我国公募基金风险承担与投资绩效研究

余宏博?王猛

随着我国资本市场的日益繁荣，公募基金也随之成立并逐渐成长壮大起来，公募基金已成为我国证券市场中最具影响力的机构投资者之一。截至2017年末我国公募基金资产合计11.6万亿元。但是我国公募基金不可避免地要承受金融资产价格的波动以及伴随而来的风险。而且从现实看，我国的公募基金在构建投资组合的过程中不可避免地需要承担一定的风险，因此研究公募基金风险承担与投资绩效间的关系极具现实意义。

一、我国公募基金现状分析

公募基金的不断发展壮大一方面有助于提高我国资本市场的运行效率；另一方面公募基金市场的繁荣也丰富了个人投资者管理自身财富的投资渠道。在我国，公募基金的主要投资方向包括资本市场和货币市场。对于以货币市场和债券市场为主要投资方向的公募基金，其投资收益主要依赖于市场均衡利率水平，因此它们的投资风险小且确定。对于以股票等权益性资产为投资对象的公募基金，其投资业绩可能因为投资对象价格的巨幅波动而产生较大的投资损益。公募基金可以分为开放式基金和封闭式基金；从投资对象看，公募基金可以分为股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币性基金以及QDII基金等。

总体上看，2005—2016年我国公募基金发行总数与发行份额都呈现出稳步増长的趋势，2005年全年公募基金发行总数为55只，截至2016年年末，国内108家基金管理公司管理的公募基金资产合计9.16万亿元，按照基金的不同投资类型进行分类后，从新发行基金的发行份额占比看，混合型基金占比最高平均为39.45%，高于股票型基金的平均13.39%、债券型基金的平均24.77%、货币型基金的平均21.63%和QDII基金的平均5.65%。

二、公募基金风险承担与投资绩效相互关系

随着基金业绩评价体系的完善，公募基金的管理费收入、基金经理的职业升迁都与基金的业绩表现紧密相关。在现有制度设计下，公募基金的收入全部来源于含理费而不是投资收益的分成。一是好的投资绩效意味着较高的投资收益，有助于资产规模内生性增长从而增加管理费收入；二是好的投资绩效意味着较好的市场形象，有助于吸引増量资金流入从而增加管理费收入。

因此投资绩效往往是影响公募基金风险水平、风险偏好、风险调整行为等方面的重要因素。从基金经理个人职业发展的角度看，基金经理所管理公募基金的业绩表现将直接决定其是否能够获得升迁机会，如果基金投资绩效不佳，基金经理则面临调离岗位的风险，甚至有可能被解雇。因此公募基金承担投资风险、制定风险策略、调整投资组合的过程中，其最终目的都在于通过合理承担投资组合的风险来获取更好的业绩表现从而实现公募基金整体利益和基金经理个人利益的最大化。

三、当前我国公募基金风险承担与投资绩效存在的主要问题

（一）市场机制还不成熟

我国公募基金行业还远远称不上成熟，过度投机、风险策略失当等投资缺陷仍然较为严重，而公募基金行业的不成熟是和自身绩效评价体系、监管体系、基金管理人、基金经理以及投资者等多方共同造成的不成熟造成的。

（二）过多重视业绩，投机倾向严重

我国资本市场中的普通投资者选购公募基金最关注的是基金的收益率水平，特别是原始收益率水平，此外公募基金经理业绩排名和明星基金经理的宣传效应对投资者的选择也具有一定的影响。同时由于我国资本市场的投资者对于短期收益的偏好和追逐，整个资本市场对公募基金短期投资绩效过分关注而对长期绩效的关注度不足。这容易造成公募基金在投资过程中仍然存在盲目増加风险等弊病，显然单纯的行政干预并不能够有效地保护投资者的利益。

（三）法律机制依然不健全

从法律法规上保障其合法利益与诉求并将其纳入到现有的证券监管体系中阳光私募基金等机构由于出现较晚，规模较小，在我国并没有被市场正式承认。但是并没有类似《基金法》的法律保障，合法性上仍存在盲点。

（四）人才匮乏

我国公募基金投资业绩的好坏越来越依赖于基金经理的投资经验和其从业经验的专业化程度，但是年龄和专业程度较高的基金经理也在一定程度上会出现过度自信的问题。同时，在相关人才机制建设上也存在一些问题，导致相关人才的匮乏。

四、公募基金风险承担与投资绩效的对策研究

（一）淡化唯业绩论评价体系

改变和淡化唯业绩论的基金评价体系是改善基金过度投机行为的有效手段，在基金的业绩评价体系中应当逐渐加强投资风险承担的观测和掲示，并在投资者中进行有效宣传。具体应从以下几方面入手：

1.管理层应更关注公募基金经理的风险管理情况，加强对出现短期过度投机行为的公募基金的监管力度。

2.应提高公募基金绩效评价中的长期绩效评价所占比重，对明星经理的宣传要考虑风险因素和长期投资绩效。

3.应加强公募基金风险提示并对短期恶意投机的基金公开批评。

（二）完善公募基金监管体系

1.减少行政干预。应当减少对公募基金在投资策略、最低持仓水平、投资工具选取等方面的行政干预，这样做既能提高公募基金的择时能力将其与公募基金优秀的择股能力结合起来扬长避短更好地为投资者服务。又能够还原公募基金以投资工具的市场角色，鼓励公募基金在资本市场中与其他各类型投资者展开竞争。

2.加强对公募基金具体交易行为的监管力度。公募基金由于体量巨大，牵涉投资者范围极广，公募基金和投资者间不可避免地存在一系列的委托一代理关系，因此在现有的行政干预体系下，公募基金对投资者利益的损害更多地体现在日常的交易行为中，需要加强对公募基金在交易行为、风险策略等方面的监管能够有效地降低公募基金非理性的投资行为，保护投资者的利益。

3.进一步鼓励资本市场投资主体多元化。一是给予阳光私募基金等机构平等市场地位，阳光私募基金由于其投资范围、投资标的、投资策略的高度机密性和随意性，如果监管不力更容易造成市场的异常波动。二是改进公募基金激励机制，鼓励公私募基金间相互交流学习。相比私募基金来说，公募基金必须改进自身的激励机制，以报酬、制度及其他优势改变人才流失的现象。另外，公募基金主动接纳一些优秀的阳光私募基金经理转投至公募基金，从而将公募基金人才单向流失的局面改变为公私募基金的双向人才互动。

（三）重视提高基金经理的实务经验和水平

1.应更加重视基金经理经验积累。对于公募基金经理来说，投资经验更多地需要靠时间的积累，短期无法得到有效提高，但是对于投研类工作或工作经验却是可以通过自身努力在较短時间内获得的，因此公募基金经理应该有意识地获得投研岗位的工作经验或参与投研类岗位的工作，送样才能够更好、更快地获得有效的实践经验。

2.重视基金经理的投资经验和升迁经历。对于普通投资者来说，基金经理是影响公募基金选择最重要的影响因素之一。那么投资者对于基金经理的关注应当集中于投资经验和升迁经历两个方面。一般来说，掌管某只基金越久，投资经验越丰富的基金经理更容易制定较为从容的投资策略，短期业绩压力较小，也更容易取得较好的投资业绩。另外升迁背景专业，担任过研究员等与投资直接相关的研究型岗位的基金经理也更容易取得较好的投资业绩。

（四）加强对公募基金投资业绩与策略的调整

在市场出现周期转换的窗口期，投资者应当根据当时的市场情况采用不同的基金持有策略。同时结合实际的市场行情，对公募基金投资业绩的考核进行适当的调整。（作者单位为中央财经大学）