宏观经济因素、企业家信心与企业融资选择

喻婷婷

企业的发展与外部经济环境有密切的相关性，企业融资也必然会受到宏观经济波动的影响；而企业家信心对于企业的融资行为也会产生一定的影响。因此，需要从宏观经济因素以及企业家信心来分析企业融资的偏好。文章主要针对宏观经济因素、企业家信心与企业融资选择展开分析。

宏观经济因素企业家信心 企业融资

企业依赖于特定的经济环境，融资行为也会受到宏观经济的影响，但是宏观经济因素相对比较复杂，如何选择合适的切入点成为现代企业家关注的重点。目前国内外对于宏观经济、企业家信心以及企业融资决策之间开展了大量的研究，其中有许多学者对这些因素对企业融资行为的影响进行了深入探讨。有学者认为企业现金流量与宏观经济之间有着密切的相关性，且宏观经济状况对于企业融资决策具有直接影响，其中企业资产负债率能够反映我国宏观经济的动态变化特征。同时，企业家信心对于融资决策的制定也有较大的影响。因此，需要选取正确的方法来分析企业融资行为，避免风险的出现。

宏观经济、企业家信心与企业融资偏好之间的关系

我国上市企业对于股权融资是否存在一定的偏好？企业融资是否是遵循最佳方案？企业是否对资本结构有具体的目标并不断对实际资本结构进行优化与调整？企业融资行为中是否存在机会主义？企业家的认知结构对于企业融资决策是否有一定的影响？我国许多学者对这些问题进行了大量的研究。但是取得的结论存在较大的差异。有学者认为企业融资决策中采用了权衡理论，而有学者认为上市企业在股权融资之中存在着明显的偏好，也有学者认为企业股权以及债务融资过程中可能出现过度融资的行为，也有研究指出上司企业选择通过不断的融资行为来调整资本结构，但是整体速度相对较慢且具有非针对称性的特点。此外，还有许多学者发表了不同的观念，例如“企业融资坚持着不同的顺序”、“上市企业存在明显的择机观念”、“管理者过度自信很可能导致企业负债过量”。

笔者认为，我国对于企业融资的研究存在许多不足，主要集中在两方面：一是，仅使用微观数据来分析企业融资决策，没有考虑到盈利能力及成长潜力等变量指标以及市场竞争等外部环境变量与企业融资决策之间的相互影响、相互作用的联系，因此存在着伪因果关系；二是，仅对某一理论进行实践，但是没有对同一实践框架下不同的观点进行校验，很可能使得实验的实际效果不高，导致获得的结论容易相互矛盾。

为了克服上述不足之处，并科学分析企业融资决策中的问题，文章主要从宏观经济角度，并结合我国市场环境的特点，对企业融资决策进行分析，并深入探讨经济周期、信贷风险、信贷配给、股市变动以及企业家信心对企业融资的影响，从而为企业融资决策提供科学的参考依据。笔者在多年研究中发现，上市企业的融资决策主要是由宏观经济条件所决定的，当宏观经济表现良好时，企业融资偏好为“股权-债务”；当宏观经济表现不佳时，企业融资偏好为“债务-股权”；国家信贷配给越多，企业融资的概率也相对增加；企业家信心越高，企业债务融资的概率也就越大；股市越牛，企业进行股权融资的概率也仅以盛大；企业目标资本结构与实际资本结构之间的距离越大，企业进行债务融资的可能性就越高。这也就意味着，宏观经济与企业家信心对于企业融资具有一定的影响，但上市企业股权融资偏好存在多样化，且基本符合最佳融资方案理论，主要是由于市场择机行为的影响。

理论分析

目前国内外对于宏观经济、企业家信心以及企业融资决策之间开展了大量的研究，其中有许多学者对这些因素对企业融资行为的影响进行了深入探讨。有学者认为企业现金流量与宏观经济之间有着密切的相关性，且宏观经济状况对于企业融资决策具有直接影响，其中企业资产负债率能够反映我国宏观经济的动态变化特征。基于权衡理论分析，宏观经济的变化具有周期性与不确定性特点，这也是企业利差的波动性以及整体负债水平变化的主要原因。有学者通过建立一般均衡模型，发现企业融资策略会随着宏观经济的变化而不断变化，这样能够刺激管理层的积极性。但是也有文献指出，宏观经济的变化对于企业资本结构也有一定的影响，这主要是由于财务杠杆以及经济风险所决定的。

