独角兽与新经济时代

江寒秋

最近，独角兽企业成为舆论、市场和两会的一个共振点。先是港交所、上交所和深交所先后放出风声，要吸引独角兽企业前去上市，然后是沪深股市的独角兽概念股应声上涨。李克强总理所作政府工作报告也提出，支持优质创新型企业上市融资。

A股市场似乎一直是拒绝独角兽企业上市的。独角兽企业往往是超前的，一般处于烧钱阶段，很多不仅不能盈利，而且经常亏得一塌糊涂，不符合我们的企业上市标准。

证监会副主席姜洋近日在两会中谈到，将按照政府工作报告要求，为独角兽企业、优质创新型企业上市“抓紧修路”。要“抓紧修路”，则至少说明了一个问题，目前尚无路可走。

中国速度

2月28日，消息称证监会将对云计算等四大行业“独角兽”企业IPO开通绿色通道。包括生物科技、云计算在内的4个行业中，如果有“独角兽”的企业客户，立即向发行部报告，符合相关规定者可以实行即报即审，不用排队。“两三个月就能审完。”

3月5日，证监会副主席阎庆民在两会中正式表态，要通过制度创新支持“四新”企业上市。

而深交所总经理王建军透露，今年深交所的重中之重包括了要对“独角兽”企业开设绿色通道。他表示，正在抓紧推进对新经济“独角兽”在境内市场发行上市提供条件，做试点和准备工作，深交所层面的规则准备已经基本完成。

富士康已经尝到了这波政策红利，其IPO进程“闪电之速”令人咋舌。

按标准IPO流程，企业从提出上市申请到审结程序繁多，要经过受理、预披露、反馈会、预披露更新、初审会、发审会等多个步骤，缺一不可。

相比之下，富士康IPO审核速度之快，令人瞩目：

今年2月1日，富士康股份报送招股说明书；

2月9日在证监会官网首次披露公开发行招股说明书；

13天后，2月22日，富士康IPO就进入“预披露更新”状态；

3月4日，证监会网站发布消息，将于3月8日审核富士康的首发申请；

3月8日，证监会发审委发布审核结果公告，富士康工业互联网股份有限公司的首次公开发行申请已获通过。

政府政策红利明显，在两会上，李彦宏、马化腾、刘强东、丁磊、王小川等多名科技企业家表达了回归A股的意愿。

李彦宏表示：“百度时刻准备着，什么时候可以就什么时候上。”马化腾也表示条件成熟会考虑。

刘强东则称“这个事情非常简单，只要制度允许，我们非常愿意回来A股。现在主要是上市规则的问题，不是我们的问题。”

网易董事长丁磊、搜狗CEO王小川、58集团CEO姚劲波也表达了类似的回归A股的意愿。

随着这些“独角兽”上市利好政策发酵，独角兽概念成为当前资本市场的焦点。连日来，参股“独角兽”的A股相关概念股已连续遭到爆炒。

小米概念股普路通3月1日至5日连续三日涨停，布局工业互联网的东土科技2月以来累计上涨超过50%。佳都科技参股了人脸识别龙头公司云从科技，2月份以来，佳都科技股价已经显著拉升，累计涨幅约57%，截至3月6日收盘，公司股价已达10.31元/股。

独角兽的绿色通道是诸多企业最为关注的焦点。简单来说这是一种“定向注册制”的形式。向人工智能、云计算、生物科技、高端制造这四类新经济产业开放IPO绿色通道，可以看作是新经济公司批量上市的前兆，也是注册制改革的实质步骤和关键一环。

此前新经济公司在A股上市，主要面临两大障礙：

一是盈利指标要求。A股IPO规定在主板和中小板上市的企业，净利润需在最近3个会计年度为正数，且累计超过人民币3000万元。创业板需要企业最近两年盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元；或最近一年盈利且净利润不少于500万元。如果按照这标准，亚马逊可能连A股创业板都上不了。

最典型的是京东，在2017财年盈利前，它是一个连续亏损8年的亏损“老字号”，累计亏损高达188亿元。但是，京东2014年5月在纳斯达克成功登陆。京东去年虽然开始盈利，但相对于其市值，也只能说是惨淡。但纳斯达克给它的股票定价是每股约43美元。

二是不允许特殊的股权结构即VIE架构，同股同权的企业才能在A股上市。阿里当初就是因为这个股权架构的问题，远飞美国，成了香港恒生指数永远的痛。

全球争夺战

绿色通道，意欲在何？

原因很简单，一句话概括：用科技+资本为中国下一个十年布局。而选择当下，中国经济转型到了不得不有所为的地步，而目前系统性风险可控，政府的执行力空前，是下手的最好时候。

从全球经济链条来看，我们一直作为一个工业生产国，享有的财富附加值并不高。

历史上，社会财富增长的核心是技术的进步，生物科技和TMT+是当前科技创新的重要方向。资本具有市场上最灵敏的鼻子，纵观如今的私募股权基金，资金的流向无一不是去了互联网、金融科技、大数据、云计算、生物医药等新经济高科技公司。这些公司是代表中国未来的公司，而代表未来科技公司就是“新经济”。

伴随全球科技竞争加剧，优秀科技公司成为全球交易所竞争的稀缺资源。世界各地对上市资源的争夺，本质上是对资本定价权的竞争。而独角兽公司被视为新经济发展的重要风向标，代表着科技转化为市场应用的活跃程度。技术革命往往十年迎来一波浪潮，如今移动互联网的红利接近尾声。

