风电运营商：风电弃风率持续改善前三季度业绩超预期

广发证券 韩玲

三季报业绩超出预期

2018年前三季度我们关注的港股5家公司前三季度共实现收入人民币532.72亿元，同比增长14.43%，收入增幅略超预期。其中新天绿色能源前三季度营业收入同比增幅最为可观为48%，大唐新能源次之为22.6%，华能新能源、华电福新和龙源电力分别为10.6%、10.2%和8.5%。归母净利润方面，上述5家公司实现归母公司净利润共人民币104.56亿元，同比增长31.83%，增幅超预期，大唐新能源实现归母净利润增幅168.8%，新天绿色能源、龙源电力、华能新能源分别为58.3%、42.9%、19.0%。

弃风限电改善风电发电量稳增

2018年前三季度全国风电发电量2676亿千瓦时，同比增长26%；全国弃风电量222亿千瓦时，同比下降74亿千瓦时。我们关注的港股六家风电运营商共实现风电发电量78596Gwh，同比增加20%，发电量同比增长符合预期，其中，协合新能源风电发电量同比增幅最大，为68%，主要因为新增装机占总装机容量比例较大；华能新能源增幅最小为12.7%；其余四家公司增幅均在20%左右。

前三季度风电行业发电量持续稳增主要是受益于持续改善的弃风率。2018年前三季度全国弃风率7.7%，同比下降超过5个百分点，目前弃风率超过5%的省市为内蒙古、吉林、甘肃和新疆，大部分省份弃风率已降至5%以下；大唐新能源、龙源电力、华能新能源2018年前三季度弃风率分别为为8.8%、6.3%、6.8%，分别同比下降8.1、5.6、2.5个百分点。

限增保存优化存量风电资产

2018年9月份可再生资源配额制第二轮征求意见稿发布，进一步促进风电存量消纳，而且随着风电补贴退坡加速和平价上网临近，风电行业形成了限增量、保存量的主旋律。对于存量装机容量规模较大，且有较多高弃风区域风机的公司，存量资产产能未来将逐步得到充分释放，从而增厚公司业绩。2018年第三季度，港股风电装机存量规模最大的几个公司中，龙源电力、华能新能源和大唐新能源分布在“红四省”内蒙古、甘肃、吉林和新疆的装机容量占比分别超过32%、30%和50%，业绩弹性较大，未来增长空间能见度高。

补贴欠款回收加速

2018年第三季度风电补贴欠款回收开始进入加速阶段，风电板块业务占比较大的三个公司中，华能新能源2018年上半年应收账款和票据共104亿，截至第三季度应收账款和票据略微减少至103亿；大唐新能源2018年上半年应收账款总计72亿，截至第三季度应收账款为73亿；龙源电力于9月份开始补贴回收加速，三季度共收回补贴欠款18.8亿，公司还预计年底前能够收回所有第七批目录内的补贴欠款。我们对全年补贴欠款回收进度持乐观态度。

此外，港股风电运营商我们推荐新天绿色能源（00956.HK）、大唐新能源（01798.HK）、龙源电力（00916.HK）和华能新能源（00958.HK）。新天绿色能源风电地处河北，利用小时数高，公司燃气业务增幅超预期。龙源电力存量装机最大行业龙头，存量产能释放值得期待，18年利润增幅在28%以上。大唐新能源2017年弃风率最高，业绩反弹潜力最大，18年净利润有望实现超额增长。华能新能源作为港股第二大风电运营商，业绩稳健，估值水平较低。