贸易战中寻找优质股

吴悦

中美贸易战风波起伏，引发全球资本市场剧烈动荡。这一事件将如何影响A股市场？相关行业板块和上市公司会受到哪些影响？《投资者报》采访市场专家，研判其中的机会与风险

特朗普计划对中国进口加征关税所涉及的10个领域，释放出中国在这些领域有长足进步的信号。高端商品国产化替代将成为一个重要的投资主线

中信证券研究报告显示，中国对美国出口比较多的是机电、音响设备、家具、玩具、纺织品、贱金属等，这些行业可能会受到比较大的影响

恐慌时期是低价买入优质股的最好时机。新经济板块和传统白马股有望形成“双支柱”格局，值得投资者重点关注

中美贸易战的硝烟已经直接影响到全球股市，对投资者来说，最担心的无疑是自己的“钱袋子”。

事件的起点在3月22日，根据美国总统特朗普签署的对中国商品加征关税的备忘录（以下简称“备忘录”），美国贸易代表办公室（USTR）将于近期公布产品建议清单。而在这份备受瞩目的清单公布之前，中方针对美进口钢铁和铝“232措施”的反制政策已经正式落地。国务院关税税则委员会决定，自2018年4月2日起对自美进口的128项产品加征15%或25%的关税。

当地4月2日，中国驻美大使崔天凯表示，中国决定对部分自美进口产品加征关税，是对美国“232调查”的回应。目前，美方还未公布“301调查”对华加征关税产品的清单。一旦公布，中方将坚决予以回击。

稍早之前，据《华尔街日报》等媒体报道，中美正在就避免贸易战开展谈判磋商。美方向中方提出了对美国汽车减税、购买更多美半导体产品、对美金融企业开放更多市场等一系列要求。中国外交部发言人华春莹则在3月27日的例行记者会上表示，中方谈判磋商的大门始终敞开，但谈判和磋商绝不是一方居高临下地提要求，而是双方本着相互尊重、平等相待的原则，结果应互利双赢。

伴随着近期中美贸易战风波起伏，引发全球资本市场剧烈动荡，A股市场也难以独善其身，特别是与H股国企指数关联度极高的上证50指数，出现了大幅回调的走势。那么，这一事件的进展将如何影响A股市场？投资者又该如何应对？

事实上，在激烈的首回合交锋后，中美贸易战已经转为拉锯战，未来更大的可能是通过不断谈判，双方各做一些让步后达成新的平衡格局。而在这个过程中，A股相关行业板块和上市公司会受到哪些影响？就此，《投资者报》记者采访了深圳前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙，为投资者揭示其中的机会与风险。

“贸易战”引发股市大震荡

北京时间2018年3月23日凌晨，美国总统特朗普签署了备忘录，依据“301调查”结果，将对从中国进口的1300种商品大规模征收关税，税率为25%左右，并限制中国企业对美投资并购，涉及征税的中国商品规模可达600亿美元。同时，美国财政部还将在60天内拿出对中资投资美国科技领域设限的方案。

事实上，美国是仅次于欧盟的中国第二大贸易伙伴。根据最新的数据，2017年中美两国的双边贸易额达到了5800亿美元，中国对美国的贸易顺差达到了3600亿美元。

那么，为什么特朗普政府执意在这个时间节点上发起新一轮贸易战？据专业人士分析，此时推出对外贸易战的时点正值美国10月中期选举之前，特朗普急需兑现竞选承诺、提升民心。然而，当前中美两国在全球经济中的重要性和互补性决定了贸易战升级的后果将是双输的局面。尽管中国對美出口一直维持高增长，但近几年美国对华出口的比重也在持续提升，美国对中国出口占比由1990年代的不足2%提升至2016年的接近8%。此外，美国上市公司尤其是科技公司来自中国的营收占比近年来也显著提升。

因此，如果中美贸易战持续，将对双方乃至全球贸易增长带来负面冲击，全球投资者也由此对世界经济的前景产生一定的悲观情绪，就在3月23日特朗普签署备忘录当天，欧美股市和A股市场均应声大跌。美国道琼斯指数下跌700多点，相当于近3%的下跌，再次逼近了今年2月9日恐慌下跌的低点，而纳斯达克指数也下跌2.43%，逾20只中概股下跌超过5%。紧接着的第二个交易日，道琼斯指数再跌400多点，创出今年新低。

