应该在什么时候进入市场

崔鹏

投资者应该在什么时候进入市场？我最近接到的两封公司人投资者来信问到了这个问题。在我看来，这是个有趣但没有价值的问题。为什么这么说？投资者到底应该在市场繁荣还是市场萧条的时候进入到市场中来？在市场不同时期开始投资的投资者的长期投资收益会有什么不同吗？

很显然从统计规律来看，一个在熊市参与到市场中的投资者，如果他能坚持长期投资（也只能这么假设），那么他的长期投资收益率会高于在牛市时参与到股市中的投资者。其中的原因其实非常简单，因为在熊市加入的投资者更容易买到便宜的投资品，这些便宜货的性价比相对更高。我们在开始时提到这是个统计学规律了吗？也就是说，一个市场总会从熊市走向牛市然后再走向熊市。但这不是逻辑上的规律，为什么市场不可能万劫不复呢？纳西姆·塔勒布在他的《黑天鹅》中举过一个感恩节火鸡市场的例子：一只火鸡一直在农夫的鸡舍里過着养尊处优的日子，直到感恩节的前夜，它被拔毛烤熟。如果那只火鸡在感恩节到来前两天去世，它很可能对子孙说：人类是火鸡的朋友，应该相信他们。这就是它得出的统计学规律。所以，很可能感恩季火鸡市场是存在的。从这个角度看，长期投资者也是有思考局限的。当然，塔勒布所说的市场广域随机出现的概率非常小。

不过事实上，普通初级投资者参与市场的时机选择正好相反。牛市时加入市场的人数大概是熊市的10倍？我看着都不止。交易心理研究者范·萨普曾经对在牛市和熊市加入市场的投资者做过调查。牛市派的长期平均投资成绩要远好于熊市派。研究者总结这种因加入市场时间不同而产生的收益差距，主要原因是选择在牛市加入市场的人在投资过程中普遍更加有信心，而熊市加入者很可能因为投资初期就遭遇亏损而厌恶投资。

当然，也许更重要的是第二点，那就是统计问题。在牛市将近结束的时候，由于赚钱效应加入市场的初期投资者数量非常大，他们以为自己是在牛市加入市场的，其实从事后统计来看，他们加入市场的时机应该被划为熊市。而受到牛市效应影响的最后一批初级投资者在其后的熊市中亏的也最多。

也许，在看完我上边絮絮叨叨之后，大家已经得出了结论，投资者最好还是在牛市加入市场吧？其实这个答案也是错的。原谅我，我不是故意这么绕来绕去的。

为什么答案是错的？因为一个投资者在面对市场时，他根本不知道未来将会面对牛市还是熊市。新加入市场的投资者，往往是猜对了就是牛市派，而猜错了就变成了熊市派。他们原本是一伙人，根本没人愿意在市场下跌的时候进入市场。

与此伴生的还有一个问题，年轻人进入社会的时机选择问题。美国的皮尤研究中心曾对在不同经济增长水平的年份从学校进入社会的年轻人的发展状况做过跟踪调查。结论是，那些在经济繁荣阶段进入社会的人普遍发展得更好；而那些在经济低迷时期进入社会的人状况要糟糕不少。而且经过进入社会的长期积累，前者的智商也往往超过后者。

有的学者对于这种差别给出的解决方案是，如果你感觉经济不太好，那么就延迟进入社会的时间，比如去念个硕士什么的。但我觉得这么做也不见得有效，就像投资者不能判断牛市和熊市一样，年轻人也难以判断两年后经济会变得更好还是更差。读硕士学位是需要时间成本的—总的来说，这不见得合算。

不得不说，在很多时候“运气”对一个人的发展，比如说所谓的事业发展和财富积累起到很大的作用。当然，这是一种针对平均数的说法，并不能刨除个人努力对人生进程的改变。