我国体育产业板块上市公司的经营绩效研究——基于主成分分析模型

汪百祥

（兰州财经大学，甘肃 兰州 730020）

一、引言

体育产业相对于传统产业具有资源消耗低、环境污染少、附加价值高、发展潜力大等特点，正逐渐成为全球经济发展的新兴增长点。近年来，随着经济的发展，国民消费升级加快，大众体育更加普及，我国把体育产业的发展上升至重要的宏观战略层面，从国内第一家体育产业上市公司成立以来，当前体育产业上市公司的数量已增加数倍，在公司资产规模、销售收入、利润总额、股票收益率等方面也有较大幅度提高。然而，在我国第三产业整体上并未形成品牌效应的大环境下，体育产业知名品牌更是寥寥无几。从体育板块上市公司来看，我国体育产业上市公司数量偏少；从我国体育产业企业来看，我国体育产业企业具有总量多、规模小的特点，这也进一步说明了为什么我国体育行业没有产生像西方发达国家那样的国际知名体育品牌。因此，整体上看，我国体育产业还停留在小企业各自为政的时期，还没有形成规模效应、产业链效应。但体育行业是带有半公益性质的行业，大众体育水平的提高有利于提升全民福祉，因此发展、壮大我国的体育服务产业势在必行。在我国众多的体育产业企业之中，体育板块上市公司是中国体育产业中的佼佼者，其经营绩效能够综合反映我国体育产业的发展现状，为了对体育产业的经营现状有清晰的认识，本文选择主成分分析法，根据近年来上市公司的财务数据进行实证研究，并且从体育用品的需求的视角对影响我国体育产业发展的因素展开相关讨论。

此外，随着中国体育产业上市公司发展规模的不断壮大，其在社会经济生活中的影响也越来越重要。由此，对体育产业上市公司的发展规模、盈利能力、营运能力、偿债能力、投资回报能力等方面进行准确、客观的评价，对广大投资者来说无疑是非常重要的。鉴于上述背景，本文选取对我国体育板块上市公司经营绩效的演变特征进行实证研究。

二、研究方法、变量与数据说明

（一）体育板块上市公司经营绩效评价指标体系的构建

当前国内不同行业上市公司经营绩效评价指标体系主要是围绕公司盈利能力、资产运营能力、偿债能力、资本结构、现金流量和发展能力6个维度予以构建。本文参考前期相关研究成果，依据上市公司经营绩效评价指标体系构建的基本原则：一致性、客观性、可比性、可理解性、经济性、全面性、代表性及可获取性，同时结合我国体育产业上市公司的实际情况，本文从盈利能力、成长能力、营运能力和偿债能力4个方面出发，构建体育板块上市公司经营管理绩效的评价指标体系，具体测度指标共计16项，各指标的计算方法与性质如表1所示。

表1 体育板块上市公司经营绩效评价体系

（二）样本选取与数据来源

本文选取RESSET数据库股票类中概念板块中的体育产业这一行业的上市公司，以2008—2016年作为研究的区间范围。此外，笔者还剔除了财务状况异常、停牌、主营业务在样本区间发生重大变化及其在国外上市的公司，以免影响样本区间的研究结论。经过上述步骤之后，最终筛选出40家体育产业上市公司，各上市公司所涉及的16项财务指标数据和股票交易数据均来自于RESSET数据库。

三、实证结果与分析

（一）主成分分析

主成分分析，也称主分量分析，是一种统计学分析方法。主成分分析的原理是通过正交变换将一组可能存在高度相关性的变量通过正交变换转换成为一组互不相关的主成分变量；其主要思想是降维思想，即对具有严重多重共线性的变量进行因子提取，得到正交的因子变量，一般而言，因子变量的个数远少于原始变量的个数，但因子变量却几乎包含了原始变量的全部信息。因此，主成分分析能够在损失较少信息的前提下把多个指标转化为较少的综合指标（称为主成分），其中每个主成分都是原始变量的线性组合，且各个主成分互不相关。综上，主成分分析的具体数学原理如下：