有文献通过对企业总体盈利水平、短期利率、信贷利差等方面的状况分析，发现市场经济发展前景良好且股市表现景气时，资金相对充分的上市企业具有“股权-负债”的融资偏好，而资金相对紧缺的企业存在“负债-股权”的融资偏好[4]。此外，管理层过度自信也会使得企业融资行为产生较大的偏差，对于融资行为决策时，管理层往往偏向于债务融资。由此分析，宏观经济与企业家信心对企业融资决策具有较大的影响。

企业融资选择行为分析

考虑到我国经济市场与企业融资的实际情况，文章主要以下几方面进行分析：一是，权衡理论：从权衡理论分析，当宏观经济发展势头良好时，企业的盈利增加，经营风险相对降低，债务带来的预期成本也相对减少，此时企业可以通过增加负债来获得利息抵扣带来的税务利益；当宏观经济不景气时，企业现金减少，容易出现资金困境，因此可以考虑减少负债来降低经验风险。权衡理论认为，企业融资行为应当与宏观经济波动呈反比。二是，最优融资顺序理论：由于投资者与管理者之间存在信息不对称的问题，而企业存在“内部资金-债务-股权”的融资偏好，当宏观经济发展前景良好时，企业现有资金增加，可以先使用内部资金来开展新的项目或是偿还债务，存在较大的外源融资概率；而当宏观经济衰退时，企业的现有资金减少，只能通过融资的方式来增加企业资金，此时企业可能考虑优先债务融资。因此，最优融资顺序理论认为企业在融资决策时与经济动态变化呈反比关系。三是，信贷市场供给关系：贷款违约风险增加会对信贷市场的信用状况造成较大的影响，使得企业贷款的成本进一步增加，而从权衡理论分析，股权与债务的融资选择之中，企业将优先进行债务融资；而根据最优融资顺序理论分析，贷款违约风险导致投资者与企业之间信息不对账引起的投资风险增加，因此在企业融资选择中，企业更青睐于债务融资。相反，贷款违约风险降低，信贷市场的信用风险降低时，企业贷款成本降低，根据权衡理论分析，企业融资更青睐于债务融资；而最优融资顺序理论认为，贷款违约风险下降会降低投资者与企业信息不对称引起的投资风险，因此企业会优先进行股权融资。四是，信贷配给：由于我国实施的是信贷配给制度，主要是由中国人民银行控制信贷总量，且商业银行每年新增贷款总额度不能超过规定的额度，因此信贷配给状况主要反映了我国货币政策的监管情况。当信贷总额度增加，能够降低企业的贷款成本，从而降低了财务风险发生率。根据权衡理论分析，企业融资偏好于债务融资；但是由于信贷总量的变化与信贷双方之间的信息不对称之间没有因果关系，因此采用最优融资顺序理论无法判断其是否影响企业融资偏好。五是，企业家信心：若企业家对宏观经济以及企业发展前景保持乐观的态度，认为企业出现资金风险的概率小，其可以愿意承担更多的债务，因此在企业融资选择时，通常会选择债务融资。相反，若企业家对经济发展前景持质疑态度，为了避免出现资金风险，企业家通常选择减少债务来预防经营危机的出现。由此可见企业家信心与企业融资偏好之间存在负相关性。六是，资本结构：根据权衡理论分析，企业将不断提高资本结构来达到目标资本结构。若目标资产结构与实际资产结构之间存在较大的差距，企业将通过增加债务融资来调整资产结构；若差距过小，主要是选择股权融资。而最优融资顺序理论中由于没有目标资本结构，因此其认为目标资本结构与实际资本结构之间的差距对融资选择没有影响。

结束语

企业依赖于特定的经济环境，融资行为也会受到宏观经济的影响，但是宏观经济因素相对比较复杂，如何选择合适的切入点成为现代企业家关注的重点。同时，企业家信心对于融资决策的制定也有较大的影响。文章从宏观经济角度出发，结合我国市场环境的特点，基于权衡理论与最优融资顺序理论，通过分析经济周期、信贷风险、信贷配给、股市表现以及企业家信心对企业融资的影响，从而为我国企业融资提供科学依据。

[1]袁子卉.宏观经济不确定性、资金需求与企业投资[J].中国经贸，2016，34（17）：169.

[2]龙文博.地方政府融资平台风险测算与规范发展研究[J].中国商论，2016，45（9）：94-96.

[3]马红，王元月.宏观经济政策、融资约束与企业融资结构调整——基于我国上市企业的经验数据[J].财经论丛（浙江财经学院学报），2017，34（1）：58-66.

[4]秦天程，张铁刚.宏观经济波动与企业R&D融资约束——来自中国上市企业的证据[J].研究与發展管理，2016，28（2）：40-50.