步伐。

在线上，根据奥维线上零售市场监测月度数据，老板品牌的厨电套餐（烟灶套餐及烟灶消套餐）线上占有率为28%。

工程（B2B）渠道方面，其与恒大、万科、碧桂园等多家地产商均成功续签，其中ROKI智能厨房系统成功中标万科智能厨房高端产品线，CCS在全国签约建立18个示范项目

在研发上，老板电器提出打造技术驱动型公司的目标。该公司有500多名研发人员，2016年研发投入金额1.95亿元，占营业收入比重为3.36%。2017年1月，老板电器美国加州创新中心成立；6月，老板电器深圳创新中心成立，与国内外知名研究单位和高校开展战略合作，在技术层面尝试新突破。

2017年上半年公司推出第4代2倍风压大吸力油烟机8230S、8229S，在技术上实现了较大突破，解决了吸油烟机噪音与风量之间的问题，在提升吸力的同时降低噪音。吸油烟机67A6、5610及5700，采用了悬浮感应等专利技术，燃气灶58G8采用锅架内嵌式设计，均实现了产品性能提升。

在业绩方面，2017年前3季度老板电器实现营业收入49.88亿元，比2016年同期增长了25.15%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.10亿元，比2016年同期增长了32.95%。该公司的营业收入和净利润增速表现都相当不错。

短期的增长说明不了问题，不过从这几年的情况来看，老板电器业绩增长情况也表现的相当不错。其营业收入截至2016年的3年复合增长率为29.74%，远高于白色家电行业6.86%的增长。净利润截至2016年的3年复合增长率为46.27%，在“红刊绩优指数”家电板块中是最高的，将白色家电行业15.83%的复合增长率甩出好几条街。

该公司截至2017年9月30日的的销售毛利率高达56.07%，远高于白色家电26.82%的均值。正是这超高的毛利率，让老板天气业绩持续增长，表现优异。

在送配方面，公司上市7年来除了2012、2013年只派不送外，其他5次均实施了10转2派5以上的分红方案。在股本扩张的同时以真金白银回报投资者。

在估值方面，截至2018年2月1日，老板电器的动态市盈率为34.21倍，低于白色家电行业41，84倍的均值，2017年其股票涨幅虽然高达71.53%，但实该公司股票仍处于价值洼地，值得我们关注。