中国企业海外并购案例研究分析

杨婷钧

海外并购是企业并购在国际范围内的延伸，通过该种方式企业不仅可以提高国际知名度，也可以打开产品的国外市场大门。2016年6月7日，海尔以55.76亿美元并购了通用电气GE的家电业务。此次并购对于海尔意义重大，不但有利于开拓北美市场，加快了全球化战略进程，而且还可以通过整合产业资源，在采购、生产、销售等方面发挥协同效应，节约成本，使企业整体赢得更广阔的利润空间。

并购 并购动因 财务分析

青岛海尔并购GEA案例

青岛海尔集团创立于1984年，以生产销售电冰箱起家，主要业务为洗衣机、空调、冰箱、厨电电器、小家电、智能家居产品等，后又涉及家电、房地产等领域，现已成为一家集科研、生产、贸易以及金融领域于一体的综合性大型企业，在海外，已经形成了研发、生产、销售三位一体的竞争力。根据世界权威调查机构欧睿国际的数据显示，青岛海尔在2016年的伞球大型家用电器零售量调查中第八次蝉联伞球第一。美国通用电气成立于1892年，致力于多项技术研究与服务，也是伞球最大的多元化服务公司，通用电气的厨电板块在北美市场有着强大的品牌实力、良好的几碑和广阔的市场占有率。青岛海尔于2016年6月7日发布公告宣称，已经与通用电气就并购通用电气家电业务资产的交易签署了所需交割的文件，最终价款为55.76亿美元。

并购动因分析

（1）拓展北美市场，加快全球化战略进程

目前，伞球经济放缓，我国的家电产业受到家电流通商“占货占款”的经营方式和压缩制造商利润空间的盈利模式的影响，早就已经不是暴利行业。许多企业都通过并购或者引入投资者来实现规模的扩张，加快“走出去”的步伐。加之国内市场白电的普及，消费需求也逐渐演变为家电更新需求，要想拓展国内市场可谓是难上加难。通用电气在美国被誉为“百年老店”，有着庞大的客户群和销售渠道，青岛海尔并购通用电气的家电业务可以通过整合优势资源，在北美市场树立良好的经营形象，加速青岛海尔的全球化战略进程。

（2）优势互补，形成协同效应。

青岛海尔坚持产品质量和服务上的高起点，这成就了海尔的名牌电冰箱，也是海尔的主营业务之一。而厨房电器是GEA的最大板块，也是GEA利润的主要来源之一。并购完成后，GEA的厨电板块将会与海尔的产品线相互补充。通用家电在技术、研究开发等方面都处于业内领先水平和领先地位，青岛海尔收购通用家电可以使其产品组合得以丰富与发展，在采购、生产、销售等方面二者可以获得彼此的优势资源，优劣互补，并且可以通过销售网络互补、细分市场拓展、新产品开发和提升议价能力等方式来实现收入的协同效应。

（3）青岛海尔和通用电气企业文化底蕴相似

青岛海尔企业的起步初期曾经人不敷出、濒临倒闭，如今却发展为伞球最大的白电生产商，并屹立于互联网时代的创新潮头，这与海尔坚持以创新为动力、不断探索、诚信至上的企业文化息息相关。通用电气在美国占有着不可小觑的市场份额，通用电气有一个观念就是“没有一百年不变的文化”。青岛海尔和通用电气在企业创新文化上的相似也是促成并购成功的其中一个因素，这也将有利于二者并购后的文化整合。

并购过程

2016年1月14日，青岛海尔与美国通用电气签署了合作谅解备忘录。

2016年1月15日，双方签署《股权与资产收购协议》，双方同意在全球范围内进行合作，并且初步拟定收购价格为54亿美元。

2016年3月12日，海爾发布公告宣称收购通用电气相关资产已经通过美国等国家的反垄断审查。

2016年6月7日发布公告宣布，已经与通用电气就并购通用电气家电业务资产的交易签署了所需交割的文件，最终价款为55.76亿美元，折合人民币387.92亿冗。

海尔并购GEA的后评估

（1）偿债能力分析

由上表对比可知，青岛海尔并购通用家电业务之后，企业的资产负债率有所增长，由并购前的0.59上升到0.71，增长幅度为20.33%，其主要原因是并购通用家电时，其支付的现金的60%来源于国家开发银行的贷款，海尔并购通用家电业务之后，资本结构有所改变。在该种资本结构下，青岛海尔的短期偿债能力较并购之前有明显提高，其流动比率由前的1.40上升到3.83，增长幅度为173.57%；速动比率由并购前的1.17上升到2.81，增长幅度为140.17%；现金流量比率由并购前的0.15上升到0.44，增长幅度为193.33%，青岛海尔的偿债能力得到了伞面提高。

（2）营运能力分析

由上表可以看出，青岛海尔并购GEA之后，存货周转率有所增长，由并购前的1.54增加到1.79，增幅达到16.24%。应收账款周转率由并购前的15.87下降到13.02，降幅达到17.96%，2016年应收账款的增加主要是因为并购GEA带入所致，故而应收账款周转率有所下降。企业的固定资产周转率、总资产周转率均有所降低，固定资产周转率的降低意味着企业的同定资产没有得到充分利用，固定资产的结构可能不合理。近几年由于家电行业已渐渐趋于饱和状态，如果企业要实现销售收入的稳定增长和利润的扩大，必然会加大对固定资产的投入，加之2016年海尔对GEA实现了并购，使得同定资产的规模进一步扩张使得企业的固定资产周转率有所下降。而企业的总资产周转率总体来说变化不大，由并购前的1.21降低至115，降幅为4.96%，究其原因是并购后青岛海尔的总资产增长幅度要大于销售收入的增长幅度，导致总资产增长率较并购后略有所下降。企业应该加大对固定资产的管理，提升各项资产的使用效率，将闲置、多余的资产进行变卖处置，提升销量，增加销售收入，进而提高公司整体的营运能力

