消费真的还很强劲吗？

谢九

虽然消费升级已经成为当前中国最热门的词，但从春节黄金周的消费来看，中国的消费革命或许并没有想象中那么强劲。

商务部的统计数据显示，从除夕到正月初六，全国零售和餐饮企业实现销售额约9260亿元，这也是我国春节黄金周的销售额首次突破9000亿元，但是从增长速度来看其实并不乐观，去年春节黄金周的增速为11.4%，而今年同比增长只有10.2%，增速放缓了1.2个百分点，也创下2012年以来春节期间的最慢增速。

作为最近几年国人最热衷的消费方式，今年春节旅游市场的表现也同样不佳。国家旅游局的数据显示，今年春节全国共接待游客3.86亿人次，同比增长12.1%，实现旅游收入4750亿元，同比增长12.6%，从增长速度来看，分别比去年同期下降1.7%和3.3%。

今年春节期间消费增速最快的是电影票房，春节黄金周国内电影票房收入达到56.8亿元，同比大幅增长了70%，增速远高于去年同期的11%。不过，看电影终究是一种不太费钱的消费方式，电影票房的爆发式增长，可能反过来印证了人们在其他高消费方式上的压抑。

最近几年，中国的GDP构成中，最终消费对于GDP的贡献度超过50%，远远超过投资和外贸对经济的拉动，乐观人士开始认为中国经济向消费型转型已经获得成功。从人均GDP来看，2015年以来，中国的人均GDP开始超过8000美元，近期刚刚公布的2017年人均GDP更是逼近9000美元，按照国际标准，这意味着中国已经超过中等收入国家，正在向高收入国家迈进。也正是因为如此，最近几年，很多人预计中国将迎来一场消费革命的大爆发，尤其在资本市场，和大消费相关的股票更是受到投资者的热烈追捧。

但是，中国的消费革命真的有这么乐观吗？不仅春节期间的消费数据差强人意，资本市场近期的一些消费类公司的业绩表现，也在一定程度上对消费革命泼了一盆冷水。最近两年，白酒和家电股是A股市场最热门的板块，也在最大程度上寄托了投资者对于消费革命的想象，但是最近这两大板块接连爆出利空。

2月26日，老板电器发布业绩快报，公司2017年净利润14.50亿元，同比增长20.18%。表面上看来，这样的业绩还算不错，但其实大大低于市场的预期，2012年以来，公司业绩增长从来没有低于40%，市场对于公司去年的业绩增长也给予了很高的期待，公司股价也屡创历史新高，但是去年仅仅20%的业绩增长，显示市场对于这家公司的预计过于乐观，公司的股价迅速迎来两个跌停。与此同时，另外一家大消费类股票洋河股份也交出了让投资者不满意的业绩，公司去年实现净利润65.98亿元，同比增长13.23%，也是大大低于市场预期。老板电器和洋河股份的业绩变脸，在节后给很多追捧大消费概念的投资者当头一棒。

从中国GDP的“三驾马车”来看，最近几年消费对于经济的贡献度都超过了50%，不过并不能因此认为中国经济已经向消费型转型成功，更大程度上是因为投资和外贸这两驾马车的萎缩所致，此消彼长之下，消费才可能成为中国经济最大的拉动引擎。上世纪90年代，由于国内投资出现严重萎缩，消费对于GDP的拉动一度达到90%左右，显然，这并不能说明中国经济早就成为了消费拉动型。从消费自身的增长来看，其实并没有看上去强劲，以社会消费品零售总额这个指标来看，最近几年的增速其实逐年下降，2010年，我国社会消费品零售总额的实际增速为14.8%，而到了2017年，社会消费品零售总额的增速仅有10.2%。

从人均GDP来看，中国已经达到了中等收入国家水平，但是并不能简单依靠这样一个指标，就认为中国即将进入消费型社会。民众的消费能力和消费意愿，除了和GDP相关之外，更取决于居民的实际收入以及对未来收入持续增长的预期。最近几年，由于中国经济增速持续放缓，加之收入分配体制的不完善，我国居民的收入增长其实呈现逐年放缓的趋势，2013年，全国居民人均可支配收入同比增长8.1%，去年下降到7.3%。2014年以来，我国的统计数据中开始出现“人均消费支出”这个指标，2014年的人均消费支出实际增长7.5%，2017年，这一指标下降为5.4%。

在常规的工资收入增速有限的背景下，民众的财产性收入增长也并不乐观。从国外很多发达国家的经验来看，之所以能够释放出巨大的消费潜力，除了社保体系完善使得民众没有后顾之忧，仅从收入的角度来看，很多发达国家民众拥有可观的财产性收入也是重要因素，股市和楼市的上涨，为民众带来了丰厚的财富效应。比如美国，次贷危机之前，楼市大幅上涨，很多民众可以通过再贷款获得楼市上涨的收益，次贷危机爆发之后，虽然很多民众短期之内财富缩水，但是在经过了短暂的剧烈波动之后，美国的楼市现在已经重振旗鼓，大部分地方的房价恢复上涨，已经超越了次贷危机之前的水平。

除了楼市之外，美国的股市也在次贷危机之后持续走强，2009年3月份以来，美国股市的牛市已经持续了9年之久，自然也是为民众提供了可观的财富回报。相比之下，中国民众的财产性收入并不乐观。虽然过去20年来国内楼市大幅上涨，但除了部分拥有多套房屋的投资者，大部分人其实无法从楼市上涨中获得实际收益，相反，房价的上涨为越来越多的人带来了更大的还贷压力，每个月巨大的房贷支出，也在很大程度上压抑了民众在其他方面的消费能力。从股市来看，中国A股市场也无法像美国股市那样，可以有长达9年的稳定牛市，往往都是短期之内暴涨暴跌，其余大部分时间无所作为，普通投资者很难从A股市场获得稳定回报，尤其从最近几年来看，2015年股灾之后，3年多的时间里，A股市场基本上没有给投资者提供像样的投资机会。对于国内民众而言，如果未来工资增长有限，获得财产性收入又如此之难，加之社保体系也并不完善，在这样的背景之下，如何敢大胆放心消费？

3月1日，国家统计局公布的2月份中国制造业采购经理指数（PMI）仅为50.3%，比上月回落1.0个百分点，虽然还在50%的荣枯线之上，但是下跌速度之快超出预期，创下了一年半来的新低。作为重要的先行指标，2月份PMI指數的大幅回落，预示着今年的经济并不乐观。

随着经济增速持续放缓，民众的实际收入增速以及对于未来收入的预期都开始出现下降，在这样的背景下，中国的消费革命可能并没有想象中那么强劲。虽然中国目前的人均GDP已经达到了中等收入国家水平，但这也同时意味着中国要面临中等收入陷阱的挑战。从拉美和亚洲很多国家的经历来看，当一个经济体进入中等收入水平之后，通常要经历很长时间的徘徊，只有少数国家能够最终进入到高等收入水平，而其余那些无法顺利跨越升级的国家，有些长达数十年停留在中等收入水平，有些甚至因此出现剧烈的社会动荡，这也就是通常所说的中等收入陷阱。在中国成功跨越陷阱之前，对于消费革命可能还不宜过于乐观。