而截至2017年，中国独角兽企业总数达120家，68家估值在100亿元以上，全球排名第二。下一波的浪潮中，巨头大概率会在今天的独角兽中产生。拥抱独角兽，往小处说，可以让A股投资者拥有了分享中国互联网红利的机会；于大处而言，则是中国打造全球化资本市场、跻身资本强国的重要绩点。

而A股上，一方面独角兽上市要面临漫漫的IPO长队，还有当下高科技企业普遍存在的盈利门槛、VIE架构、同股不同权等合规问题，另一方面是A股市场内有大量的夕阳行业处于姥姥不亲舅舅不爱的状态；去年备受市场追捧的白马股确实是符合价值投资的审美的，但是一个国家和民族的希望和未来，肯定不是靠白酒和家电支撑起来的。这种状况之下，解决主要矛盾是必然。

而BATJ虽然是我们引以为豪的企业。但是我们看看BATJ、TMD（头条、美团点评、滴滴）等巨头的股权构成，这些企业的股权结构中，创始人的股权比例过小，私募机构的持股比例很高，从股权性质来说，这三家没有一家是真正的中国企业。一方面这些企业在中国获得红利取得的高成长反映在股价上，被国外的投资者所享受；另一方面其在中国市场取得的利润会以股息的形式返回给外国投资者。

这就意味着：当中国人民享受互联网金融的便利时，国际资本利用互联网企业披着高科技外衣早就撬开了中国金融监管的大门，挣走了本应该是中国资本应该挣的钱。当然这与国内资本前期的短视，以及国内股市的结构制度息息相关。

谁是全球的金融中心，谁就有全球的收割权，而资本市场的核心环节就是股市。

一个国家能够长期吸引全球性的公司，顶级的公司到自己的交易所上市，全球的资本流动性必然会追逐这些企业。美国股市今天的领先地位，以及全球资本市场的巨大影响力就是由此而来。对于中国来说，如果也想拥有和美国相媲美的金融市场，一流的优质企业必然是手中的一张王牌，全球资本市场争夺优质企业的本质就是在争夺高质量资产的定价权。

是独角兽，还是毒角兽？

决策层搞出绿色通道的初衷是希望资本市场服务实体、帮助A股走出大慢牛的行情，而这波政策也确确实实带来看得见的好处。

目前的新股交易机制，导致大量泡沫，干扰整个A股的估值系统，不利于价值投资普及。一个好的资本市场的博弈模式应该是保证新股的流动性和合理的估值区间，让大多数人可以分享公司的成长，防止少数人通过垄断提前透支公司的潜力，从而防止增加市场系统性风险。

新经济板块的回归，有利于在A股产生一个锚定效应。在国外上市的这些公司，在成熟的资本市场里享有相对合理的估值，而它们回归A股会给出一个锚定效应。

上述四大新经济产业可以诱导资本市场“驱逐劣币”，优化A股指数。就拿如今的上证50指数来说，有业内人士一度认为其非常不科学，有太多券商和银行，行业过度集中，无法代表中国经济配置的主要行业龙头，而且金融业也蕴含过度集中的宏观风险。我们亟需一个新的更优化配置的指数，而人工智能、云计算、生物科技、高端制造这些行业是非常好的补充。

从国家层面上来看，新经济回归A股大潮絕对是值得每一个国人欢欣鼓舞的事。

然而，任何的一枚硬币都有两面。

如今，满屏幕的独角兽都在诉说着“2018坚定做多新经济科技蓝筹”，而我们的有些A股股民，在经历过股灾和两次熔断之后，眼瞅着这些独角兽，怎么看都是吃韭菜的上古神兽。

比如今年两会上，全国人大代表樊芸问证监会：“独角兽企业的评判标准是什么，什么样的企业是独角兽企业，如何来区分，这有没有听听股民的意见？”

管理层要对“独角兽”IPO的评定进行判断，这需要大量的专业知识和实践经验——但是新股发行的阀门怎么开？开多大合适，是一个全局性的问题。目前的IPO排队情况，市场存量资金的流动意愿，增量资金的进场意愿，IPO想法多少和能发多少都是非常现实的问题。优质企业能上市肯定是好事，但是高速扩容对市场造成的压力也是不得不正视的问题。

更重要的是，特殊政策会不会再次沦落为炒作者套利的利器？

目前二级市场上，“独角兽”概念股得到了热烈追捧。按照以往的经验，如果之后不出大利好，存量博弈最终的结果都是市场再回调，在存量市场中，面对机构的爆炒，投资者拿不拿住独角兽也是个问题。稍有不慎，独角兽IPO加速通道可能会给一些缺乏职业道德的企业政策套利机会，比如去年底的大股东利用债转股，IPO政策加速套利，引发股市震荡。更重要是落实到执行的过程中，我们会不会又因为一些制度上漏洞，使得原本服务实体经济的政策变成套利者的利器？

独角兽是古代神话传说中的一种神物，其现身于世时往往都带有特殊的寓意。

当下的独角兽代表的是“新经济”的一种形式，中国当下的经济形势，以及所处的国际环境都让我们迫切需要新的政策、秩序来迎接下一个十年。