（3）盈利能力分析

由上表可以看出，企业的销售净利率在青岛海尔并购GEA的前后基本持平，总资产报酬率和权益净利率有略微下降。其主要原因是2015年世界经济深度调整，经济增长进一步放缓，加之房地产市场不景气更使得家电市场复苏乏力，白电市场持续低迷。在该行业背景下，青岛海尔2016年坚持以创新驱动转型，抓住伞球并购机会，完成对GEA的并购，积极推进产品结构升级和技术引领，继续推行并践行“人单合一”的双赢模式，实现了伞球市场份额的扩大，使得企业毛利率和费用效率得到提升。随着GEA并购工作的完成，二者后续的协同效应发挥以及双方市场的进一步拓展，将有望使得企业整体的盈利能力稳步提升。

案例启示及相关建议

（1）理性选择并购目标，减少信息不对称导致的并购决策失误

尽管海外并购可以迅速地打开国际市场的大门，直接获取标的企业的核心能力，发挥二者的协同效益，但如果企业只是一味地迷恋于并购效益，非理性地选择并购目标，不能充分掌握并准确分析标的企业的真实情况和财务信息，忽视了并购的可行性，盲目跟随海外并购的浪潮而从众进行海外并购，非但不会给企业带来预期的并购效益，还可能给企业带来严重的损失。所以，国内企业在进行海外并购时需要理性地选择并购目标，充分掌握并有效地利用海外标的企业的相关财务信息，对并购的可行性进行多方面、多层次的分析，结合标的企业的资产规模、管理制度、市场占有率、文化底蕴等方面以及企业进行并购时支付方式的选择、自身的资产规模等进行多种并购方案的比较选择，减少并购风险，从中选择最优方案以避免重视短期利益而忽视可持续发展能力的盲日海外并购行为。

（2）培养企业的核心竞争力，建立完善现代企业制度

企业如果想要依靠自己的实力、品牌或者通过并购的方式进入国际市场，在国际市场占领一席之地并且完善并购后的整合，就要培养企业的核心竞争力，坚持以创新为驱动力，促进产品结构的升级，保持企业在研发、技术、发明专利、行业标准等方面的领先水平，提高企业的内生能力和行业地位，推动品牌中高端化和全球性布局；就要不断适应和满足市场与时代的需求，提高产品质量，避免产品的同質化，形成企业差异化产品和能力，提高产品海外市场的占有率和盈利能力；建立完善现代企业制度，形成科学的企业管理模式，保障海外企业决策科学行和企业整体战略的一致性。

（3）加强企业并购后的资源整合

并购是一把双刃剑，企业并购完成之后，是实现了1+1>2的双赢结果还是两个企业之间瓦相抢占市场份额成为竞争对手，这就决定于两个企业并购后的资源整合。并购完成后，两企业要注重在管理、技术、研究开发、制度、文化等方面的整合，发挥各自企业的优势，优劣互补，从而形成品牌、采购、销售渠道、核心模块的协同效益，进一步提高市场占有率以增加企业整体的盈利能力和营运能力，扩大企业整体的利润空间，实现业务与文化的同步整合。青岛海尔并购GEA后，积极推进产品研发、采购、供应链等方面的协同工作，依托全球协同平台和伞球运营平台，实现了产品、基础设施、物流、服务、研究开发等方面的资源共享与整合。仅在采购协同方面，GEA就实现协同价值1400万美元；在研究开发协同方面，青岛海尔实现了优势资源的全球共享，有利于减少重复研究开发的时间成本和资源成本，提高了研究开发的水平和效率；在销售渠道和市场协同方面，GEA更是将部分型号的洗衣机、烘干机的订单移至中国境内的工厂进行生产，发挥了采购的协同效益，而青岛海尔的商品也通过GEA在美国的主流销售渠道进一步打入了北美市场，推进了青岛海尔的品牌全球化布局进程，通过上文中的一些财务指标也可以看出青岛海尔并购GEA后的资源整合总体来说比较成功。

（4）加强海外并购人才的储备

企业进行海外并购的过程离不开并购人员的参与，其在并购过程中起着至关重要的作用。我国虽有多次海外并购浪潮的兴起，但是相关的专业人员却比较缺乏，海外并购的经验不足。为此，对外，企业要制定切实可行的人才培养计划和招聘计划，加强企业海外并购人才的储备量，引进具有丰富并购经验的人才；对内，也要注重对企业内参与并购活动的优秀人才的选拔与培养，为企业锻造出一批具有海外并购经验，熟知管理、法律、经济、文化整合等方面优秀人才。

[1]邱莉莉.中国企业跨国并购案例分析——海尔并购GE为例[J].商贸纵横.2017

[2]巴别它.家电行业再迎海外并购潮.[N].投资并购.2017

[3]李洋.我国企业海外并购存在的问题及对策.[J].市场研究.2015