3月23日，进入交易时间的A股主要指数也全线飘绿，上证50指数、沪深300指数和创业板50指数分别下跌0.95%、1%、0.72%。与美国股市关联度更高，同时也深受A股相关板块影响的香港恒生指数与H股国企指数这一天也分别大跌2.45%、2.41%。此外，欧洲、日本、韩国等主要股市均大幅下挫。

从全球资本市场来看，多数机构对中美之间可能走向贸易战表示担忧，美银美林的调查显示，由于美国贸易紧张局势不断升级，大约40%的受访者预计，全球股市受到的负面冲击最为明显，只有17%的受访者预计贸易紧张局势不会加剧。

中国国力上升的必经之路

如果从全局角度去看待此次中美贸易战，可能更容易理解背后的实质。中美贸易战只是中美竞争这盘大棋之中的重要一步，全球股市的本次大跌是对美国将中国视为战略竞争对手之后各种遏制政策全面升温的担忧，这是与过去最大的不同背景。

过去中美之间经济互补性强，中国对美国高新技术产品的依赖度高，但是随着中国的制造业和高科技产业崛起，中国对美国的依赖度在大大降低，甚至有成长为竞争对手的可能性，比如大飞机项目就明显对波音公司未来的生意有影响，众多互联网科技公司在多个创新领域的发展水平也均进入世界前列。因此，在中国国力越来越强的背景下，中国按照自己的步调去快速发展，并且中国还有着与西方不同的政治体制，这并不是以美国为首的西方世界所希望看到的局面。

据英国《金融时报》报道，特朗普计划对中国进口加征关税所涉及的10个领域，正是《中国制造2025》中列出的十大重点领域：新一代信息技术产业，高档数控机床和机器人，航空航天装备，海洋工程装备及高技术船舶，先进轨道交通装备，节能与新能源汽车，电力装备，农机装备，新材料，生物医药及高性能医疗器械。这透露出什么信号呢？其实，这是来自于竞争对手的肯定，恰恰说明中国在这些领域的长足进步，已经日益成为美国相关产业的威胁。

比如十大产业里面的航空航天装备，美国波音公司最大的客户就是中国，四分之一的波音飞机销往中国，而中国的C919研制试图实现进口替代，波音公司的利益无疑会受到威胁。

此外，美国汽车的第二大市场就在中国，美国集成电路的第二大市场也在中国。中国发展这些产业，特别是发展高端制造，都是直接动了美国的“奶酪”。因此美国政府在此时挑起贸易风波，其实质更像是试图对中国高端制造领域飞速发展的遏制。

从这个角度看，中美贸易摩擦几乎是不可避免的，这也是中国经济继续蓬勃发展的必由之路——通过谈判和博弈解决贸易问题，同时继续发展高端制造。毕竟，未来中国经济发展好不好，不会再取决于出口了多少低端制造商品，而是取决于中国消费者能够用上多少中国制造的高端商品。

也就是说，各个领域的高端商品国产化替代将成为一个重要的投资主线，贯穿较长的时间周期。

当然，从目前的走势看，美国此时发起贸易争端更有可能是借机为谈判增加筹码。毕竟，中美双方“合则两利，战则双输”的局面已经是各方共识。2017年全球贸易复苏曾是拉动全球经济同步向上的重要推手，此时如果打起了贸易战，那么今年出口对各国出口增长的拉动贡献都将减弱，美国企业同样也会深受其害。

另一方面，历史上大规模贸易战持续的时间都不会太长，以特朗普重商务实的处事风格来看，未来依然存在很大的协商空间。中信证券研究报告指出，中美两国的博弈最终结果可能意味着中国对美国更多的市场开放，围绕知识产权保护、技术转让等新的双边协议框架的达成。

对于中美贸易战未来的发展趋势，深圳前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙在接受《投资者报》记者采访时指出：“对于中美贸易摩擦，投资者不应过于悲观。我预测中美将很快进行谈判，达成一致，避免贸易战的发生。因为中美贸易的互补性强，而竞争性并不强，所谓的‘贸易战，将让特朗普在国内承受巨大的压力。因此，中美贸易战是很难打起来的，最多是局部的摩擦，对少数行业征收关税，而不会全面升级为贸易战。虽然特朗普出于各种目的，如为了中期选举需要、转移国内对于‘通俄门的关注，发表一些较为激烈的言论，但美国依然有许多理性的官员和专家学者，指出贸易战对中美都将是不利的，呼吁美国政府能够理性对待。而中国也十分克制，并未大规模地采取行动。”