主成分的模型表达式为：

其中，a称为得分，b称为载荷。主成分分析主要的分析方法是对相关系数矩阵（或协方差矩阵）进行特征值分析。

（二）主成分分析的适用性

进行主成分分析之前，我们需要检查样本是否适合进行主成分分析，即检验主成分分析的适当性。因子分析的目的是从原有众多变量中综合出具有代表意义的因子变量，这隐含的一个潜在的前提要求是原有变量之间应当具有较强的相关关系。下面，本文通过一系列检验来综合判断主成分分析是否适用于本文的数据分析。

1.负偏相关系数矩阵检验。n个变量之间两两求协方差就可以构成n×n方差-协方差矩阵，相应可以求相关系数矩阵。负偏相关系数矩阵即变量之间两两偏相关系数的负数构成的矩阵，如果变量之间存在较强的共性，则偏相关系数比较低。因此，如果相关系数矩阵中偏相关系数绝对值较大的值的个数比较多，即主成分分析不能对原始变量进行很好的数据简化，则主成分模型可能不适用。因此，首先我们可以根据主成分荷载图来判断主成分对原始变量的解释力度，具体如表2所示，我们可以看出四个主成分对原始变量都有一定的解释力度，所以主成分分析是可行的。其次，我们还可以根据负偏相关系数矩阵与残差矩阵来观测主成分的解释力度，如果非对角线残差整体较小，则主成分的解释效果较好，在此不再赘述。

表2 主成分荷载表

2.KMO检验。Kaiser-Meyer-Olkin抽样充分性测度是stata中检验主成分分析常用的检验之一，它也是通过比较两个变量的相关系数与偏相关系数大小来测量变量之间相关关系的强弱，如果偏相关系数相对于相关系数比较高，则KMO比较低，此时主成分分析不能起到很好的数据约化作用；反之则较高，主成分分析适用。具体来说，KMO的取值介于 0于1之间，根据 Kaiser（1974），一般认为当KMO取值大于0.6则可以认为主成分分析具有适当性。本文KMO检验结果如表3所示，我们发现有些变量的KMO值大于0.6，即根据KMO检验结果，我们有理由认为主成分分析是适合的。

表3 KMO检验

3.SMC检验。SMC即一个变量与其他所有变量的负相关系数的平方，也就是负回归方程的可决系数。SMC比较高表明变量的线性关系越强，共性越强，主成分分析就越合适。本文的SMC检验结果如表4所示，除了个别变量外，大部分变量的SMC值都较高，说明变量总体上适用于主成分分析。

（三）实证结果

表4 SMC检验

步骤一：指标的主成分分析

在选取指标和数据之后，首先需对原始指标数据进行标准化处理，以消除量纲不同对结果的影响；标准化之后就可以利用计量软件对标准化后数据求得相关系数矩阵R，再对R矩阵进行对角化处理，求得R矩阵的特征值及相应的特征向量和贡献率；最后，根据特征值大于1和累计贡献率大于85%的原则选择主成分因子。本文确定了用于建模的主成分个数为4，表5列出了对应4个主成分的特征值及其方差贡献率和正交标准化特征向量。

表5 主成分分析

由得到的特征向量可求得前4个主成分的关系式为：

从每个主成分的表达式可以看出，第一主成分p1在顾忌全体指标信息的同时，突出反映了盈利能力和成长能力，与运营能力和偿债能力则呈负相关关系；第二主成分p2则与盈利能力、营运能力正相关，与成长能力负相关，与偿债能力中的流动比率负相关，与资产负债率则正相关；第三主成分p3则主要表示了成长能力和偿债能力，而这些变量主要代表了企业长期经营绩效；第四主成分p4则侧重于营运能力和偿债能力，与营运能力负相关，与偿债能力正相关。

步骤二：我国体育产业板块上市公司经营绩效评价

选取特征根大于1的主成分，然后对这些主成分以方差贡献率为权重系数构造综合评价模型F=p4，按照F值的大小对我国体育产业板块上市公司进行排序，分别计算这40个上市公司的F得分，排序前五位和后五位如表6所示。

表6 PCA得分

步骤三：我国体育板块上市公公司经营绩效的变化

本文研究了2008—2016年间我国体育板块上市公司经营绩效，在长达九年的时间里，我国经济取得飞速发展，体育产业自然也会抓住国内宏观经济的大好局面，扩大规模，提高利润，这似乎说明随着时间的推进，各企业的PCA得分总体上会上升。从竞争会导致利润减少的角度上看，随着时间的推进，各企业的PCA得分也有可能下降。根据样本数据结果散点图（见图1）来看，得分并没有随着年份的增长而出现明显的上升。这说明在过去十年中，我国体育产业的增长情况并不尽如人意。这可能与政府对体育产业发展的支持、体育消费偏好、体制等原因有关。

