乐视危机带来的启示

秦唏

[提要] 本文通过分析乐视网如何从曾经的资本宠儿到危机四伏、老板跑路、银行抽贷、新乐视下一步怎么走等一系列问题，给相关行业企业以启示。

关键词：老板跑路；银行抽贷；新乐视；多元化战略

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2018年1月16日

乐视网曾被誉为“创业板第一股”，半年时间内涨幅5倍，市值超过1，700亿元，包括上市公司和非上市公司的乐视生态业务遍及电视、手机、体育、影视、网约车等多个焦点板块。如今贾跃亭这个“资本宠儿”赴美不归，所持众多股权被冻结，被法院列入失信联系人名单，乐视生态多个业务奄奄一息。这当中带给我们什么启示呢？

一、为什么银行会对企业抽贷

抽贷，是任何企业都不愿意看到的现状。一旦你的企业被银行抽贷，那么企业将面临资金链断层，走向困顿的境地。乐视危机起源于自2016年上海招商银行申请对乐视系3家公司及提供连带责任担保的贾跃亭夫妇的12.36亿元资产进行了司法冻结后，贾跃亭及乐视系的公司如乐视控股、乐视影业、乐视致新、乐视云等还先后遭到多地法院轮候冻结，包括现金、股权和其他资产冻结。

其实，乐视系公司资金紧张，在业内早已是公开的秘密。早在银行抽贷一年前乐视就深陷资金链困境。在抵押资产尚能覆盖债务的情况下，招商银行还是申请冻结抵押资产，表明其对乐视系未来信心不足，这是一个危险的信号。从乐视自身看，其危机的根源在于业务战线拉得过长，且高度依赖外部融资。除了乐视网之外，乐视非上市体系的公司中，乐视体育、乐视影业、乐视汽车等吸金能力同样惊人，融资总额也有数百亿。过去几年，市场流动性比较充裕，乐视各项业务想象空间大，轻而易举获得大量资金。但随着市场流动性趋紧，乐视这种疯狂烧钱的粗放式扩张，加上自身少有真正盈利的业务，其资金链紧张甚至断裂是迟早的事情。现在不少创业公司特别是创业初期的互联网平台，往往并未真正将精力聚焦于主营业务本身，而是希望通过不断烧钱来吸引用户、做大流量进而提升估值，然后通过股权转让、公开上市等方式进行变现。乐视的危机应该是一种警示。这也再次告诉我们，多元化战略是一把双刃剑。乐视的“战略七子”不但没有带来多元化收入，反而沦为一个个资金黑洞。多元化应建立在核心竞争力之上，产业链和生态圈应基于核心业务而展开，而不是盲目“横向扩展”。国外的优秀企业，大多数只投资一个行业，在这个行业里培养自身核心竞争力，再以此为基础逐步实施多元化经营。当然，还要充分关注外部环境的变化，如宏观经济金融形势，把握好扩张节奏，控制好安全边界。

对银行来说，这其中也有一些值得注意的地方。当初招商银行与乐视控股签署战略合作协议提供100亿元战略性全球综合授信额度，这样的信贷决策是如何做出的、授信额度是如何确定的，相关银行应进行检讨和反思。当然，以招商银行为代表的商业银行，对涉及乐视系公司的资产采取司法保全手段，无可厚非，合理合法。不少媒体批评银行“贸然抽贷”、“恶意查封”，都是有失偏颇的。在资产可能受损的情况下，银行通过法院进行资产保全，并非抽贷停贷，也不是“雨天收伞”，而是债权人常用的一种司法保护手段。但不可否认，对于乐视这样债务繁重的公司，这一举措可能引发债权人连锁效应，进而导致陷入更为被动的局面。招商银行也表示，后续不排除与乐视通过友好协商的途径解决相关问题。下一步，或可由招商银行牵头组成债权人委员会，在监管部门的指导监督下，协调行动，理性作为，采取多方支持、市场主导、保持稳定等措施，争取企业发展的有利条件，努力实现银企共赢。

二、企业亏损破产不涉及个人资产，为何老板会跑路

贾跃亭认为，“非上市公司股东承担有限责任，非上市公司所欠上市公司的债务从法律上讲不应由我个人承担”。企业在法律上是独立的法人，具有承担民事责任的能力，按理说企业经营不善破产了是不会牵涉到老板的。但公司法保护企业所有者的前提、老板承担有限责任的前提就是合法经营，如果故意违法或非法经营，那么有限责任这个“金钟罩、铁布衫”是保护不了企业所有者的。

过去两年内，乐视几乎所有的非上市公司都在和乐视网进行关联交易。2016年乐视网从关联方购进的商品和服务的金额高达74.98亿元，占到营业成本30%以上；而乐视网营业收入关联方交易为117.85亿元，占到营业收入的50%以上。关联交易能够使上市公司在某一阶段创造或维持较好的经营业绩，中小股东似乎也从中享受到额外收益。但这种左手倒右手的存在水分的业绩在欺骗中小股东的同时，更对上市公司的发展产生不利影响，它使上市公司独立经营能力大大弱化。

