工程机械：行业全面复苏甄选龙头个股

本刊记者 王柄根

在美国1982年以来的四次朱格拉周期中，机械设备行业的整体波动幅度远高于GDP和固定资产投资增速的波动，自2016年底起，新一轮全球朱格拉周期的开启的观点在市场中广为议论，工程机械行业或面临全面复苏，此外环保政策推动产品更新、基建投资增速稳定以及“一带一路”的实施也给行业的发展提供新的动力。

从股价表现看，受益于产品涨价及销量提升，过去半年部分工程机械板块内的个股股价走势明显强于大市，近期受全球金融市场动荡的影响出现较大回调，后续股市一旦企稳，相关龙头个股或出现理想的中线买入机会。

朱格拉周期发力

从历史销售量看，全球工程机械销售量经历连续5年下跌后，在2016年首次出现正增长。据统计，2016年挖掘机全球销量同比增长1.73%，而2017年更是预计达24%。对此市场人士分析，国内工程机械自2016年下半年起开启一轮新的朱格拉周期，从2006年到2016年，工程机械经历了产能大幅扩张到库存基本出清的十年完整周期，这十年可分为三个阶段：1）2006-2009年，随着大量的房地产和基础设施建设投资，工程机械也进入投资周期，行业固定资产净值持续增加，工程机械核心企业固定资产与在建工程总值不断增加，2009年资本支出增速超过30%。2）2010-2011年，工程机械进入产能与信用扩张期。前期的高盈利和持续上涨的下游需求刺激各大厂商进行大量生产，并通过降低信用销售首付比例和延长还款期来吸引客户。3）2012-2016年是行业的去库存期。这五年间，工程机械主要产品销量逐年下降。在二手市场的挤压下，核心主机厂商营业收入和毛利率下降，应收账款周转率与存货周转率等也都大幅下降。部分核心主机厂不得不通过缩减资本支出、出售应收账款实现去产能和报表修复。

从2016年7月开始，工程机械行业的销售量开始回升。挖掘机的月销售同比增速率先突破10%。与2016年相比，2017年11月挖掘机销量翻番，2017年10月起重机销量同比增速也达到153%。且目前工程机械保有量增速仍较低。有业内人士认为，按其与GDP增长相匹配的逻辑，工程机械保有量已经出现剪刀式缺口。

对于工程机械需求端的逻辑，在这新一轮的周期中也增添了不一样的因素。一是“一带一路”计划，带来了大量海外需求，“一带一路”沿线国家大多基础设施建设落后，存在巨大的工程机械市场空间。“一带一路”的项目多为长期工程项目，预计未来3年会带来持续的产能输出。二是新时代下环保压力带来的设备替换需求，为响应“节能减排、绿色制造”目标，一些不满足环保标准的设备也将退出市场，面临更新换代。三是基础设施建设投资增速稳健，基础建设投资始终保持15%左右的增长速度，创造新增需求。PPP模式在发展过程中不断完善与规范，推动大量政府工程项目落地，以挖掘机为例，2017年销量变化趋势与PPP投资增速变化基本一致。

展望2018年，全球主要工程机械市场有望持续复苏。2016年，以印度为代表的新兴国家工程机械需求量上涨，北美、日本等发达地区销量也有所回升，而2017年中国挖掘机销量同比增速更是达到99%。未来，中印为代表的新兴国家市场下游基础设施建设投资都有望保持高增长，从而为工程机械市场复苏注入持续动力。

精选龙头个股

近期由于全球股市动荡，市场调整较大，一批细分产业的优质龙头股跌幅较深。从业绩预告来看，不少公司业绩增速快，从行业增长空间、公司竞争力来看，相关公司更是存一定的配置价值。

工程机械行业中，挖掘机和装载机的销量远超混凝土机械以及其它路面机械，在工程机械领域中具有举重若轻的地位，因此不仅要从挖掘机细分领域中寻找优质个股，研究挖掘机这一子行业更是对研究工程机械整体有着重大的意义。据券商测算，如果以挖掘机8年平均寿命测算，2018年挖掘机有望释放16万台更新需求。值得注意的是，全球知名龙头企业小松自2018年1月1日起将上调小松全机型价格，而国内厂商三一重工、柳工以及徐工机械纷纷表示跟进调价。对于此次涨价的原因，不仅包括成本端原材料成本上涨以及收入端下游需求强劲为提价提供实质性支撑，更重要的是行业集中度的提升。如前文所述，过去5年行业的竞争格局大幅改善，龙头公司的市占率普遍提升，议价能力增强。据统计，截止2017年底，大挖、中挖、小挖的CR4市场占有率均超过了50%，CR8则达85%以上，生产商更易达成统一联盟，从而实现集体涨价，并对企业的业绩起到极大提振。

从稳健的角度，投资者可关注三一重工（600031）。2009年，公司挖机产品的市占率不到7%，到2017年已经持续上升至22%左右，充分彰显了公司的产品竞争力。公司作为国内工程机械行业龙头，有望充分受益于此轮行业景气复苏，且随着海外市场的进一步拓展，2018年业绩有望更上一层楼。二级市场走势看，近期股价一度回打至年线附近，目前三一重工股价仍处于上升趋势之中，如在年线附近有效企稳，投资者不妨轻仓介入，但倘若一旦破位，投资者仍需遵守交易纪律考虑止损事宜。

短期股价弹性较大的徐工机械（000425）同样值得关注。公司作为行业龙头，尤其是汽车起重机、路面设备和桩工机械等领域保持了多年国内第一、混凝土机械和铲运机械国内领先，充分享受行业高景气度的红利，未来行业竞争格局的趋势为行业龙头集中、国产替代进口，公司各项主营业务发展势头良好。股价走势上，短期回撤幅度较大，在当前市场不稳定的情况下不失为攻防兼备的选择。

风险偏好较高的投资者可关注近期逆势上行的柳工（000528）。公司近日发布业绩预增公告：2017年实现归属上市公司股东净利润3.05亿元至3.30亿元，同比增长519%至569%，其中四季度公司实现归母净利润为0.26亿至0.51亿元。同样是受益于工程机械行业整体的复苏，但由于市值较前两者较小，因此股价弹性更大，风险偏好较高的投资者可积极关注。