图1 2008—2016年企业PCA得分

首先，我国居民对体育的热爱程度不够，导致对体育产业的需求不足。但随着我国居民生活水平的提高和健康意识的提升，体育需求会呈上涨态势。此外，从体育偏好形成的环境角度看，我国经济、社会发展还比较落后，因此体育健身场地器材人均占有量都远低于发达国家，居民没有发展体育爱好的基础条件，导致整个社会参加体育健身的人数少。形成体育偏好的另一个重要场所就是学校，但由于我国基础义务教育对体育教育并不够看重，且学生的课业负担较重也进一步阻碍了普通学生发展体育爱好。

其次，体育产业在很大程度上具有准公共产品的产业性质，具有很强的正外部性，所以如果有市场提供体育产品及服务，往往会存在提供不足的现象。因此，我国缺乏促进体育产业发展的产业政策也成为体育产业发展的一大掣肘。

步骤四：我国体育板块上市公司经营绩效的影响因素

从微观企业角度看，影响企业经营绩效的因素有投入变量（总资产、流动资产、货币资金、总负债、流通股本数等）、企业的融资结构（股权融资比例）等，本文利用我国上市公司体育板块企业的面板数据进行多元回归，以期找到决定企业经营绩效的关键指标。从面板数据固定效应估计来看，企业PCA得分与其总资产增长率和融资结构密切相关，总资产增长率越高，企业得分越高；长期债权融资占股权融资比例越大，企业得分越低。这说明我国体育产业上市公司具有规模递增效应，持续的投资能够带来高额回报。此外，对我国体育产业上市公司来说，股权融资是比债权融资更好的选择。

表7 固定效应估计

四、结论与启示

（一）结论

为了从各方面全面地评价上市公司的经营绩效，评价者势必要将各种指标纳入考量，因此企业经营绩效评价是一种典型的多指标问题，多指标分析虽然使得分析结果更加全面、可靠，却也带来了分析上的复杂性和指标间可能存在多重相关性等问题。为了解决这一困境，最终是减弱指标间的多重相关性，主成分分析方法应运而生，它对指标约简和降低指标间多重相关性尤其有用。此外，主成分分析是基于原始数据本身进行分析，不仅简化了分析指标，也使得分析结果更具有可信度和符合客观实际。因此，本文首先利用主成分分析方法对企业经营绩效进行综合评价，以期发现影响公司经营绩效的关键因素，从而为促进公司改善经营管理、提升核心竞争力找到关键指示器。

基于2008—2016年我国体育板块上市公司经营管理绩效的演变特征分析得出，纵观近9年来我国体育产业上市公司经营管理绩效的总体发展状况得知，中国体育产业上市公司的经营绩效并不尽如人意。首先，在过去9年间，我国体育板块上市公司经营绩效没有得到明显提升；其次，虽然回归结果显示资产增长越快、股权融资比例越大的公司经营绩效越好，但这可能存在较强的内生性问题，且资产数量对经营绩效没有一个明显的正效应，说明或许我国体育产业上市公司并不存在规模效应。

（二）启示

经过改革开放以来三十多年的经济发展，我国经济水平得到了飞速发展，随着国内居民生活水平的不断提高，消费需求的日渐多元化，消费市场潜力巨大，尤其是以健身、休闲、娱乐等为主的消费方式将在未来的居民消费结构中占据越来越重要的位置，体育产业的发展将在新时期社会经济增长过程中扮演着更加重要的角色。因此，加快发展我国体育产业整体水平，是实现美好生活愿望、增加社会福祉和实现人民安居乐业的重要环节。其中，为了解决我国体育产业目前发展速度不足，品牌示范效应不强的局面，国家应该大力扶持一批优秀的体育文化企业，为其产业升级提供必要的政策支持。随着我国消费升级趋势的不断演进，未来体育产业大有可为，目前我国体育行业企业应当抓住这个历史机遇，努力提升经营效率，迎合市场需求，获得长远发展。

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