配合不断推出PPT和发布会的同时，贾跃亭也在不断高位减持股票。其家族上市公司所持占总股本过半的股份分3次减持了一半，加上乐视非上市公司股权转让，共套现几百亿元。而剩余未减持的股份也被全部质押，在乐视资金危机爆发以后，贾跃亭所持这些股份目前已全部遭到冻结。贾跃亭在减持时承诺将减持乐视网总股本8%的股份，约1.48亿股的所得资金全部借给上市公司作为运营资金使用，免收利息，但这笔钱实则并未借给上市公司。这些钱后来被贾跃亭转移到了美国，购买地产、土地以及其他有形资产，留给乐视的却是一个烂摊子。

现在国家的金融体系是服务大企业的，小企业缺少流动性资金，但是银行不会给小企业太多现金流补充，因为放贷给小企业风险太大；小企业缺钱非要贷款也可以，银行把钱贷给企业，但是你这个老板必须担保：当企业还不出钱的时候，你这个老板必须还！银行为了保护自己的资金安全不会让这个老板穿上有限责任这个“铁布衫”。企业可以破产清算，债务结束；我国自然人没有破产的说法，债务永在，延及妻儿。企业一旦破产，企业所有人的私有财产是没有保障的，是没有与公司财产做安全隔離的。所以，我们知道贾跃亭为什么要跑路了。

三、“接盘侠”融创在乐视上的得失

对于贾跃亭来说，躲在美国不是长久之计，而且一个人如果失去了信用不可能东山再起，没有人会相信他的产品，包括国内的乐视产品服务，其在美国研制汽车的烧钱融资也屡屡受挫，上市量产更是遥遥无期。

而“接盘侠”融创投资的“新乐视”的核心业务有三块：乐视视频（乐视网）、乐视电视（乐视致新）和乐视影业，形成大屏硬件、电影内容和视频网站的生态圈，同时大幅削减和收缩不相关业务，由此保证乐视的销售不会受到品牌信用下滑的影响尤为关键。然而，在乐视火烧连营式的资金链危机面前，虽然乐视网现金流相对健康，但是资金链危机导致的信用危机却直接影响到了乐视电视的销售。

比起垫资偿付债务更重要的，是修复乐视网的信用乐视网。融创以自有资金解决“按期足额兑付”了20.9亿元公司债，这给市场释放了正向的信号，虽然尚不足以覆盖乐视的整个债务。当前的主要要务是：将乐视上市公司业务、资金、债务与非上市公司切割，建立严格的防火墙；尽快完成乐视影业的重组获批；尽快恢复金融机构的信心。

对于融创来说，乐视影业旗下的土地资源在与家庭互联网娱乐结合之后，仍然拥有重新开发的巨大价值，这也是人们一开始猜测孙宏斌看中乐视土地资源的一个重要原因。近年来，乐视网直接拿地面积与地方政府协商中的建设用地总共超过2万亩，主要分布在北京、重庆、上海、浙江等国内省市以及美国两个州。显然，融创深度介入乐视地产版图已成现实。然而，如何盘活这些土地价值，在与现有业务进行更好地嫁接中创造更大的利润增值是融创接下来需要思考的一个重要问题。降低拿地成本只是投资乐视的背景或原因之一，但不应该也不会成为整个战略的目标。

四、为什么有那么多公募基金重仓乐视

乐视的财务和业务问题已经不是一两个月的事情了，也很早就有人扒皮。而公募基金研究投资过程不管是调研还是股票池筛选都是比较谨慎专业的，为什么还会有那么多的公募基金重仓乐视呢？

乐视网从2013年与公募基金亲密接触以来股价暴涨，公募基金是当之无愧的主力。当年，其中景顺长城一家就占到4.4%，而当年乐视网的股价迎来第一轮飙涨，从4.5元左右涨到18元左右，涨了3倍多。

乐视网从2013年与公募基金亲密接触以来股价暴涨，公募基金是当之无愧的主力。当年，其中景顺长城一家就占到4.4%，而当年乐视网的股价迎来第一轮飙涨，从4.5元左右涨到18元左右，涨了3倍多。此后，景顺长城陆续减持，中邮基金成为接力者，到2015年持股占总股本比1.8%，此阶段恰是乐视网股价飙升的最高潮，2015年5月乐视网的股价从18元左右上涨到超过89元。随后贾跃亭大笔减持，而以中邮基金为代表的公募基金，依然不断加仓。2016年，中邮基金、嘉实基金、财通基金等参与了乐视网的定向增发，给贾跃亭输血48亿元。21家公募基金旗下的39只产品，包括中邮基金易方达、富国、华安、工银瑞信等合计持有乐视网股票6，838萬股，占流通股比例达5.37%。这些公募基金要么是乐视的托，要么就是水平差。相应地基金投资者的本金亏损严重，甚至超过了32%。即便在乐视现金流危机爆发之后，仍然有券商给出增持评级。可见，是时候重新审视公募基金投资策略监管，以保护基金投资人的利益了。

主要参考文献：

[1]乐视网：关于收到贾跃亭先生、贾跃芳女士回复函件的公告[EB/OL].深圳证券交易所官网，2017.11.10.

[2]乐视网：2017年前三季度业绩预告[EB/OL].深圳证券交易所官网，2017.10.13.

[3]乐视网：重大资产重组停牌期间进展公告[EB/OL].深圳证券交易所官网，2018.1.15.