不为“退市”的退市制度

宋奕青

近日，证监会、交易所再次启动退市制度改革。在业内人士看来，新的方案对退市制度进行了“查缺补漏”，细化重大违法强制退市的实施标准和程序。

可以预见，一场覆盖整个资本市场的“祛腐排毒”行动将加速展开。

经历了怎样的演变

一直以来，A股市场退市制度不完善，指标相对单一、退市率整体较低饱受诟病。

早在1993年，我国第一部《公司法》就对上市公司基本退市情形做出了规定，并授权中国证监会行使对股票的暂停上市和终止上市的决定权。1998年颁布的《证券法》首次明确由证券交易所负责“办理股票、公司债券的暂停上市、恢复上市或者终止上市的事务”。至此，我国证券市场退市机制基本形成。2001年2月，中国证监会发布《亏损公司暂停上市和终止上市实施办法》。同年4月，随着PT水仙因连续4年亏损被依法退市，A股退市机制正式开启。

Wind统计数据显示，2001年至2007年，累计62家上市公司（含B股）被依法退市。退市机制初登场便发挥“排污祛毒”的效用。

但随着证券市场的不断发展，原有退市制度暴露出标准单一、易于规避、程序冗长等诸多问题，未能充分发挥优胜劣汰、保护投资者合法权益的功能。在此背景下， 2012年4月，深沪交易所就上市公司退市制度的方案公开征求意见，6月正式发布实施。这标志着深沪两市主板、深市中小板退市新政正式实施，A股市场化和多元化的退市标准体系初步确立。新政的影响也是立竿见效，这其中，由于连续3年亏损，央企*ST长油成为2012年退市新政后首只退市个股，便是这一轮改革标志性事件。

2014年7月，退市制度再度迎来改革。在坚持市场化的导向下，确立了“主动退市”和“强制退市”两大体系。其中，“主动退市”，赋予上市公司更大的自主决策权，与国际成熟市场接轨；“强制退市”中，规定了因触发交易类、财务类在内的退市指标、因欺诈上市、重大信息披露违法而被强制退市的情形。

这一调整，意味着A股退市改革进入了新的阶段。2016年，博元投资因重大信息披露违法，被依法依规终止上市，成为首家因重大违法被终止上市的公司；2017年，深交所依法对欣泰电气作出股票终止上市决定，并顺利实施先行赔付工作，欣泰电气成为首家因欺诈发行被强制退市的公司。

然而，趋势并未延续，目前IPO已经常态化，但退市没有常态化。据Wind数据统计，截至2018年1月2日，共有78只股票“披星戴帽”，被交易所实施风险警示，占上市公司总数的2.25%。2017年退市的上市公司仅欣泰电气与新都酒店两家。与欧美等成熟资本市场6%-8%的年均退市率相比，目前我国资本市场退市率还比较低。

“退市”是为了治市

长期以来，A股从来都不缺“乌鸦变凤凰”的故事，更有不少长期亏损的上市公司以壳股的形式活跃于市场。“退市制度不完善阻碍资本市场健康发展，部分上市公司业绩堪忧，退市难影响到市场资源配置的效率。”英大证券李大霄表示。

众所周知，退市制度改革，是证券市场各项改革中最难啃的一块骨头。两会期间的种种信号表明，监管部门对退市制度改革已经“动真格”。

值得留意的是，两会期间，证监会主席刘士余在谈到退市规则时表示，将会“逐步加强，所有的事都要水到渠成”。他还表示，把市场运行秩序安排好了，就是增加投资者获得感的最大举措。

本次实施办法，主要规定了重大违法强制退市的具体情形和相关程序。对其他触发退市的情形的执行力度强化，也在监管部门的考虑之中。

证监会3月2日就修改《退市意见》公开征求意见时指出，在完善重大违法行为退市制度的同时，将进一步加大对财务状况严重不良、长期亏损、“僵尸企业”等符合退市财务指标企业的退市执行力度，促进上市公司不断改善经营管理、提高信息披露质量、提升公司治理水平，夯实内在可持续发展基础，助力供给侧结构性改革。

值得关注的是，此次修改调整了重大违法强制退市的内容，强调证券交易所的退市工作主体责任，加大退市执行力度。

“从发达国家证券市场的监管来看，普遍是交易所优先落实主体责任，其次才是证监会的介入。”中阅资本总经理孙建波说，此次的改革将推动监管的权责归属更加清晰。

上交所称，这次监管部门启动退市制度改革，就是要夯实基础制度建设，规范市场出口，着力形成优胜劣汰的市场机制。这些制度安排，与证监会近年来在首发上市、并购重组等基础制度方面的改革一脉相承，其主旨是持续改良市场生态秩序，提高上市公司质量。

英大证券研究所所长李大霄表示，目前市场上有一种误解，即认为管理层推出退市制度的目的是为了让大量绩差公司退市。其实这种理解存在一定程度的偏差，该制度的推行确实会让一部分公司退市，但管理层的最终目的并不在此，管理层旨在 通过退市促进创业板向更为健康的方向发展，即退市是手段，治市才是目的。

当前经济进入高质量发展阶段，需要高质量的资本市场。资本市场的资源是有限的，必须配置到最有效率的地方。因此，要推动优胜劣汰，培育高质量的上市公司，既需要把已上市的公司做优做强，也需要推动劣质公司退市常态化。

清和泉资本策略分析师赵宇亮认为，过去中小创疯狂炒作，是市场建设和投资者教育不匹配的结果，是一种投资者行为的极端情况体现。近日，受到小米拟IPO和富士康火速过会等消息的影响，二级市场迎来了一陣“暖风”，多家投资机构表示，鼓励四新经济企业登陆资本市场，对我国资本市场发展有良好促进作用。