因此，杨德龙认为，针对中美贸易战应持乐观态度，保持良好的心态，投资者无须做过度解讀。

A股市场“危”与“机”并存

事实上，从资本市场随后的表现来看，对贸易战升温的担忧而引发的剧烈波动也在逐渐趋缓。这其实也反映出市场各方对于后续发展的乐观预期。

而在后续双方的博弈中，中国为表达一定诚意，在部分行业会做一些让步以减少贸易顺差，这也是可以预见的结果。那么，哪些行业在此轮风波过后可能受到波及呢？中信证券研究报告显示，中国对美国出口比较多的是机电、音响设备、家具、玩具、纺织品、贱金属等，这些行业可能会受到比较大的影响。尤其是机电音响设备、家具、玩具、纺织品，分别占到对美国出口的46.2%、12.1%和9.9%。这些在贸易争端中被征收较高关税的行业和产品，短期将导致价格大幅上升，在美国市场竞争力下降。

中金公司报告也指出，从特朗普签署的备忘录来看，首当其冲的是针对中国计划加征25%附加关税的行业，尤其是航空航天、信息及通信技术、机械领域，此外，贸易占比较高的行业也会受到影响。

其研报数据显示，中国对美国的出口产品主要是机械设备仪器（根据分类主要是家电、电子等类别，占出口总量48%）以及杂项制品（12%）、纺织品（10%）、金属制品（7%）等；美国对中国出口的产品则主要集中在机械设备仪器（30%，主要是资本品）、运输设备（20%）、化工产品（10%）、塑料及橡胶制品（5%）等。

而中国自4月2日起对自美进口的128项产品加征15%或25%的关税，对于国内的相关行业却可能构成利好，涉及的领域包括：水果及制品、猪肉及制品、不锈钢制品等。

此外，沿着高端商品国产化发展的思路，也有望挖掘出一些新的投资机会。如航空航天、高端装备制造、国产软件、新能源汽车等行业，投资者不妨从上述投资主线中精选个股，挑选那些有业绩支撑，同时有政策扶持、发展前景明确的上市公司作为投资标的。

杨德龙特别指出，在特朗普签署备忘录后的第二个交易日，A股市场已经实现了探底回升，当天虽然上证指数并未翻红，但大多数股票涨势明显，创业板指数更是绝地反击，大幅收涨。“前期我建议重点关注的优质板块，如芯片、钴锂资源股、医药等，都出现了强势上涨。市场再次证明，市场恐慌是抄底优质股票的最好时机，而个人恐慌是价值投资的最大敌人。”

从一季度的运行情况可以看出，A股市场今年行情与去年相比波动明显加大，仅在一季度就发生了两次大跌，开启了A股大幅震荡的模式，其中第二次大跌的导火索就是以特朗普签署备忘录为标志的新一轮中美贸易风波。

那么，投资者在市场大幅震荡时应该如何应对？对此，杨德龙在接受《投资者报》记者采访时给出的建议是：“静下心来挖掘被错杀的优质股。在春节之后，A股市场实现了开门红，一些优质个股强势反弹，如芯片、新能源汽车等板块，出现了近50%的反弹，许多强势个股甚至创出股价新高。这些都证明了在恐慌时期，是低价买入优质股的最好时机。当然，股市的大幅震荡也是考验投资者心态的时候。可惜的是，许多投资者都在恐慌时期抛售了手中的优质筹码。”

其实，在市场大波动的形势下，机会与风险是并存的。要抓住机会，就要坚定地去把握优质股票，通过持有优质股票去抵御市场波动。市场大幅波动是客观大环境决定的，投资者无法控制。但投资者可以选择持有优质股票，无论市场如何波动，账户净值都能保持增长。

对于今年哪些板块可能在各类风波中保持较好的市场表现？杨德龙认为，新经济板块和传统白马股有望形成“双支柱”格局。新经济板块的代表有新能源汽车，特别是上游的钴锂等资源股、芯片、人工智能、医疗设备等，这些都代表了新经济发展的方向；传统的白马股包括：白酒、食品饮料、医药等，代表了消费升级的受益板块。这两种股票都代表了确定性较强的方向，投资者不妨多加关注。